我國(guó)上市公司大股東增減持行為的股價(jià)效應(yīng)研究——以創(chuàng)業(yè)板為例.pdf

1、上市公司大股東的增減持行為是對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響的重大事件。以創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，探究上市公司大股東增減持行為的股價(jià)效應(yīng)，別具中國(guó)特色和新意。我國(guó)股權(quán)分置改革以來(lái)，A股步入全流通時(shí)代。上市公司大股東的增減持行為日益頻密，但配套監(jiān)管體系發(fā)育較為滯后。大股東作為上市公司內(nèi)部人，主導(dǎo)或參與公司的決策和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，擁有外部投資者無(wú)可比擬的信息優(yōu)勢(shì)。上市公司大股東往往能自如地在股價(jià)低位時(shí)抄底，在股價(jià)高位時(shí)套現(xiàn)。上市公司大股東增減持行為的披露往往能引起

2、股價(jià)反應(yīng)。研究上市公司大股東增減持行為的股價(jià)效應(yīng)，對(duì)于觀測(cè)市場(chǎng)有效性，對(duì)于分析上市公司信息傳遞機(jī)制，對(duì)于考察資本市場(chǎng)監(jiān)管效率，對(duì)于指導(dǎo)外部投資者交易行為，均具有重要意義。
　　在從四個(gè)方面梳理相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文對(duì)我國(guó)上市公司大股東及大股東增減持行為進(jìn)行了概念介紹及動(dòng)因分析，對(duì)增減持行為股價(jià)效應(yīng)的機(jī)理進(jìn)行了分析。本文以2013年7月至2016年6月間公告大股東增減持的創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，采用事件研究法量化了創(chuàng)業(yè)板上市公司大

3、股東增減持行為的股價(jià)效應(yīng)，采用多元回歸分析法找出了增減持行為股價(jià)效應(yīng)的影響因素。
　　主要結(jié)論：（1）創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東增減持行為的股價(jià)效應(yīng)顯著，增減持行為具有擇機(jī)性。（2）創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東增持行為發(fā)生前，股價(jià)超跌；大股東增持行為的披露能夠在短期內(nèi)制造顯著為正的超額收益。大股東增持行為公告前14日，股價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)顯著為負(fù)的超額收益，公告前5日連續(xù)出現(xiàn)。大股東增持行為公告當(dāng)日股價(jià)反應(yīng)不明顯，公告后第1日、第7日出現(xiàn)接近1％的正超

4、額收益，公告后3日能帶來(lái)1.4%的正超額收益，但該超額收益很快被市場(chǎng)消化，超漲伴隨超跌存在。（3）創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東減持行為前，股價(jià)超漲；大股東減持行為的披露能夠在短期內(nèi)制造顯著為負(fù)的超額收益。大股東減持行為公告前13日，股價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)顯著為正的超額收益，公告前3日連續(xù)出現(xiàn)。大股東減持行為公告當(dāng)日股價(jià)反應(yīng)明顯，呈現(xiàn)約1%的負(fù)超額收益。大股東減持行為公告后第2日、第3日出現(xiàn)顯著為正的超額收益，市場(chǎng)對(duì)股價(jià)因大股東減持行為產(chǎn)生的過(guò)度反應(yīng)進(jìn)行了

5、理性回調(diào)。大股東減持行為的股價(jià)效應(yīng)在公告后5日內(nèi)減弱，公告后10日內(nèi)股價(jià)效應(yīng)被完全消化，超跌伴隨超漲存在。（4）創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東增減持行為的股價(jià)效應(yīng)具有對(duì)稱性。大股東增減持行為公告后超額收益的大小相近，持續(xù)時(shí)間也較為相似。（5）創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東增減持行為公告前累計(jì)超額收益顯著，為大股東可能存在濫用私有信息進(jìn)行擇機(jī)交易的情況提供了證據(jù)。（6）創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東增持行為公告前不存在超額收益顯著為正的情況，減持行為公告前不存在超額收

6、益顯著負(fù)的情況，未發(fā)現(xiàn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東增減持行為信息提前泄露的證據(jù)。（7）通過(guò)多元回歸分析發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)杠桿越小的創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東增持行為的股價(jià)效應(yīng)越大；公司業(yè)績(jī)?cè)胶茫乐邓皆礁叩膭?chuàng)業(yè)板上市公司大股東減持行為的股價(jià)效應(yīng)越大；創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東減持比例越大，股價(jià)效應(yīng)越大。（8）如今，上市公司大股東增減持行為的股價(jià)效應(yīng)從絕對(duì)值到持續(xù)時(shí)間都趨于弱化，說(shuō)明我國(guó)股票市場(chǎng)日趨理性和穩(wěn)健。
　　主要政策建議：對(duì)上市公司大股東的增減持