上市公司管理層股權(quán)激勵與公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)：理論及實施效應(yīng)研究.pdf

1、隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和發(fā)展,企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)逐步分離,股東對管理者的控制越來越薄弱。對公司的股東來說,支付管理者固定的工資獎金無法解決管理者利益與股東利益的背離,因此,經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始設(shè)計各種長期激勵制度,以解決代理成本過高、激勵經(jīng)營管理者的問題。對公司管理層的激勵,美國在理論和實踐中走在了前列,股權(quán)激勵的方式使用廣泛,目前美國90％的總經(jīng)理都持有公司的股權(quán),全球500強企業(yè)中89％的企業(yè)實行了股權(quán)激勵。我國雖然自1978年以來,在企業(yè)

2、高管人員的工資分配制度上進(jìn)行了大量的探索,但由于社會政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境等諸多因素的影響,企業(yè)高級管理人員的激勵問題始終沒有得到很好的解決。
　　 本文首先從基本委托代理模型出發(fā),研究了管理層最優(yōu)股權(quán)激勵的決定,在相應(yīng)理論假設(shè)的基礎(chǔ)上,得出了管理層股權(quán)激勵水平與公司規(guī)模,風(fēng)險,公司治理特征等變量的聯(lián)系。在理論分析的基礎(chǔ)上,本文選用621家國有或集體控股上市公司2003年至2007年數(shù)據(jù)作為樣本,采用固定效應(yīng)模型,研究了上市公司中管理層持

3、股比例與公司治理特征、風(fēng)險和規(guī)模等變量之間的聯(lián)系,實證研究的結(jié)果主要包括:獨立董事比例對管理層持股比例存在顯著的負(fù)向影響,監(jiān)事會規(guī)模則與管理層持股比例關(guān)系不顯著,董事長與總經(jīng)理兩職合一的情況下,管理層持股明顯降低,公司資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險特征也會對管理層持股比例產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響。股權(quán)集中程度越高,管理層持股比例越小。而其他理論上可能對管理層持股產(chǎn)生影響的變量如資產(chǎn)狀況、管理層年齡等則與管理層持股比例關(guān)系不顯著。
　　 本文第二大部分

4、研究了2006年至2008年我國股權(quán)激勵的實施情況,對相關(guān)歷史情況作了梳理和總結(jié),并運用事件研究法研究了2006年至2008年集中公布的股權(quán)激勵計劃對市場產(chǎn)生的公告效應(yīng),研究結(jié)果顯示,114家樣本公司中,64家公布股權(quán)激勵計劃當(dāng)日異常收益率顯著不為零,其中56.25％累計異常收益率曲線上升。在對異常收益率序列橫向和縱向加總研究證券市場總體對股權(quán)激勵方案的反應(yīng)結(jié)果顯示,上海和深圳市場對股權(quán)激勵方案的公告均為正面反映,股權(quán)激勵方案公告當(dāng)日平