主權信用違約互換市場和國債市場的價格聯(lián)動分析——以歐洲五國為例.pdf

1、次貸危機以來，許多國家特別是歐洲國家的政府公共債務不斷積累、財政處境日益惡化，導致主權債務的違約風險不斷增加，最終引發(fā)了歐洲債務危機。長期以來一直比較沉寂的發(fā)達國家主權信用違約互換市場在歐債危機的背景下迅猛發(fā)展。在次貸危機中備受爭議的CDS也再次回到人們的視線中，引起了廣泛的討論和爭議。無論對于我國政府，還是對于積極實施“走出去”戰(zhàn)略的中國企業(yè)，主權債務問題都是其在投資分析決策中應該考慮的。這就需要對主權CDS市場的功能和作用有更深入的

2、認識。之前的研究主要著眼于公司市場投資等級信用主體的CDS和債券的研究，僅有涉及主權市場的研究也多著眼于交易較為活躍的新興國家主權市場。主權信用違約互換合約是否真的能提供針對國債違約的有效保險，主權CDS市場是否和國債市場呈現(xiàn)了良好的互動和補充，是否在歐洲債務危機中起到了推波助瀾的作用等問題需要進一步的探討。
　　 本論文在前人研究的基礎上，著重對主權CDS和政府債券市場進行研究，以“歐洲五國”為例，對兩個市場等價關系、引導-滯

3、后關系以及歐洲債務危機的影響分別進行實證分析。通過理論的闡述和分析，格蘭杰因果檢驗、向量誤差修正模型和面板回歸模型等實證分析，發(fā)現(xiàn)雖然主權CDS市場和國債市場有緊密的聯(lián)系，但兩個市場間理論上的等價關系并不精確地成立，長期均衡關系也不總是成立。雖然主權CDS市場在很多情況下引導了國債市場，但當國債市場在價格發(fā)現(xiàn)過程中引導主權CDS市場時，兩個市場間更容易形成長期均衡關系。本文進一步對債務危機的影響進行分析，發(fā)現(xiàn)債務危機在一定程度上擴大了兩