不完備財(cái)務(wù)契約締結(jié)和履行機(jī)制研究.pdf

1、現(xiàn)代主流財(cái)務(wù)理論基本上是外生性新古典完備契約理論的產(chǎn)物，由于持有生產(chǎn)函數(shù)的企業(yè)觀，注定其對(duì)企業(yè)內(nèi)部沖突問(wèn)題存在制度性缺失。而作為內(nèi)生性的現(xiàn)代企業(yè)契約理論中的代理理論，雖然持有企業(yè)契約觀，并聚焦于企業(yè)代理契約沖突的研究，但由于“完備契約”的假設(shè)與現(xiàn)實(shí)相去甚遠(yuǎn)，而導(dǎo)致其通過(guò)事前締結(jié)激勵(lì)相容的最優(yōu)契約來(lái)解決沖突問(wèn)題往往效率不高甚至失靈。本文應(yīng)用更貼近現(xiàn)實(shí)契約行為的現(xiàn)代企業(yè)契約理論最新發(fā)展--不完備契約理論為基本分析工具，研究財(cái)務(wù)契約的締結(jié)機(jī)制

2、、沖突模式以及履行機(jī)制問(wèn)題，初步建立起了不完備財(cái)務(wù)契約締結(jié)和履行機(jī)制基本理論體系。以全新的理論范式對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)契約行為進(jìn)行相關(guān)理論和實(shí)證研究，一方面可以彌補(bǔ)外生性主流財(cái)務(wù)理論內(nèi)在的制度性缺失，另一方面可為企業(yè)財(cái)務(wù)主體之間締約、沖突和履約提供相比內(nèi)生性完備財(cái)務(wù)契約理論更科學(xué)合理的理論指導(dǎo)。 首先，論文以不完備契約理論將企業(yè)財(cái)務(wù)交易性質(zhì)重構(gòu)為一系列不完備財(cái)務(wù)契約的締結(jié)和履行的過(guò)程，以及將企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)重構(gòu)為企業(yè)合作盈余或者組織租的最大化

3、，其實(shí)質(zhì)表現(xiàn)為企業(yè)剩余最大化，并且與企業(yè)剩余控制權(quán)的配置內(nèi)在邏輯一致，具有狀態(tài)依存性和邊際修正的特征。以此為邏輯起點(diǎn)，提出構(gòu)建不完備財(cái)務(wù)契約的締結(jié)機(jī)制、沖突模式和履行機(jī)制等理論研究設(shè)想，并論證了不完備財(cái)務(wù)契約理論問(wèn)題的本質(zhì)是沖突性財(cái)務(wù)理論和剩余控制權(quán)配置理論，而其締結(jié)和履行的目標(biāo)是激勵(lì)和保護(hù)財(cái)務(wù)締約主體關(guān)系型專(zhuān)用性資產(chǎn)投資。 其次，論文分別運(yùn)用了不完備契約理論中的交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)（TCE）和不完備契約產(chǎn)權(quán)理論（GHM）剖析了不完備

4、財(cái)務(wù)契約締結(jié)機(jī)制。在TCE的財(cái)務(wù)契約締結(jié)機(jī)制研究中，從交易類(lèi)型與交易的契約治理結(jié)構(gòu)匹配的基本原理入手，再切入完備程度不同的財(cái)務(wù)契約與融資交易的匹配，指出當(dāng)企業(yè)為高專(zhuān)用性資產(chǎn)融通資金時(shí)應(yīng)當(dāng)使用體現(xiàn)關(guān)系性契約治理的股權(quán)契約要比體現(xiàn)剛性契約治理的債權(quán)契約有利于節(jié)約交易費(fèi)用，從而有利于激勵(lì)和保護(hù)締約主體關(guān)系型專(zhuān)用性投資。在GHM的財(cái)務(wù)締結(jié)機(jī)制研究中，論述GHM融資契約締結(jié)目標(biāo)，以此引出了GHM融資契約締結(jié)的一般機(jī)理。為了深化研究，論文以Aghi

5、on-Bolton模型為基礎(chǔ)分析和討論了財(cái)務(wù)契約締結(jié)的狀態(tài)依存性問(wèn)題，論證債權(quán)契約的特殊意義。同時(shí)，以我國(guó)企業(yè)為樣本檢驗(yàn)了不完備財(cái)務(wù)契約締結(jié)的一般機(jī)制。 再次，論文研究了不完備股權(quán)契約和不完備債權(quán)契約沖突的內(nèi)在機(jī)理以及我國(guó)企業(yè)沖突的現(xiàn)狀。在不完備股權(quán)契約沖突研究方面，創(chuàng)建了一個(gè)基于不完備契約理論的股權(quán)契約沖突分析框架，論證了經(jīng)理自利行為的代理問(wèn)題Ⅰ和大股東掏空效應(yīng)的代理問(wèn)題Ⅱ兩類(lèi)沖突模式具有同質(zhì)性，即均是剩余搭配錯(cuò)位（也即企業(yè)產(chǎn)

6、權(quán)殘缺）引起締約主體敲竹杠的機(jī)會(huì)主義行為。同時(shí)也論證了股權(quán)契約沖突追隨契約結(jié)構(gòu)而具有狀態(tài)依存性。這個(gè)結(jié)論在以我國(guó)企業(yè)為樣本的實(shí)證研究中得檢驗(yàn)。在不完備債權(quán)契約沖突研究方面，論文剖析了導(dǎo)致債權(quán)契約不完備及其沖突的基礎(chǔ)和根源，并從不完備契約理論視角重點(diǎn)分析和論證了債權(quán)契約沖突的兩類(lèi)基本模式，即過(guò)度投資和投資不足，指出兩類(lèi)沖突均是股東利用債權(quán)契約關(guān)鍵變量可觀察而不可證實(shí)性，攫取債權(quán)人專(zhuān)用性投資準(zhǔn)租金的機(jī)會(huì)主義行為。實(shí)證也檢驗(yàn)了我國(guó)企業(yè)債權(quán)契約

7、沖突的基本模式，發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)債權(quán)契約沖突的形態(tài)和特征在具有一般性的同時(shí)更具有特殊性。 最后，論文研究了不完備財(cái)務(wù)契約的履行一般機(jī)制及其相機(jī)控制的基本實(shí)施路徑。論文論證了不完備財(cái)務(wù)契約自我履行機(jī)制的基本原理、影響因素以及促進(jìn)自我履行的基本途徑。同時(shí)也指出第三方私人裁決履行以及公共強(qiáng)制履行機(jī)制是自我履行機(jī)制的救濟(jì)性機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，論文重點(diǎn)研究了不完備財(cái)務(wù)契約最重要的履行機(jī)制--再談判機(jī)制，分析了再談判基本要素，構(gòu)建了再談判模型，同