交易機(jī)制調(diào)整對(duì)股指期貨套期保值效率的影響研究.pdf

1、自滬深300股指期貨上市以來，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)已發(fā)展了近七年的時(shí)間。相比西方國(guó)家，我國(guó)股指期貨在推出初期的交易機(jī)制設(shè)定較為保守，隨著股指期貨的緩慢發(fā)展，中金所開始在控制風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)發(fā)展之間不斷權(quán)衡，逐步、審慎地對(duì)股指期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制進(jìn)行調(diào)整。在2015年股市及期市劇烈動(dòng)蕩之前，伴隨著滬深300股指期貨市場(chǎng)規(guī)模和套期保值需求不斷擴(kuò)大，中金所通過多次調(diào)低手續(xù)費(fèi)、放寬持倉限額、調(diào)低保證金等手段來逐步活躍市場(chǎng)，向發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)的交易機(jī)制標(biāo)準(zhǔn)靠

2、攏。2015股災(zāi)發(fā)生后，股票市場(chǎng)一片狼藉，投資者的套期保值需求大大增加，期貨市場(chǎng)受到密切關(guān)注。中金所也針對(duì)股指期貨市場(chǎng)所有品種的合約（包括滬深300、上證50、中證500）進(jìn)行了相應(yīng)的控制措施，內(nèi)容包括提高保證金水平、增加每筆申報(bào)費(fèi)、縮緊持倉限額、嚴(yán)格日內(nèi)開倉交易等，力圖在股災(zāi)期間保證股指期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。總之，股指期貨市場(chǎng)不斷的交易機(jī)制調(diào)整保證了我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的良好發(fā)展和正常運(yùn)行，同時(shí)也成為了研究我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的重要研究對(duì)象，

3、期貨市場(chǎng)的套期保值效率是學(xué)術(shù)界的研究焦點(diǎn)，檢驗(yàn)歷次交易機(jī)制調(diào)整對(duì)股指期貨套期保值效率的影響具有十分重要的意義。
　　本文首先對(duì)我國(guó)股指期貨發(fā)展至今的機(jī)制調(diào)整進(jìn)行梳理，隨后實(shí)證分析交易機(jī)制調(diào)整對(duì)股指期貨套期保值效率的影響。實(shí)證部分采用回歸分析模型考察了滬深300股指期貨交易機(jī)制調(diào)整對(duì)股指期貨套期保值效率的影響。選取2010年4月16日至2016年12月31日滬深300股指期貨和指數(shù)現(xiàn)貨的日數(shù)據(jù)，建立 DCC-GARCH模型分析股指期

4、貨收益率與現(xiàn)貨收益率之間動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)，以動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)的平方作為指標(biāo)衡量套期保值效率的指標(biāo)，進(jìn)而劃分樣本階段，采用虛擬變量刻畫交易機(jī)制調(diào)整事件，建立回歸模型研究不同階段的交易機(jī)制調(diào)整對(duì)套期保值效率的影響。
　　研究結(jié)果顯示，交易機(jī)制的調(diào)整對(duì)股指期貨的套期保值效率有顯著的影響，但不同階段的影響不一致。在第一階段，歷次交易機(jī)制調(diào)整均顯著提高了股指期貨市場(chǎng)各合約的套期保值效率，這與滬深300上市初期投資者交易熱情上升與市場(chǎng)逐步發(fā)展相符；在

5、第二階段，兩市暴漲時(shí)期的交易機(jī)制調(diào)整顯著降低了當(dāng)月、下月、下季合約的套期保值效率，對(duì)主力合約和隔季合約沒有產(chǎn)生顯著影響；股災(zāi)期間的交易機(jī)制調(diào)整更是顯著降低了各合約的套期保值效率，這可能是由于股災(zāi)對(duì)股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)造成了較大的沖擊，股災(zāi)期間市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整功能紊亂，股災(zāi)改變了市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律造成；恢復(fù)初期的交易機(jī)制調(diào)整顯著提高了當(dāng)月、下月合約的套期保值效率，對(duì)其它合約沒有產(chǎn)生顯著影響。中金所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)在進(jìn)行交易機(jī)制調(diào)整時(shí)，不能照搬西方發(fā)