一交易基金產(chǎn)品的套期保值方案

1、湘財祈年股指期貨專題一：交易基金產(chǎn)品的套期保值方案湘財祈禱研究員：高亢載要：股指期貨的推出為我們構(gòu)造絕對收益型產(chǎn)品提供了有效手段，對投資回報中市場風(fēng)險部分通過套期保值的方法加以覆蓋，可以明顯轉(zhuǎn)嫁股票組合的部分風(fēng)險，實現(xiàn)阿爾法收益的分離，從而實現(xiàn)絕對收益產(chǎn)品的構(gòu)建。消除現(xiàn)貨資產(chǎn)價格中與市場整體相關(guān)的波動性，實現(xiàn)有效套期保值的重點在于構(gòu)建合理的套期保值組合以及在持有過程中的合理調(diào)整，其中主要包括對對象合約、beta系數(shù)以及套保比例的確定（O

2、LS，VAR，ECM，GARCH），以及套保期間對倉位的調(diào)整策略。利用ETF型產(chǎn)品作為實例測試該策略的實施過程及效用，結(jié)果顯示該策略實施之后，在風(fēng)險降低的同時效益得到明顯改觀。套期保值實施過程仍有其固有的風(fēng)險，包括期貨合約選擇、保證金、基差及流動性在內(nèi)的諸多不確定因素，需特別跟蹤關(guān)注。?套期保值理論1、套期保值理論與策略套期保值就是通過持有與現(xiàn)貨組合價格變動方向相反的期貨或其他衍生品頭寸，以消除投資者面臨的價格風(fēng)險問題，在股票市場中的應(yīng)

3、用即為購入與持有股票頭寸總額相當(dāng)?shù)?，方向相反的期貨頭寸并實時調(diào)整，以求消除系統(tǒng)性風(fēng)險的操作。針對股市的套保的投資組合由兩部分構(gòu)成：一是持有的現(xiàn)貨部分，是現(xiàn)在持有或計劃購入的股票組合的頭寸，第二是期貨部分，即現(xiàn)有或計劃購入的，與持有股票變動方向相反的股指期貨頭寸。套期保值按照持有頭寸可以分為空頭套保和多頭套保兩種，持有現(xiàn)貨多頭和期貨空頭的策略成為空頭套保，而持有現(xiàn)貨空頭和期貨多頭的策略為多頭套保。由于當(dāng)前我國股票市場融券業(yè)務(wù)尚未全面發(fā)展，

4、眾多機構(gòu)投資者的倉位仍然是股票多頭，因而空頭套保成為我們分析的主要對象。當(dāng)然，基于投資策略的調(diào)整情況也有積極型對沖策略和標準套保的分類方法，一般來說，為未來實際發(fā)生的投資組合設(shè)計的套保方案屬于標準套保策略，由于是針對實際交易設(shè)計策略對沖風(fēng)險，期貨交易和股票現(xiàn)貨交易相匹配，因而有較強的系統(tǒng)性，大多數(shù)大型基金和福利性質(zhì)的機構(gòu)投資者采用這種方法對沖系統(tǒng)性風(fēng)險。而另一種則是較為積極主動的對沖風(fēng)險策略，主要針對未來可能發(fā)生的市場風(fēng)險對敞口頭寸進行

5、暫時性的保護策略，因而套保過程一般較短，在可能的風(fēng)險期過后，衍生品市場的對沖頭寸就會被平倉從而恢復(fù)原有的策略。求出上述i值即為最優(yōu)的操作比率，由于現(xiàn)在缺少期貨交易數(shù)據(jù)，而仿真數(shù)據(jù)由于缺乏套利機制導(dǎo)致定價扭曲，難以作為分析的依據(jù)，所以實際操作中更多采用滬深300指數(shù)本身進行分析，則最優(yōu)操作比率變?yōu)楣善苯M合與滬深300指數(shù)之間的β系數(shù)的問題，其中涉及到諸多模型分析：（其中表示現(xiàn)市場收益率，表示指數(shù)收益率，表示誤sRfR?差項）最小二乘法回歸

6、模型（最小二乘法回歸模型（OLSOLS）sfRR??????最小二乘法回歸模型是最為常用的模型之一，由于其簡單方便受到廣泛應(yīng)用，但其固有的假設(shè)（為殘差，均值為0且獨立同分布）與現(xiàn)實狀況并不相符，由于相鄰的殘差經(jīng)?常有相關(guān)性，而且殘差序列隨時間有明顯改變，該模型的作用受到局限。雙向量自回歸模型（雙向量自回歸模型（BVARBVAR）11ppsssistisiftisiiRRR??????????????11ppfffistififtifii

7、RRR??????????????()fsfR??????VAR模型消除了殘差序列相關(guān)影響，增加了模型的信息量。向量誤差修正模型（向量誤差修正模型（VECMVECM）01111plsttftsistisjftjtijRZRRR???????????????????這一模型解決了現(xiàn)實中現(xiàn)貨與期貨價格存在協(xié)整關(guān)系時VAR模型所忽略的誤差修正項，加入了上一期均衡誤差的影響。自回歸條件異方差模型（自回歸條件異方差模型（GARCHGARCH（1，