主權(quán)信用評(píng)級(jí)對(duì)資本市場的影響分析——以歐盟國家為例.pdf

1、本文主要考察歐洲債務(wù)危機(jī)前后（2008年1月1日到2013年4月30日），國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)國際——發(fā)布的主權(quán)信用評(píng)級(jí)新聞（包括信用等級(jí)變動(dòng)、前景展望變動(dòng)和加入觀察名單），對(duì)歐盟國家主權(quán)債券利差和歐元、美元、英鎊和瑞士法郎三個(gè)月期LIBOR（倫敦同業(yè)拆借率）的影響。
　　通過梳理以前學(xué)者有關(guān)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)學(xué)者們的研究主要集中于新興市場國家，嫌少涉足較為發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體;學(xué)者們研究的領(lǐng)域主要是主權(quán)信用

2、評(píng)級(jí)的影響因素、評(píng)級(jí)新聞對(duì)債券市場和股票市場的作用以及主權(quán)信用評(píng)級(jí)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的預(yù)警效應(yīng)，關(guān)于評(píng)級(jí)新聞如何影響貨幣市場的研究較為稀少。于是本文嘗試使用歐盟國家以及和他們聯(lián)系緊密的俄羅斯和冰島的評(píng)級(jí)新聞數(shù)據(jù)，探討評(píng)級(jí)新聞對(duì)經(jīng)濟(jì)更為發(fā)達(dá)、一體化程度更高的歐洲國家債券市場和貨幣市場的影響。
　　本文的研究內(nèi)容主要從兩個(gè)方面開展:
　　(1)某一國家的主權(quán)信用評(píng)級(jí)變動(dòng)對(duì)其10年期國債與德國國債債券利差的影響。我們分別使用不同機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)

3、數(shù)據(jù)，目的在于考察市場對(duì)不同機(jī)構(gòu)發(fā)布的新聞的反應(yīng)是否存在差異。同時(shí)，本文考慮到歐元國家的經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系更加緊密，更易遭受由于其他國家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)帶來的市場沖擊，于是將樣本國家分為歐元區(qū)國家和非歐元區(qū)國家，以考察考察歐元區(qū)和非歐元區(qū)國家債券市場對(duì)評(píng)級(jí)新聞的反應(yīng)是否存在差異。
　　(2)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布的評(píng)級(jí)新聞對(duì)四種貨幣三個(gè)月期LIBOR波動(dòng)率和均值水平的影響。在這一部分本文沒有區(qū)分評(píng)級(jí)的來源和評(píng)級(jí)針對(duì)的國家，僅將評(píng)級(jí)作為一種市場信號(hào)

4、，考察新聞發(fā)布時(shí)對(duì)LIBOR的沖擊。此外，本文從全樣本國家中挑選出評(píng)級(jí)下調(diào)在4個(gè)等級(jí)以上的國家作為子樣本，以考察與危機(jī)嚴(yán)重國家相關(guān)的評(píng)級(jí)新聞是否會(huì)引起LIBOR均值水平和波動(dòng)率更劇烈的動(dòng)蕩。
　　本文主要的研究結(jié)論包括:
　　(1)在國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布的評(píng)級(jí)新聞更能引起債券市場的動(dòng)蕩;主權(quán)債券市場對(duì)預(yù)示主權(quán)信用等級(jí)可能發(fā)生變化（前景展望或者觀察名單）類型的新聞，反應(yīng)更敏感;主權(quán)信用等級(jí)上調(diào)的新聞，不對(duì)主權(quán)債券市

5、場造成影響;歐元區(qū)和非歐元區(qū)主權(quán)債券利差的變動(dòng)，受信用評(píng)級(jí)新聞?dòng)绊懙某潭炔淮嬖诿黠@差異。
　　(2)主權(quán)信用評(píng)級(jí)新聞主要影響的是LIBOR的波動(dòng)率，而不是其均值水平;信用等級(jí)變動(dòng)（上調(diào)或下調(diào)）的新聞只能影響歐元LIBOR的均值水平和波動(dòng)率，不對(duì)其他三種貨幣LIBOR的均值和波動(dòng)率造成影響;前景展望和觀察名單類的新聞會(huì)引起四種貨幣LIBOR的波動(dòng)率發(fā)生較大幅度的波動(dòng);四種貨幣LIBOR表現(xiàn)最穩(wěn)健的是瑞士法郎，僅受到觀察名單新聞的影響