國信行業(yè)-化學(xué)制藥行業(yè)深度研究：乘全球制藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移之風(fēng)探中國藥企產(chǎn)業(yè)升級之路

1、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野全球視野本土智慧本土智慧Page1深度報(bào)告深度報(bào)告醫(yī)藥保健醫(yī)藥保健化學(xué)制藥行業(yè)深度化學(xué)制藥行業(yè)深度研究研究謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎推薦推薦（維持評級）本報(bào)告的獨(dú)到之處本報(bào)告的獨(dú)到之處?分析全球制藥行業(yè)演變趨勢，提出中國化學(xué)制藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級路徑，闡明“以承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級”判斷的邏輯和前景。?從全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和中國產(chǎn)業(yè)升級角度對8家代表型公司進(jìn)行深入分析和展望。分析化學(xué)制藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級路徑，闡述對一年該行業(yè)與上

2、證綜指走勢比較一年該行業(yè)與上證綜指走勢比較021843665487210901308090809100912100210041006化學(xué)制藥上證綜指資料來源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所相關(guān)研究報(bào)告：《抗感染藥行業(yè)深度報(bào)告：霸主地位，雄風(fēng)猶在》——2009722《抗腫瘤藥行業(yè)深度報(bào)告：生命不息，追求不止：高速增長的中國抗腫瘤行業(yè)》——2009217分析師：賀平鴿電話:075582133396Email:hepg@.cnSAC執(zhí)業(yè)證書編號：S098

3、0207050195分析師：丁丹電話:075582130678Email:dingdan@.cnSAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0980209080405聯(lián)系人：陳棟、杜佐遠(yuǎn)獨(dú)立性聲明：獨(dú)立性聲明：作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，其結(jié)論不受其它任何第三方的授意、影響，特此聲明。行業(yè)行業(yè)專題報(bào)告專題報(bào)告乘全球全球制藥制藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移之風(fēng)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移之風(fēng)，探中探中國藥企藥企產(chǎn)業(yè)升級

4、之路產(chǎn)業(yè)升級之路?全球仿制藥市場：歷史性的“蛋糕和機(jī)遇”全球仿制藥市場：歷史性的“蛋糕和機(jī)遇”目前全球仿制藥市場適逢“黃金時(shí)期”，四個(gè)因素驅(qū)動(dòng)“蛋糕”急劇擴(kuò)大，未來增速將遠(yuǎn)高于整體藥品市場增速。目前原料藥的全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移已基本完成——中國已成為全球最大的原料藥生產(chǎn)國與出口國。未來，中國制藥企業(yè)面臨全球仿制藥市場蓬勃發(fā)展和全球“研發(fā)&制劑”全面大規(guī)模轉(zhuǎn)移的歷史性發(fā)展機(jī)遇，有望參與并分享規(guī)范市場制劑的高容量和高盈利，實(shí)現(xiàn)向全球通用名藥企業(yè)的轉(zhuǎn)

5、型。?乘產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移之風(fēng)之風(fēng)，行產(chǎn)業(yè)升級產(chǎn)業(yè)升級之路之路印度制藥行業(yè)的發(fā)展歷程為我們呈現(xiàn)了一幅生動(dòng)的產(chǎn)業(yè)升級之路，我們從中提煉出產(chǎn)業(yè)升級的四個(gè)關(guān)鍵因素，認(rèn)為合作是目前我國制藥企業(yè)實(shí)現(xiàn)制劑出口的最優(yōu)策略，無論是通過合作模式（制劑OEM、制劑轉(zhuǎn)移生產(chǎn)、合作開發(fā)）以間接出口制劑還是通過合作來解決制劑獨(dú)立出口方面的銷售渠道問題。并進(jìn)一步闡明邁向全球通用名藥企業(yè)過程中不同階段不同層次業(yè)務(wù)模式：合作模式、A、挑戰(zhàn)專利授權(quán)仿制藥、NDA模式。?產(chǎn)

6、業(yè)升級的排頭兵：轉(zhuǎn)型之路漸行漸近，業(yè)績爆發(fā)產(chǎn)業(yè)升級的排頭兵：轉(zhuǎn)型之路漸行漸近，業(yè)績爆發(fā)指日指日可待可待海正藥業(yè)已步入“產(chǎn)業(yè)升級”收獲期，有望帶來業(yè)績爆發(fā)式增長；華海藥業(yè)大規(guī)模承接合同定制可期；恒瑞醫(yī)藥向創(chuàng)新藥升級，同時(shí)推進(jìn)通用名藥美國FDA認(rèn)證，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級；海普瑞獨(dú)特和領(lǐng)先全球的工藝及高品質(zhì)產(chǎn)品成就全球肝素原料藥龍頭，繼續(xù)分享訂單轉(zhuǎn)移帶來的高成長。?產(chǎn)業(yè)鏈核心產(chǎn)業(yè)鏈核心外包業(yè)務(wù)具“雙高”特征，優(yōu)質(zhì)外包業(yè)務(wù)具“雙高”特征，優(yōu)質(zhì)A股值得

7、期待股值得期待主要從事國際CRO業(yè)務(wù)的中國藥企藥明康德和主要從事國際CRAMS業(yè)務(wù)的印度Dishman公司案例表明，醫(yī)藥外包模式呈現(xiàn)雙高特征：高盈利&高成長。代表印度產(chǎn)業(yè)升級全歷程的Dr.Reddy’s和RanbaxyLab公司案例表明：仿制藥業(yè)務(wù)的每一次重大進(jìn)展都帶動(dòng)股價(jià)和估值大幅提升，而轉(zhuǎn)型過程中的高估值又很快被預(yù)期中的高盈利所消化，持有者獲利豐厚。正在承接或即將承接大規(guī)模產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)制藥企業(yè)無疑值得期待。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測及投

8、資評級重點(diǎn)公司盈利預(yù)測及投資評級[Table_Profit]代碼公司總市值（百萬元）收盤（元）EPSPE投資評級201008292010E2011E2011E600267海正藥業(yè)1648734.080.771.0433推薦600521華海藥業(yè)698315.560.430.5628推薦600276恒瑞醫(yī)藥3224843.031.031.3232推薦002399海普瑞49792124.453.574.9525推薦資料來源：公司資料和國信證券

9、預(yù)測2010年9月15日請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野全球視野本土智慧本土智慧Page3段以及其可能帶來的業(yè)績波動(dòng)和爆發(fā)。Dr.Reddy’s和RanbaxyLab公司案例同時(shí)表明：仿制藥業(yè)務(wù)的每一次重大進(jìn)展都帶動(dòng)股價(jià)和估值大幅提升，而轉(zhuǎn)型過程中的高估值又很快被預(yù)期中的高盈利所消化。不妨從兩家公司里程碑事件發(fā)生后的95年起考察，15年時(shí)間里Dr.Reddy’s和RanbaxyLab股價(jià)累計(jì)分別上漲25倍、5倍（Dr.Reddy

10、’s在06年P(guān)E超過200），（Ranbaxy在08年被日本公司收購，PE曾高達(dá)80）。正在承接或即將承接大規(guī)模全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)上市公司無疑值得給予耐心和期待。敬請參閱國信證券醫(yī)藥小組系列產(chǎn)業(yè)專題研究報(bào)告：敬請參閱國信證券醫(yī)藥小組系列產(chǎn)業(yè)專題研究報(bào)告：《抗感染藥行業(yè)深度報(bào)告：霸主地位，雄風(fēng)猶在》——2009722《抗腫瘤藥行業(yè)深度報(bào)告：生命不息，追求不止——高速增長的中國抗腫瘤行業(yè)》——2009217《醫(yī)療器械行業(yè)深度報(bào)告：中低端