外匯風(fēng)險(xiǎn)存在風(fēng)險(xiǎn)溢酬嗎——基于隨機(jī)貼現(xiàn)因子的研究.pdf

1、本文對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的理論問(wèn)題進(jìn)行了探討。通過(guò)構(gòu)建基于隨機(jī)貼現(xiàn)因子框架的理論模型，本文發(fā)現(xiàn)：當(dāng)匯率作為投資性資產(chǎn)的價(jià)格時(shí)，外匯的風(fēng)險(xiǎn)溢酬取決于預(yù)期匯率變動(dòng)與本國(guó)隨機(jī)貼現(xiàn)因子的相關(guān)性；當(dāng)匯率作為兩國(guó)間消費(fèi)性資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格時(shí)，匯率的變化反映了兩國(guó)貨幣測(cè)度的比值。綜合來(lái)看，外匯的風(fēng)險(xiǎn)溢酬取決于兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)波動(dòng)以及兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性。當(dāng)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，風(fēng)險(xiǎn)分散渠道暢通時(shí)，外匯風(fēng)險(xiǎn)溢酬近似于零；當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，一國(guó)經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)，外匯風(fēng)險(xiǎn)溢酬也將

2、隨之出現(xiàn)劇烈變化。兩國(guó)經(jīng)濟(jì)相關(guān)性的減小將加劇外匯風(fēng)險(xiǎn)溢酬的波動(dòng)。不同匯率標(biāo)價(jià)法下計(jì)算同一對(duì)貨幣間的外匯風(fēng)險(xiǎn)溢酬時(shí)，需要進(jìn)行方差調(diào)整以匹配不同貨幣測(cè)度的轉(zhuǎn)換。 本文使用1993年至2007年英鎊兌美元、澳元兌美元和日元兌美元的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率驗(yàn)證了本文的理論模型。與傳統(tǒng)文獻(xiàn)記載的外匯風(fēng)險(xiǎn)溢酬具有自相關(guān)和顯著條件異方差的結(jié)論不同，本文的研究發(fā)現(xiàn)，在樣本期內(nèi)，英磅兌美元、澳元兌美元的外匯風(fēng)險(xiǎn)溢酬近似于白噪聲；美元兌日元的外匯風(fēng)險(xiǎn)溢酬

3、盡管存在自相關(guān)和條件異方差，但其異方差性來(lái)源于經(jīng)濟(jì)的短期沖擊，因而也是非持久的。 本文最后考察了外匯風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子。簡(jiǎn)單的相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)難以從外匯風(fēng)險(xiǎn)溢酬中提取出相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因子。然而，通過(guò)隨機(jī)貼現(xiàn)因子模型，采用廣義矩法估計(jì)，本文發(fā)現(xiàn)，盡管宏觀因子對(duì)短期匯率的變動(dòng)影響并不顯著，但是微觀市場(chǎng)變量，即股價(jià)變化和利率變化，能夠影響匯率的變化。在美元標(biāo)價(jià)法下，一國(guó)匯率的變動(dòng)取決于貨幣發(fā)行國(guó)與美國(guó)的相對(duì)利差，還取決于貨幣發(fā)行國(guó)