基于Copula理論的信用風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、信用是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基石，信用風(fēng)險(xiǎn)的危害倍受金融界關(guān)注。2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)使信用風(fēng)險(xiǎn)成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。有效地度量和防范信用風(fēng)險(xiǎn)是世界各國(guó)政府和金融機(jī)構(gòu)的當(dāng)務(wù)之急，而度量違約相關(guān)性是度量信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素之一。 傳統(tǒng)的度量違約相關(guān)性的方法主要有兩種：一是線性相關(guān)系數(shù)的相關(guān)性測(cè)度方法，二是基于正態(tài)分布假設(shè)下來(lái)測(cè)度。由于信用風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的厚尾性和非對(duì)稱性，用傳統(tǒng)方法來(lái)度量必然會(huì)出現(xiàn)很大的偏差。應(yīng)用Copula函數(shù)

2、研究違約相關(guān)性是一個(gè)新興的研究領(lǐng)域，由于Copula函數(shù)具有靈活的形式，可以用其捕捉較為復(fù)雜的違約相關(guān)性，尤其在刻畫(huà)尾部相關(guān)性方面有很好的效果。 本文系統(tǒng)研究了信用風(fēng)險(xiǎn)模型，Copula函數(shù)理論方法以及Copula函數(shù)在信用違約相關(guān)性中的運(yùn)用，并將Copula函數(shù)的最新研究成果與信用風(fēng)險(xiǎn)模型有機(jī)結(jié)合起來(lái)，優(yōu)化了信用違約相關(guān)系數(shù)和信用衍生品定價(jià)方法，并用金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，得到了以下的研究成果。 第一，將非參數(shù)檢驗(yàn)

3、方法中的Chi圖與Copula模型相結(jié)合，比較了各種信用資產(chǎn)的相關(guān)關(guān)系的變化。Chi圖用于直觀考察變量間的關(guān)系，可以判斷變量間是否相關(guān)以及尾部相關(guān)的特點(diǎn)。在實(shí)證過(guò)程中，先對(duì)數(shù)據(jù)做條件異方差檢驗(yàn)，用t-GARCH模型對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行過(guò)濾，再通過(guò)Chi圖判斷其尾部的相關(guān)特點(diǎn)，從而對(duì)信用組合資產(chǎn)有直觀和深刻的認(rèn)識(shí)。 第二，將半?yún)?shù)Copula理論的思想引入信用風(fēng)險(xiǎn)的度量中。半?yún)?shù)Copula估計(jì)方法的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在可以通過(guò)選擇靈活的非參數(shù)擬合方

4、法擬合邊緣分布，比如高斯核密度估計(jì)，Bernstein基函數(shù)等靈活多變的邊緣分布去擬合邊際分布，為保證Copula函數(shù)參數(shù)估計(jì)的準(zhǔn)確性度量打下了良好的基礎(chǔ)。在獲得有效的邊緣分布后，用不同的Copula函數(shù)對(duì)其進(jìn)行估計(jì)和擬合；然后用概率積分變換方法進(jìn)行定量檢驗(yàn)，挑選出擬合原始數(shù)據(jù)最優(yōu)的Copula函數(shù)；最后對(duì)信用投資組合風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)值進(jìn)行估計(jì)，以及對(duì)信用衍生品定價(jià)。 第三，在對(duì)信用投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值進(jìn)行分析的過(guò)程中，拋棄了用股權(quán)價(jià)值代

5、替資產(chǎn)價(jià)值的慣例，理論證明股權(quán)價(jià)值和資產(chǎn)價(jià)值是不能等同的，在結(jié)構(gòu)化模型的理論體系下，用B-S公式和Merton模型根據(jù)股權(quán)價(jià)值計(jì)算出整個(gè)時(shí)期的資產(chǎn)價(jià)值，再用估計(jì)的資產(chǎn)價(jià)值來(lái)做相關(guān)性研究，從而計(jì)算信用資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)值。 第四，在信用衍生品市場(chǎng)的研究上，用半?yún)?shù)Copula函數(shù)模擬其違約時(shí)間，改進(jìn)違約相關(guān)性，從而改進(jìn)衍生品定價(jià)。由于目前國(guó)內(nèi)幾乎還沒(méi)有信用衍生品價(jià)差的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，在實(shí)證研究方面大部分停留在單純的模擬上，對(duì)金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)