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1、ST(Special Treatment)制度是我國(guó)資本市場(chǎng)特有的形式,所以ST公司就成了證券市場(chǎng)上特殊的群體。不論是財(cái)務(wù)狀況的改變,還是資產(chǎn)重組的題材,ST公司的一舉一動(dòng)都引起了市場(chǎng)對(duì)其的無(wú)限預(yù)期,使得這類公司倍受關(guān)注,其股票價(jià)格的波動(dòng)遠(yuǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的平均波動(dòng)幅度,有些個(gè)股甚至一路狂升,連續(xù)數(shù)日以漲停告收。ST公司股票過(guò)度活躍的市場(chǎng)表現(xiàn),其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的,這與管理層當(dāng)初設(shè)立ST制度以減少市場(chǎng)投機(jī)成分的初衷相違背。制度的安排改
2、變了這些殼公司的投資預(yù)期,進(jìn)而影響了市場(chǎng)股票的價(jià)格。這些殼資源能夠進(jìn)行交易,意味著有其特定的價(jià)值,價(jià)值的確定便成了資本運(yùn)作的關(guān)鍵。鑒于已有文獻(xiàn)對(duì)殼價(jià)值多是基于理論上的分析,對(duì)殼價(jià)值及影響殼價(jià)值的因素缺乏實(shí)證性研究,同時(shí)為了使殼資源的定價(jià)能夠更趨于合理化,本文直接選取1998-2007年被特別處理的上市公司作為樣本,而不將其等同于財(cái)務(wù)困境。對(duì)上市公司進(jìn)入ST行列之后殼價(jià)值的影響因素進(jìn)行研究,既采用了統(tǒng)計(jì)方法,但又不僅僅停留在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)本身,
3、將證券市場(chǎng)對(duì)殼價(jià)值的影響也納入考查范疇。 本文分六個(gè)部分來(lái)對(duì)ST公司殼價(jià)值的影響因素進(jìn)行研究: 第一部分,引言,依次交待了我國(guó)這樣一種特殊的制度背景,形成了殼資源的稀缺性,引起市場(chǎng)對(duì)其極度青睞,嚴(yán)重扭曲了殼價(jià)值本身,影響到市場(chǎng)資源的有效配置。因而對(duì)其影響因素的研究有著很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。同時(shí)也交待了本文的寫(xiě)作思路和特點(diǎn),為后文的寫(xiě)作提供一個(gè)總體框架。 第二部分,文獻(xiàn)綜述,由于研究對(duì)象的特殊性,將已有研究成果分為國(guó)內(nèi)國(guó)
4、外分別進(jìn)行梳理,得出,上市公司被ST的原因、ST公司財(cái)務(wù)預(yù)警研究、ST公司治理研究、ST公告市場(chǎng)反應(yīng)和ST公司的出路研究是國(guó)內(nèi)外研究的熱點(diǎn),具體到上市公司被ST之后作為殼資源價(jià)值的研究較少,這正是本文將要研究的重點(diǎn)。 第三部分,影響殼價(jià)值因素的理論分析。在此首先對(duì)ST公司的相關(guān)概念及殼資源的內(nèi)涵及其價(jià)值的形成作一理論性的分析。由于上市公司被ST說(shuō)明財(cái)務(wù)狀況不佳,因而本部分只選取財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)殼價(jià)值的影響進(jìn)行理論分析。最后從ST公司治
5、理、證券市場(chǎng)兩方面闡述了對(duì)殼價(jià)值的影響。在前面影響因素分析的基礎(chǔ)上,選取有代表性的指標(biāo)構(gòu)建了影響殼價(jià)值的指標(biāo)體系,為下文的實(shí)證研究作鋪墊。 第四部分,實(shí)證研究。本部分詳細(xì)介紹了樣本的選擇、數(shù)據(jù)的來(lái)源。運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)方法從ST公司的數(shù)量、行業(yè)分布、ST公司的年齡逐一進(jìn)行了分析。得出具有行業(yè)壟斷性或資源性行業(yè)的殼價(jià)值要優(yōu)于其它行業(yè)的殼價(jià)值,隨著我國(guó)資本市場(chǎng)年齡的增加,ST公司的年齡也在不斷增長(zhǎng)。考慮到所選指標(biāo)具有相關(guān)性,同時(shí)為排除回
6、歸分析中的共線性問(wèn)題,對(duì)所選指標(biāo)進(jìn)行了相關(guān)性分析,得出本文所選指標(biāo)對(duì)殼價(jià)值具有一定的解釋力,盈利能力、短期償債能力、審計(jì)意見(jiàn)與殼價(jià)值正相關(guān),而資產(chǎn)負(fù)債率、關(guān)聯(lián)交易則會(huì)弱化殼價(jià)值,呈負(fù)相關(guān)。并運(yùn)用主成分分析法提取出11個(gè)主成分因子,其中股權(quán)結(jié)構(gòu)中第一大股東持股比例對(duì)公司治理產(chǎn)生了負(fù)作用,說(shuō)明在殼公司中確實(shí)存在大股東的“隧道挖掘”行為,而二、三大股東卻對(duì)第一大股東的這種行為有抑制作用。償債能力中的流動(dòng)比率的增大有助于減輕殼公司的債務(wù)負(fù)擔(dān),而
7、資產(chǎn)負(fù)債率越高,則殼公司的償債能力越弱,說(shuō)明在ST公司中出現(xiàn)更多的是流動(dòng)性不足并非長(zhǎng)期的資不抵債。將上述11個(gè)主成分作為自變量對(duì)殼價(jià)值進(jìn)行回歸,得出殼公司自身財(cái)務(wù)狀況仍是決定殼價(jià)值的主要因素,但非財(cái)務(wù)指標(biāo)(公司治理、證券市場(chǎng)因素)也包含了影響殼價(jià)值的信息量,他們的引入有助于提高殼價(jià)值的預(yù)測(cè)能力。 第五部分,相關(guān)政策及建議。本部分在實(shí)證的基礎(chǔ)上,從ST公司自身、重組雙方的互補(bǔ)性兩方面提出了有助于殼價(jià)值提升的建議,并從市場(chǎng)監(jiān)管角度討
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