財務(wù)管理理論與實務(wù)研究

1、財務(wù)管理理論與實務(wù)研究,中南財經(jīng)政法大學會計學院,參考資料,參考教材吳世農(nóng)等譯，斯蒂芬 A.羅斯等著：《公司理財》（第6版），機械工業(yè)出版社，2003年9月張建平譯，斯蒂芬 A.羅斯等著：《公司理財精要》（第4版），機械工業(yè)出版社，2006年5月中國注冊會計師協(xié)會編：《財務(wù)成本管理》 (2012年注冊會計師全國統(tǒng)一考試輔導教材)，中國財政經(jīng)濟出版社.參考期刊會計研究審計研究財務(wù)與會計財務(wù)與會計導刊財會通訊財會月刊中

2、國審計新理財,成績評定方法,案例課程討論：30%小論文：30%考試：40%,本課程主要內(nèi)容,專題一 財務(wù)管理目標與原則專題二 財務(wù)管理基礎(chǔ)理論專題三 籌資管理理論與實務(wù)專題四 投資決策理論與實務(wù)專題五 營運資金管理理論與實務(wù)專題六 股利理論管理與實務(wù)專題七 財務(wù)危機管理,專題一 財務(wù)管理目標與原則,財務(wù)管理內(nèi)涵財務(wù)管理目標財務(wù)管理環(huán)境與原則,第一節(jié) 企業(yè)財務(wù)管理內(nèi)涵,企業(yè)（單位）財務(wù)管理是企業(yè)

3、（單位）組織財務(wù)活動和處理財務(wù)關(guān)系的一項管理工作。,理解財務(wù)管理的兩個關(guān)鍵概念是什么？,財務(wù)活動是指企業(yè)資金運動,某企業(yè)的資金運動圖,資金必須循環(huán)！,,企業(yè)財務(wù)活動的主要類型籌資活動投資活動資金運營活動利潤分配活動上述財務(wù)活動構(gòu)成了財務(wù)管理學的主要內(nèi)容,,財務(wù)活動相互影響,籌資活動,利潤分配活動,投資活動,,,,,,,財務(wù)管理要有系統(tǒng)觀念,資金運營活動,漢王科技股份有限公司 首次公開發(fā)行股票招股說明書 (摘要),,

4、企業(yè)（單位）在組織財務(wù)活動中所形成的關(guān)系，被稱為財務(wù)關(guān)系企業(yè)主要財務(wù)關(guān)系如下：與債權(quán)人（銀行、供應(yīng)商等）關(guān)系與股東關(guān)系與債務(wù)人關(guān)系與銷售商、消費者關(guān)系與員工（高級員工）關(guān)系與政府、社區(qū)等關(guān)系,財務(wù)活動與財務(wù)關(guān)系的關(guān)系,,1.籌資活動2.投資活動3.運營活動4.利潤（利益）分配活動,1.與債權(quán)人（銀行、供應(yīng)商等）關(guān)系2.與股東關(guān)系3.與債務(wù)人（銷售商）關(guān)系4.與消費者關(guān)系5.與員工（高級員工）關(guān)系6.與

5、政府、社區(qū)等關(guān)系,涉及或影響關(guān)系,決定活動成敗,4大財務(wù)活動,N多財務(wù)關(guān)系,財務(wù)活動影響到財務(wù)關(guān)系（舉例說明）,我國上市公司中的“鐵公雞”股利分配行為影響到投資者關(guān)系,中國金融網(wǎng)綜合2011-03-30,,財務(wù)關(guān)系管理成功與否影響到財務(wù)活動的成敗，影響到企業(yè)的聲譽，甚至影響到企業(yè)的成?。。ㄅe例說明）銀企關(guān)系管理失敗案例中國金屬案例江龍控股案例佑威國際案例在企業(yè)資金最困難時期，銀行不僅沒有幫助這些企業(yè)反而將它們推向破產(chǎn)！消

6、費者關(guān)系管理失敗案例三鹿集團“三聚氰胺”雙匯集團“瘦肉精”事件（每天損失超1億) 為了企業(yè)利益，而忽略消費者利益。政府關(guān)系管理失敗案例谷歌退出中國大陸地區(qū)與員工關(guān)系處理欠妥案例富士康員工跳樓事件(“工業(yè)化冷漠下的富士康帝國” ,《第一財經(jīng)日報》，2010年5月24日 ),,,財務(wù)活動與財務(wù)關(guān)系的關(guān)系對你有何啟示？,第二節(jié) 財務(wù)管理目標,財務(wù)管理目標即財務(wù)決策所依據(jù)的標準，財務(wù)管理欲達到的目標。財務(wù)管理目標經(jīng)典觀點

7、企業(yè)利潤最大化股東財富最大化（公司財富最大化）,財務(wù)管理目標：利潤最大化解釋,利潤最大化目標，是指財務(wù)管理工作的目的是不斷增加企業(yè)利潤，使企業(yè)利潤額在一定時期內(nèi)（一年內(nèi)）達到最大。利潤最大化目標的優(yōu)點容易考核；綜合性財務(wù)指標；體現(xiàn)企業(yè)的社會貢獻。利潤最大化目標的缺點一般來說利潤為年度業(yè)績指標，因此誘導企業(yè)的短期行為；忽略利潤形成風險,,利潤最大化目標下的企業(yè)短期行為表現(xiàn)（利潤與高管薪酬掛鉤，與某些特定目標掛鉤）成本最小

8、化忽略產(chǎn)品質(zhì)量(雙匯“瘦肉精”事件，三鹿集團“三聚氰胺”事件 )忽視員工待遇和工作環(huán)境(“工業(yè)化冷漠下的富士康帝國” ,《第一財經(jīng)日報》，2010年5月24日 )研發(fā)投入不足減少計提折舊、減少攤銷收入最大化，忽略收入風險虛假產(chǎn)品質(zhì)量和功能的宣傳（“味千拉面被指湯底由湯粉調(diào)制” ，《現(xiàn)代快報》，2011年07月24日 ）高風險賒銷利潤造假、粉飾報表、盈余管理銀廣夏藍田股份瓊民源,,如何遏制利潤最大

9、化目標所誘導的企業(yè)短期行為？,財務(wù)管理目標：股東財富最大化解釋,股東財富最大化是指企業(yè)財務(wù)管理的目標是通過有效地組織財務(wù)活動，使股東財富達到最大化。在股份制企業(yè)中，股東財富最大化由其發(fā)行在外的普通股股數(shù)和股票市價兩個因素決定。在公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)既定的條件下，股東財富的大小由股票市價來決定。因此，可以用股票市價作為衡量股東財富大小的標準。股東財富最大化就演變成股票市價最大化。股東財富最大化目標的優(yōu)點考慮了資金的時間價值；

10、考慮了風險因素。解釋：股票的估價模型股東財富最大化目標的缺點過分地強調(diào)了公司股東的利益；股票市價受到多種非可控因素的影響。,財務(wù)管理目標：公司財富最大化解釋,公司財富最大化是指公司財務(wù)管理的是通過有效地組織財務(wù)活動，使公司財富達到最大化。如何使得公司財富最大化？滿足投資者：不斷提高資本凈利率（在股份制企業(yè)則為每股盈余）；滿足債權(quán)人：改善財務(wù)狀況，保持最佳的償債能力；滿足職工：完善員工福利，提供職業(yè)培訓；滿足社會：認真履

11、行企業(yè)的社會責任。滿足……。,思考問題企業(yè)到底要承擔什么責任？,財務(wù)管理目標幾個問題,問題1：股東財富最大化的異化問題2：經(jīng)營者目標與企業(yè)價值最大化目標沖突問題問題3：企業(yè)的社會責任與道德,,問題1:我國上市公司股東財富最大化目標的異化大股東財富最大化大股東利用控股地位攫取上市公司利益五糧液向五糧液集團利益輸送案例原材料采購與產(chǎn)品銷售（05、06、07年每年銷售和采購的關(guān)聯(lián)交易在50%以上）向集團支付巨額廣告費和物業(yè)

12、管理費資產(chǎn)置換保護中小投資的利益問題,,,問題2:經(jīng)營者目標與企業(yè)價值最大化目標經(jīng)營者目標增加報酬－物質(zhì)與非物質(zhì)報酬增加閑暇時間上述兩個目標矛盾避免風險經(jīng)營者與股東目標背離表現(xiàn)為了自己的目標，不是盡最大努力去實現(xiàn)企業(yè)目標。不十分努力工作，不做錯事增加閑暇時間道德風險為了自己的目標，背離股東目標。購置高檔汽車裝飾豪華辦公室逆向選擇防止經(jīng)營者背離股東目標的方式監(jiān)督激勵,,問題3：企業(yè)的社會責任與道德企

13、業(yè)社會責任與道德的要求提高合同之外員工福利改善工作環(huán)境友善對待供應(yīng)商與經(jīng)銷商保護環(huán)境保證產(chǎn)品安全積極參與社區(qū)活動社會責任、道德與企業(yè)生存、發(fā)展的關(guān)系不道德行為增加交易成本不道德行為導致企業(yè)發(fā)展受阻味千拉面奶粉行業(yè)系列時間三鹿集團：三聚氰胺南山奶粉：（南山倍慧5批次嬰幼兒奶粉黃曲霉毒素M1超標 2批次沙灣產(chǎn)的姜汁撞奶霉菌超標) 企業(yè)應(yīng)該如何承擔社會責任？,財務(wù)管理目標沖突－東北高速案例,參考文獻：李秉成著，《

14、企業(yè)為什么會陷入財務(wù)危機-財務(wù)危機案例啟示錄》，機械工業(yè)出版社，2012年6月第1版。,（一）東北高速公司簡介,東北高速于1999年7月由三大發(fā)起人發(fā)起設(shè)立東北高速的三大發(fā)起人及背景黑龍江高速吉林高速華建交通,27,,東北高速股權(quán)結(jié)構(gòu)特征——三大股東持股比例相近，形成大股東相互制衡的局面。 —“鐵三角”,,該股權(quán)結(jié)構(gòu)曾被認為我國上市公司中公司治理結(jié)構(gòu)的典范,,東北高速主要經(jīng)營范圍包括投資、開發(fā)、建設(shè)和經(jīng)營管理收費公路。東北高

15、速擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)發(fā)起人投入的哈大高速公路、長平高速公路和哈松大橋等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以為公司帶來穩(wěn)定的營業(yè)收入。,東北高速分拆過程大事記2000年，東北高速出現(xiàn)問題，被“限期整改”；隨后發(fā)生嚴重的高管沖突；2005年，東北高速巨額存款“不翼而飛”，隨后公司董事長相繼被免去董事長與董事職務(wù)；2005年，東北高速董事會任期屆滿，換屆工作持續(xù)長達三年之久；2007年，東北高速因存在嚴重治理問題被ST，成為我國滬深兩市首家因非業(yè)績虧損被ST的公

16、司；2008年，三大股東在股東大會上對《2008年度財務(wù)預(yù)算報告》等投票否決；2009年，東北高速停牌，尋求分拆方式；2010年，東北高速被分拆為龍江交通（601188）和吉林高速（601518），成為我國上市公司中首個分拆案例。,,（二）東北高速分拆,,東北高速分拆2010年東北高速分拆為龍江交通（601188）吉林高速（601518）,小結(jié)東北高速擁有三大股東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并獲得黑龍江省、吉林省交通廳等的支持，且其股權(quán)結(jié)

17、構(gòu)被認為是公司治理的典范……結(jié)果： 2007年被“ST”；2009年停牌 ； 2010年分拆,思考,如此優(yōu)質(zhì)且具有廣闊發(fā)展前景的上市公司緣何成為我國上市公司分拆的首個案例？,,（三）東北高速分拆原因分析,相關(guān)利益人之間的矛盾三大股東將各自承擔的本省高速公路建設(shè)任務(wù)及政府應(yīng)承擔的其他政治和政策任務(wù)延伸至東北高速三大股東約定公司高管產(chǎn)生方式第一大股東黑龍江高速推薦東北高速董事長，第二

18、大股東推薦東北高速總經(jīng)理董事會成員中，根據(jù)所持股份，黑龍江高速代表4人，吉林高速代表3人，華建交通代表2人,,相關(guān)利益人之間矛盾來源——利益差異,相關(guān)利益人之間的在潛在矛盾各大股東均欲從東北高速獲取更多的資源，但資源有限的現(xiàn)實勢必引發(fā)股東之間爭奪資源。（即大股東之間存在利益矛盾）東北高速高管的產(chǎn)生方式使得代表各股東利益的高管之間存在矛盾。（即公司高管之間存在沖突矛盾）東北高速高管的產(chǎn)生方式使得代表不同利益群體的高管難以得到合理有

19、效地監(jiān)管。（即大股東與高管之間存在沖突矛盾）,相關(guān)利益人激烈沖突2000年5月，證監(jiān)會針對東北高速存在“法人治理結(jié)構(gòu)不健全；存在政企不分、兩地推薦的經(jīng)營班子不團結(jié)，財務(wù)管理混亂，內(nèi)部控制薄弱”等問題，下達“限期整改通知書”； 同年6月，公司首屆董事會“將經(jīng)理班子成員全體就地免職”——致使高管之間矛盾演變?yōu)闆_突在董事長主導下，東北高速進行多項與公司主營業(yè)務(wù)無關(guān)的投資，且大都失敗——加深了大股東對管理層的不信任。2005年，由于董事長

20、收受賄賂，公司在黑龍江省分行的2.93億元巨款“不翼而飛”—加劇了大股東之間的分歧。,,,2007年5月，三大股東在股東大會上同時否決三項議案——大股東和高管之間對一些重大問題存在嚴重分歧，沖突再次升級，東北高速公司治理問題相當嚴重。2005年7月，第三屆董事會屆滿。在上交所及相關(guān)政府部門在吉林省的催促和干預(yù)下，直至2008年8月31日，東北高速董事會換屆工作才最終完成——換屆期間，三大股東展開了激烈的控制權(quán)爭奪戰(zhàn)，沖突激烈程度屢屢升

21、級。,任何一個企業(yè)都存在矛盾，關(guān)鍵是如何進行恰當有效地管理,,相關(guān)利益人沖突造成的損失不良聲譽。該案例在公司治理領(lǐng)域和內(nèi)部控制方面出現(xiàn)的問題均成為實務(wù)界和理論界議論與研究的經(jīng)典案例，對公司聲譽造成嚴重不良影響。財務(wù)損失。相關(guān)利益人沖突造成投資損失如表所示。發(fā)展停滯。自2001年起的近10年中，在高速公路發(fā)展黃金期，東北高速即因相關(guān)利益人沖突而發(fā)展極度緩慢，基本處于停滯狀態(tài)。,總結(jié):上述問題加速并最終導致了東北高速分拆,,總結(jié)：張

22、曉光在位期間進行的非主業(yè)投資總額約4億5千萬元，損失超過2億；此外，2008年換屆爭奪導致公司資金鏈運轉(zhuǎn)失靈。,1999年至2004年東北高速主要對外投資情況,損失慘重,東北高速分拆案例啟示,啟示一：如何管理大股東目標與公司目標的差異？啟示二：如何管理管理層目標與公司目標的差異？,第三節(jié) 財務(wù)管理環(huán)境與原則,與競爭環(huán)境有關(guān)的原則原則1：自利行為原則－在其它條件相同時，人們會選擇對自己經(jīng)濟利益最大的決策方案與行動。企業(yè)理論（企業(yè)

23、是利益相關(guān)人的集合）。股東、債權(quán)人、管理層、職工，以及供應(yīng)商、產(chǎn)品消費者、政府等利益相關(guān)人的利益存在差異與沖突。自利行為原則的應(yīng)用委托代理關(guān)系（依靠契約協(xié)調(diào)關(guān)系）建立激勵與約束機制建立管理制度、財務(wù)控制制度,,原則2：雙方交易原則－當決策者遵循自利行為原則并且根據(jù)經(jīng)濟利益作決策時，交易對手也在按照自己的經(jīng)濟利益決策。在決策時，既要考慮自利原則，又要考慮對方的利益。否則，交易無法進行。雙方交易原則的應(yīng)用籌資：給投資者以合理

24、的回報投資：處理好與被投資企業(yè)的關(guān)系成本控制：給員工恰當?shù)膱蟪?,原則3：信號傳遞原則－企業(yè)的決策及行動往往傳遞出決策者對企業(yè)未來預(yù)期或者計劃的相關(guān)信息。在決策時，既要考慮行動方案本身的所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果，又要考慮傳遞的信息。紫金礦業(yè)案例。8月6日紫金礦業(yè)（601899）公布《關(guān)于要約收購諾頓金田有限公司股份的進展公告》，第二天該公司股票大漲。信號傳遞原則的表現(xiàn)股利信號傳遞理論高管增持、減持股票影響股價產(chǎn)品定價問題（奢侈品

25、高價）高管“跑路”,,原則4：行為引導原則－當企業(yè)解決問題能力有限，或者尋求最優(yōu)方案的成本過高。在這種情況下，直接模仿成功企業(yè)或者大多數(shù)企業(yè)的做法。引導原則的應(yīng)用借鑒其它企業(yè)管理經(jīng)驗參考行業(yè)相關(guān)數(shù)值“免費跟莊（搭便車）”你如何看待山寨產(chǎn)品？,,與價值創(chuàng)造有關(guān)的原則原則5：有價值的創(chuàng)新原則企業(yè)應(yīng)不斷地追求有價值的創(chuàng)新。創(chuàng)新能提高企業(yè)競爭優(yōu)勢，使企業(yè)獲得高于行業(yè)平均水平的利潤。創(chuàng)新表現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新－蘋果系列產(chǎn)品經(jīng)營模式創(chuàng)新

26、－如家酒店、7天連鎖酒店投資項目創(chuàng)新金融工具創(chuàng)新平衡創(chuàng)新收益與風險-避免企業(yè)陷入財務(wù)危機柯達重組案例漢王科技案例,,原則6：比較優(yōu)勢原則－每個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營最適合它生產(chǎn)的產(chǎn)品，發(fā)揮比較優(yōu)勢。案例企業(yè)安琪酵母三一重工企業(yè)如何擴張？向產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資！,,原則7：期權(quán)原則－在財務(wù)決策時可考慮期權(quán)的應(yīng)用。融資：可轉(zhuǎn)換債券、認股權(quán)證投資：實物期權(quán)管理層股票激勵期權(quán)計劃原則8：凈增效益原則－財務(wù)決策要以凈增效益為基礎(chǔ)。

27、投資項目評價：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)籌資：比較不同方案的資金成本,,與財務(wù)交易有關(guān)的原則原則9:風險－報酬權(quán)衡原則－追求高報酬，承擔較大的風險；減少風險而接受較低的報酬。資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中庸思想原則10:投資分散化原則－不要把資源投資在一個項目上。投資集中化表現(xiàn)少數(shù)產(chǎn)品少數(shù)客戶少數(shù)供應(yīng)商投資集中化后果華聯(lián)三鑫案例漢王科技案例,,原則11：貨幣時間價值原則－財務(wù)決策要考慮貨幣時間價值。項目投資評價決策籌資決策