波動率風險溢酬研究——基于香港證券市場的實證分析.pdf

1、如何刻畫資產(chǎn)價格的動態(tài)過程一直是學術(shù)界與實務(wù)界極為關(guān)注的話題，而隨著衍生品交易的日益活躍和金融市場波動的日益劇烈，合理估計資產(chǎn)價格動態(tài)過程顯得尤為重要。傳統(tǒng)的研究方法通常只利用資產(chǎn)價格信息，或者只利用衍生品價格信息，原因在于風險溢酬的存在使得資產(chǎn)價格動態(tài)過程在現(xiàn)實測度和風險中性測度中存在差異。在一個狀態(tài)變量為資產(chǎn)價格及其波動率的定價系統(tǒng)中，若能找到合理的波動率風險溢酬函數(shù)，那么就可以將現(xiàn)實測度和風險中性測度下的資產(chǎn)動態(tài)過程銜接起來：而且

2、，波動率風險溢酬體現(xiàn)了投資者對波動率風險的態(tài)度，因此，無論是對于學術(shù)界還是實務(wù)界，研究波動率風險溢酬是十分必要和重要的。 本文運用恒生指數(shù)及其期權(quán)的數(shù)據(jù)考察了香港證券市場的波動率風險溢酬問題。首先，本文通過構(gòu)建恒生指數(shù)期權(quán)的動態(tài)Delta對沖組合，從組合收益中提取波動率風險溢酬信息，并分別利用分組統(tǒng)計及時間序列建模兩種方法分析該波動率風險溢酬的影響因子。結(jié)果表明：總體上，香港證券市場的波動率風險被定價，并顯著為負；而且它是時變的

3、，并與波動率水平、資產(chǎn)價格變動幅度和方向，以及資產(chǎn)價格變動速度負相關(guān)，與波動率變動幅度正相關(guān)。 在此基礎(chǔ)上，本文進一步考察了香港證券市場上波動率風險溢酬的特征及其基本運用。本文運用第一部分得到的實證結(jié)果提出了適合香港證券市場的波動率風險溢酬函數(shù)形式，并在Heston(1993)模型的框架下，利用有效矩估計方法，聯(lián)合使用恒生指數(shù)及恒生指數(shù)期權(quán)，對資產(chǎn)價格的動態(tài)過程進行了估計。本部分的實證結(jié)果佐證了第一部分實證的結(jié)論，利用本文所提出