惠譽(yù)博華2022年中期信用觀察：鋼鐵

1、惠譽(yù)博華2022年中期信用觀察：鋼鐵2022年1-4月，中國(guó)累計(jì)粗鋼產(chǎn)量3.4億噸，同比下降 10.3%o 4月，國(guó)家發(fā)改委等部門對(duì)2022年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量壓減 工作進(jìn)行研究部署，鋼鐵行業(yè)供給端政策約束猶存；“動(dòng)態(tài)清 零”防疫政策嚴(yán)格執(zhí)行背景下鋼企供應(yīng)鏈擾動(dòng)亦對(duì)行業(yè)供給形 成一定制約。需求端來看，房地產(chǎn)行業(yè)基本面弱勢(shì)將繼續(xù)拖累 鋼材需求，而“穩(wěn)增長(zhǎng)”主旋律下的基建投資將對(duì)鋼鐵需求形 成較強(qiáng)支撐，總體來看全年行業(yè)需求整體偏弱。2021年，鋼

2、價(jià)中樞上行助力樣本企業(yè)盈利勁升，帶來的內(nèi)生 現(xiàn)金流增長(zhǎng)降低鋼企對(duì)外融資需求；盈利提升疊加債務(wù)規(guī)模降 低合力優(yōu)化樣本企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)靈活性。2022年，經(jīng)濟(jì) 下行壓力加大及疫情擾動(dòng)下的需求端疲軟疊加原材料價(jià)格高漲 將對(duì)鋼企盈利形成掣肘，債務(wù)壓力大、杠桿率高及流動(dòng)性比率 低的企業(yè)需持續(xù)關(guān)注。鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量壓減政策約束，“動(dòng)態(tài)清零”防疫政策嚴(yán)格 執(zhí)行背景下的鋼企供應(yīng)鏈擾動(dòng)，合力對(duì)鋼鐵供給形成制約2022年1-4月，世界粗鋼產(chǎn)量6.2億噸，同比

3、下滑7.1%；中國(guó)累 計(jì)粗鋼產(chǎn)量3.4億噸，同比下降10.3%。隨著冬殘奧后的鋼企復(fù)產(chǎn), 近兩月重點(diǎn)鋼企粗鋼日產(chǎn)量有抬升趨勢(shì)，1-4月均值為207.1萬噸 /天，但仍低于2021年度均值(211.9萬噸/天)。全國(guó)高爐(247 家)及電爐開工率在5月中旬恢復(fù)至83%及75%左右。4月，國(guó) 家發(fā)改委、工信部、生態(tài)環(huán)境部及統(tǒng)計(jì)局對(duì)2022年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量 壓減工作進(jìn)行研究部署，重點(diǎn)壓減京津冀及周邊地區(qū)、長(zhǎng)三角地 區(qū)、汾渭平原等大氣污染防治重點(diǎn)

4、區(qū)域以及環(huán)?？?jī)效水平差、耗 能高、工藝裝備水平相對(duì)落后的粗鋼產(chǎn)量。鋼鐵行業(yè)供給端政策 約束猶存，疊加“動(dòng)態(tài)清零”防疫政策嚴(yán)格執(zhí)行背景下鋼企供應(yīng) 鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊的負(fù)面影響，惠譽(yù)博華仍維持2022年度粗鋼產(chǎn)量將同 比下滑的判斷。中國(guó)粗鋼產(chǎn)最當(dāng)月值 惠譽(yù)博華 萬噸 11.00 0 10.0009.000 aooo7.0006.00020182 01920202 021-*-20223月4月5月6月7月8月9月10月11月 12月相關(guān)研究 相關(guān)研

5、究惠譽(yù)博華 惠譽(yù)博華2020年年報(bào)及 年年報(bào)及2021年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：鋼 年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：鋼鐵行業(yè) 鐵行業(yè) (2021.5)鋼鐵行業(yè)：政策力促供給收縮，投資預(yù)示需求趨弱(2021.9)“碳”路者：中國(guó)鋼鐵行業(yè)一一破立并舉，履踐致遠(yuǎn)(2022.2)資料來源：Wind,惠譽(yù)博華2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03注：右上圖為2018-2021年、2022年1-4月初據(jù)

6、資料來源：Wind,惠譽(yù)博華分析師 分析師0 劉濠洋， 劉濠洋，CPA, FRM+ 86(10)5663 3875 工八伴，5八+ 86 (10) 5663 3871Ry 1 高爐、電爐開工率高爐開工率(247家):全國(guó)開工率:電爐:全國(guó)資料來'源： Wind.惠譽(yù)博華“穩(wěn)增長(zhǎng)”主旋律下的基建投資將對(duì)鋼鐵需求形成較強(qiáng)支 撐；行業(yè)利潤(rùn)壓力在后半年或?qū)⑦m度緩解2022年4月，中國(guó)鋼材表觀消費(fèi)量為1.1億噸，同比下滑3.2%, 降幅較

7、上月走闊2.6個(gè)百分點(diǎn)，疫情對(duì)下游開工及物流運(yùn)輸影響持 續(xù)。下游房地產(chǎn)行業(yè)，1-4月房屋新開工面積累計(jì)39,739.0萬平方 米，累計(jì)同比-26.3%,商品房銷售面積39,768.2萬平方米，累計(jì) 同比-209%,推算的4月新開工面積及銷售面積單月同比降幅分別 高達(dá)44.2%及39.0%,銷售未有回暖跡象，投資疲軟趨勢(shì)依舊，新 開工數(shù)據(jù)不容樂觀，房地產(chǎn)用鋼需求隨之驟降。同期，地方政府 專項(xiàng)債前置發(fā)行支撐基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基建投資（不含電力

8、）累計(jì) 同比增長(zhǎng)6.5%,成為支撐鋼材需求的壓艙石。以汽車、挖掘機(jī)及 白色家電為主的制造業(yè)需求端，產(chǎn)量在1-4月均呈現(xiàn)不同程度的下 滑，用鋼需求增長(zhǎng)遲滯?；葑u(yù)博華認(rèn)為，2022年房地產(chǎn)行業(yè)基本 面弱勢(shì)將繼續(xù)拖累鋼材需求，“穩(wěn)增長(zhǎng)”主旋律下的基建投資將 對(duì)鋼鐵需求形成較強(qiáng)支撐，全年行業(yè)需求整體偏弱。元/噸 螺 紋 鋼 、 鐵 礦 石 價(jià) 格（螺紋鋼-鐵礦石）差額 價(jià)格指數(shù):普鋼:螺紋 價(jià)格指數(shù):鐵礦石綜合 8,000 7,0006,000

9、 5,000 4,0003,000 2,000 100002021-072021-012021-032021-052021- 092021-112022-012022-032022-05會(huì)料來源：Wind.惠譽(yù)博華焦炭 價(jià)格廢鋼價(jià)格 元/噸 元/噸 5,000中國(guó)鋼材表觀消費(fèi)量當(dāng)月值4,0003,000 2,0002021- 062021- 112022- 041,0002021-01 資料來 源：Wind惠 譽(yù)博華4,5002 ,00

10、02021-014,0003,500 3,0002,500 2021- 062021- 112022- 04 資料來源：Wind惠譽(yù)四華房 地產(chǎn)新開工與銷售增 速資料來源：Wind,惠譽(yù)博華 22.1-4月價(jià)格變動(dòng)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)毛利 率%資料來源：Wind,惠譽(yù)博華資來源：Wind惠譽(yù)博華本錢優(yōu)勢(shì)顯著、高附加值產(chǎn)品占比大及原材料自給率高對(duì) 鋼企的信用質(zhì)量形成支撐惠譽(yù)博華選取了 26家上市鋼鐵企業(yè)作為樣本，對(duì)披露的重點(diǎn)業(yè)務(wù) 及

11、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并對(duì)其信用質(zhì)量進(jìn)行評(píng)估。2021年，樣本 企業(yè)鋼材產(chǎn)量合計(jì)3.5億噸，占全國(guó)鋼材產(chǎn)量的比例約26%。產(chǎn)量 規(guī)模本身并不是信用質(zhì)量的決定性因素，但可對(duì)鋼企的行業(yè)地位、 經(jīng)營(yíng)收入穩(wěn)定性及財(cái)務(wù)靈活性形成支撐。寶鋼股份作為中國(guó)寶武 的重要子公司之一，2021年鋼材產(chǎn)量4,633萬噸，位居樣本企業(yè) 首位。2022年以來，供需雙弱格局下鋼價(jià)高位震蕩，鐵礦石、焦炭、廢 鋼等原材料價(jià)格均維系高位。鋼價(jià)漲幅不及原材料價(jià)格漲幅，4月

12、末螺紋鋼價(jià)格較年初升7.1%,同期原材料端焦炭?jī)r(jià)格暴漲42.8%, 鐵礦石及廢鋼價(jià)格漲幅均在10%以上，鋼企盈利承壓。黑色金屬 冶煉及壓延加工業(yè)毛利率在Q1下滑至5.5%也印證了上述判斷。 惠譽(yù)博華認(rèn)為，鋼材與原材料價(jià)差在上半年持續(xù)探底，后半年隨 著需求回補(bǔ)，價(jià)差或?qū)⒒厣?，行業(yè)利潤(rùn)壓力或?qū)⑦m度緩解。2021年樣本企業(yè)鋼材產(chǎn)量萬噸西寧特鋼 沙鋼股份 杭鋼股份 方大特鋼 凌鋼股份 A -3 £慶鋼鐵 杷鋼松山 安陽鋼鐵 酒鋼宏興