企業(yè)聯(lián)盟期權(quán)價值影響因素的實證研究.pdf

1、企業(yè)聯(lián)盟這一組織形式介于市場安排和企業(yè)組織之間，是處于競爭環(huán)境中的企業(yè)為達成特定目的而走出自身資源、能力和經(jīng)營領(lǐng)域限制，通過共享、合作和分擔來實現(xiàn)對外部資源的整合的特殊制度安排。在環(huán)境不確定性越來越大的今天，將企業(yè)聯(lián)盟視作企業(yè)在面臨不確定性時為把握獲利機會同時減少風險損失而構(gòu)建的一類特殊的實物期權(quán)，能為我們更進一步揭示出不確定條件下的企業(yè)聯(lián)盟一類特殊性質(zhì)。
　　 企業(yè)聯(lián)盟是手段而非目的，組建企業(yè)聯(lián)盟也是一種戰(zhàn)略投資行為，企業(yè)聯(lián)盟

2、也具有實物期權(quán)的特征。本文的創(chuàng)新點在于：其一，進一步完善了對聯(lián)盟期權(quán)性質(zhì)的模型化分析。從聯(lián)盟期權(quán)的價值構(gòu)成這個角度，深入分析了聯(lián)盟的實物期權(quán)特性，認為不確定性程度、聯(lián)盟初始權(quán)益分配、聯(lián)盟估價差異、估價基礎(chǔ)差異及討價還價能力是聯(lián)盟期權(quán)價值的關(guān)鍵影響因素，并形成了影響機理假說。其二，對聯(lián)盟期權(quán)價值影響因素及其作用機理進行了實證分析。運用問卷研究方法，確認了聯(lián)盟期權(quán)價值影響因素及其影響作用，并通過逐個對應分析，揭示了各影響因素的多個維度對聯(lián)盟

3、期權(quán)價值，以及對聯(lián)盟期權(quán)價值不同維度的影響作用程度，深入細致地揭示了影響因素的作用機理。其三，將聯(lián)盟期權(quán)價值大小作為企業(yè)進行聯(lián)盟或并購戰(zhàn)略選擇的關(guān)鍵決策變量，從聯(lián)盟期權(quán)價值視角重新解釋了企業(yè)聯(lián)盟或并購戰(zhàn)略的選擇。對此，采集了全世界240個聯(lián)盟樣本，運用計量經(jīng)濟學方法通過回歸分析構(gòu)造出了聯(lián)盟或并購戰(zhàn)略選擇的聯(lián)盟期權(quán)價值選擇模型，并對模型的有效性進行了驗證。這一應用型研究初步揭示出了聯(lián)盟期權(quán)價值理論的重要價值。
　　 運用模型分析方

4、法和問卷研究方法，文章得出結(jié)論認為：
　　 第一，當聯(lián)盟合作雙方所面對的聯(lián)盟未來收益、未來產(chǎn)出以及聯(lián)盟資產(chǎn)未來價值的不確定性（在文中主要表現(xiàn)為預期價值的波動性）越大，對于持有較高增長預期的合作方來說，聯(lián)盟的期權(quán)價值越大；如果合作雙方都持有較高的增長預期，那么聯(lián)盟期權(quán)價值對雙方而言都會越大。不確定性四個維度對聯(lián)盟期權(quán)價值均有顯著影響，其中技術(shù)不確定性維度影響最大；但不確定性對聯(lián)盟期權(quán)價值的營運業(yè)績維度影響不顯著。
　　 第

5、二，聯(lián)盟雙方對于聯(lián)盟的估價（文中主要表示為雙方對聯(lián)盟增長率的預期）偏差越大，那么聯(lián)盟對于合作雙方的期權(quán)價值越大。聯(lián)盟估價偏差兩個維度對聯(lián)盟期權(quán)價值均有顯著影響，其中目的性偏差維度影響作用最大；但估價偏差對聯(lián)盟期權(quán)價值的營運業(yè)績維度影響不顯著。
　　 第三，聯(lián)盟雙方的估價基礎(chǔ)（估價的關(guān)聯(lián)度、獨立運營能力、資產(chǎn)質(zhì)量、技術(shù)與管理能力等）差異性越大，則聯(lián)盟對于合作雙方的期權(quán)價值越大。估價基礎(chǔ)差異性三個維度對聯(lián)盟期權(quán)價值均有顯著影響，其中

6、業(yè)務差異維度對聯(lián)盟期權(quán)價值影響程度最大；估價基礎(chǔ)差異性對聯(lián)盟期權(quán)價值的各個維度均有顯著影響。
　　 第四，聯(lián)盟合作一方的討價還價能力（知識獲取能力，有效掌控聯(lián)盟運行等方面）越強，則聯(lián)盟期權(quán)對它而言的價值就越大，它在聯(lián)盟中的收益也將越大。但假說2，即關(guān)于初始權(quán)益與期權(quán)價值的關(guān)系假說沒有得到驗證，我們分析這主要是由于樣本自身的差異性以及中國特殊的價值觀所造成。討價還價能力兩個維度對聯(lián)盟期權(quán)價值均有顯著影響，其中主導權(quán)維度影響作用最大

7、；討價還價能力對聯(lián)盟期權(quán)價值的三個維度的影響也都顯著。
　　 第五，初始權(quán)益對聯(lián)盟期權(quán)價值的影響不顯著。
　　 在并購或聯(lián)盟戰(zhàn)略的選擇過程中，聯(lián)盟期權(quán)價值的大小完全可以作為戰(zhàn)略選擇的重要標準。本文認為，聯(lián)盟期權(quán)價值越大，則企業(yè)會傾向選擇聯(lián)盟戰(zhàn)略，聯(lián)盟期權(quán)價值越小，則企業(yè)會傾向選擇并購戰(zhàn)略。從影響聯(lián)盟期權(quán)價值的幾個重要因素來看，我們發(fā)現(xiàn)：(1)不確定性程度越高，主要表現(xiàn)為市場不確定性程度較高，資源不確定性程度較高時，企業(yè)將