通信行業(yè)景氣度盤點(diǎn)專題：新基建系列報(bào)告二1800億5g投資與2億5g用戶目標(biāo)數(shù)據(jù)透視運(yùn)營(yíng)商年報(bào)

1、5G用戶目標(biāo)，數(shù)據(jù)透視運(yùn)營(yíng)商年報(bào)通信行業(yè)景氣度盤點(diǎn)專題I 核心觀點(diǎn) 核心觀點(diǎn)三大運(yùn)營(yíng)商 三大運(yùn)營(yíng)商1800億5G投資拉開(kāi)新基建大幕， 投資拉開(kāi)新基建大幕，2億5G用戶目標(biāo)超預(yù)期； 用戶目標(biāo)超預(yù)期；5G 初期 初期DOU為4G的1.7?2.2倍，ARPU值較 值較4G提升 提升6.5%-10% ;三大運(yùn)營(yíng)商 三大運(yùn)營(yíng)商 2019Q4業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)7.9%，ARPU有企穩(wěn)反彈趨勢(shì) 有企穩(wěn)反彈趨勢(shì)，2B2H新業(yè)務(wù)加速孵化。 新業(yè)務(wù)加速孵化

2、。 結(jié)合資本開(kāi)支彈性和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，推薦 結(jié)合資本開(kāi)支彈性和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，推薦中國(guó)移動(dòng)及港股運(yùn)營(yíng)商板塊、中國(guó)鐵塔、 中國(guó)移動(dòng)及港股運(yùn)營(yíng)商板塊、中國(guó)鐵塔、 中興通訊、中際旭創(chuàng)、光迅科技，推薦 中興通訊、中際旭創(chuàng)、光迅科技，推薦5G流量爆發(fā)核心受益標(biāo)的紫光股份、 量爆發(fā)核心受益標(biāo)的紫光股份、 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、星網(wǎng)銳捷、光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件等。 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、星網(wǎng)銳捷、光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件等。I 1800億5G投資拉開(kāi)新基建大幕。 投資拉開(kāi)新基建大幕。2020年三

3、大運(yùn)營(yíng)商計(jì)劃資本開(kāi)支3348億 元，同比增長(zhǎng)11%, 5G投資約1800億占54%；無(wú)線投資1810億增長(zhǎng)23%, 有線投資944億增長(zhǎng)15%；其他專業(yè)投資在5G加大背景下有所壓縮。我們測(cè) 算，20202022年國(guó)內(nèi)新建5G基站數(shù)分別為65萬(wàn)、100萬(wàn)、113萬(wàn)。I 2億5G用戶目標(biāo)激活信息消費(fèi)市場(chǎng)。 用戶目標(biāo)激活信息消費(fèi)市場(chǎng)。2020年，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通分別計(jì)劃 新增7000萬(wàn)、5000萬(wàn)5G用戶，中國(guó)電信計(jì)劃開(kāi)展6000-8000

4、萬(wàn)5G用戶， 合計(jì)1.8億?2億5G用戶。根據(jù)我們測(cè)算，2020-2022年5G凈增用戶為1.85 億、2.96億、3.9億戶，開(kāi)啟新一輪5G手機(jī)換機(jī)潮和信息消費(fèi)浪潮；中國(guó)移動(dòng)、 中國(guó)電信的5GDOU分別為16.9G、13.2G,是4G的1.722倍，距離百G仍 有巨大成長(zhǎng)空間；中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通5G用戶ARPU提升6.5%-10%, 5G ARPU有望持續(xù)提升。I電信行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)， 電信行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)，DICT收入加速。三大運(yùn)營(yíng)商 收

5、入加速。三大運(yùn)營(yíng)商2019年第四季度營(yíng)收、凈利 潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)3.9%、7.9%,實(shí)現(xiàn)V型反彈其中的主要增長(zhǎng)動(dòng)能來(lái)自中國(guó)移 動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通。三大運(yùn)營(yíng)商DICT收入同比增長(zhǎng)25%,物聯(lián)網(wǎng)收入增長(zhǎng)23.4%, 新動(dòng)能增長(zhǎng)強(qiáng)勁。中國(guó)移動(dòng)大力推進(jìn)CHBN戰(zhàn)略，家庭、政企市場(chǎng)成為增長(zhǎng)驅(qū) 動(dòng)力；中國(guó)聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)貢獻(xiàn)主要收入增量；中國(guó)電信持續(xù)加大移動(dòng)業(yè)務(wù)擴(kuò)展 增勢(shì)較好。I風(fēng)險(xiǎn)因素 風(fēng)險(xiǎn)因素:5G開(kāi)展不及預(yù)期；疫情及宏觀影響超預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦加大風(fēng)險(xiǎn)

6、； 運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。I投資策略 投資策略。推薦5G新基建龍頭中國(guó)移動(dòng)及港股運(yùn)營(yíng)商板塊、中國(guó)鐵塔、中興通 訊、中際旭創(chuàng)、光迅科技，以及無(wú)線、有線產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司，推薦5G流量爆發(fā) 核心受益標(biāo)的紫光股份、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、星網(wǎng)銳捷、光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件等。中信證券中信證券研究部 中信證券研究部通信行業(yè) 通信行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市（維持）景氣趨勢(shì)電信t新基建系列報(bào)告二:1800億5G投資與2億CITIC SECURITIES顧海波 顧海波首席通信分析師目錄

7、1800億5G投資拉開(kāi)新基建大幕 投資拉開(kāi)新基建大幕 12億5G用戶目標(biāo)激活信息消費(fèi)市場(chǎng) 用戶目標(biāo)激活信息消費(fèi)市場(chǎng)2行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)， 行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)，DICT收入加速 收入加速4投資建議：關(guān)注 投資建議：關(guān)注5G新基建龍頭 新基建龍頭7風(fēng)險(xiǎn)因素 風(fēng)險(xiǎn)因素7插圖目錄圖1：三大電信運(yùn)營(yíng)商步入投資爬坡期，預(yù)計(jì)至少持續(xù)到2022年1圖2：三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)投資持續(xù)高增長(zhǎng)2圖3：預(yù)計(jì)2020—2022年建站規(guī)模持續(xù)攀升2圖4：新一代技術(shù)（如5G）建設(shè)

8、時(shí)對(duì)其他投資有擠壓效應(yīng)2圖5： 2020年除無(wú)線和有限外的其他投資預(yù)算下滑18% 2圖6：中國(guó)4G用戶數(shù)和滲透率開(kāi)展情況 3圖7：中國(guó)5G用戶開(kāi)展和滲透率測(cè)算 3圖8：中國(guó)4G用戶數(shù)和滲透率開(kāi)展情況 3圖9： 2019年韓國(guó)5G商用后DOU基本維持在20G以上 3圖10： 2019Q4行業(yè)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)翹尾上揚(yáng)4圖11： 2019Q4在中國(guó)移動(dòng)收入增速更強(qiáng)，電信與聯(lián)通向好 4圖12： 2019Q4中國(guó)移動(dòng)凈利潤(rùn)表現(xiàn)強(qiáng)勁 5圖13：中

9、國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通DICT收入快速增長(zhǎng) 5圖14：三大運(yùn)營(yíng)商物聯(lián)網(wǎng)收入高速增長(zhǎng) 5圖15： 2019年中國(guó)移動(dòng)家庭、政企市場(chǎng)收入持續(xù)大開(kāi)展 6圖16： 2019年中國(guó)移動(dòng)CHBN收入結(jié)構(gòu) 6圖17： 2019年產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)成為中國(guó)聯(lián)通增長(zhǎng)亮點(diǎn)6圖18： 2019年新增移動(dòng)用戶市場(chǎng)份額電信拔得頭籌6圖19：中國(guó)電信移動(dòng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)保持較高增長(zhǎng)7圖20： 2019年中國(guó)電信新增移動(dòng)用戶市場(chǎng)份額拔得頭籌 7表格目錄表1： 2020年5G投資拆分測(cè)

10、算 1表2：三大運(yùn)營(yíng)商4G升5G用戶ARPU提升6.5%-10%4I 1800億5G投資拉開(kāi)新基建大幕2020年3大電信運(yùn)營(yíng)商計(jì)劃資本開(kāi)支為 大電信運(yùn)營(yíng)商計(jì)劃資本開(kāi)支為3348億元，同比增長(zhǎng) 億元，同比增長(zhǎng)11.1%，呈現(xiàn)加速上揚(yáng) ，呈現(xiàn)加速上揚(yáng) 態(tài)勢(shì) 態(tài)勢(shì)。根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商公布的2020年投資計(jì)劃，2020年行業(yè)資本開(kāi)支3348億元。2016- 2018年，行業(yè)資本開(kāi)支連續(xù)大幅下滑，在2018年觸底。2019年行業(yè)迎來(lái)5G元年，行業(yè) 資

11、本開(kāi)支開(kāi)始觸底反彈，當(dāng)年資本開(kāi)支增長(zhǎng)5.1%o步入2020年，隨著5G正式大規(guī)模建 網(wǎng)啟動(dòng)，行業(yè)計(jì)劃資本開(kāi)支增長(zhǎng)到達(dá)了 11.1%,行業(yè)景氣度進(jìn)一步提升。三大運(yùn)營(yíng)商計(jì)劃的 三大運(yùn)營(yíng)商計(jì)劃的5G投資到達(dá) 投資到達(dá)1803億，占比到達(dá) 億，占比到達(dá)54%。2019年是5G建設(shè)元年， 2019年5G投資411億，占比14%, 2020年提升40pcts。需要注意的是，三大運(yùn)營(yíng)商的 5G投資包括5G基站、核心網(wǎng)、傳輸配套、工程服務(wù)等，在三大運(yùn)營(yíng)