我國上市公司股利分配政策研究——基于企業(yè)生命周期理論的視角.pdf

1、隨著企業(yè)經營戰(zhàn)略思想的發(fā)展，戰(zhàn)略的觀念被逐漸引入到財務管理中來，將財務戰(zhàn)略作為企業(yè)戰(zhàn)略的子戰(zhàn)略。財務戰(zhàn)略管理理論認為企業(yè)現代財務管理面臨的是一個多元的、動態(tài)的、復雜的財務管理環(huán)境，企業(yè)財務管理的成功取決于它對復雜多變的環(huán)境的認識和利用能力。其中就包括企業(yè)所處的生命周期理論與其財務戰(zhàn)略的一致。因此，建立適應企業(yè)生命周期要求的股利分配政策，是一個急需解決的問題。一套合理的股利政策應該是能使企業(yè)成長與股東期望之間達到最適當均衡的股利政策，這無

2、論是對企業(yè)內部經營決策的確定、還是向外部投資者傳遞企業(yè)經營狀況信號而言都是至關重要的。從這個意義上而言，企業(yè)決策者必須全面考查企業(yè)特征、經營環(huán)境變化及股東的期望，以規(guī)劃其股利政策；所以了解企業(yè)所處成長階段及經營環(huán)境，對制定適當且均衡的股利政策是相當重要的。 本文結合生命周期理論和股利政策理論，在對上市公司生命周期進行劃分的基礎上，運用2004到2006年我國上市公司股利發(fā)放數據，采用打分法、方差分析、非參數檢驗等統(tǒng)計推斷方法，結

3、合描述性統(tǒng)計，研究我國上市公司的股利政策與其相對應的生命周期特征是否相符。 本文從介紹企業(yè)生命周期和股利政策理論入手，首先選取2004年至2006年上市公司的截面數據，剔除缺乏數據的公司及金融類和房地產類公司以及ST和PT的公司，獲得1030家上市公司的數據，樣本數目達到3090個。其次，本文以企業(yè)生命周期定性特征為切入點，將其轉化為可以定量分析的財務指標——資產負債率、企業(yè)成立年限、銷售收入增長率、股利支付率，并利用打分法，從

4、樣本公司的生命周期進行劃分，劃分出成長期、成熟期和衰退期三類企業(yè)，分別用A、B、C來表示，其中成長期上市公司371家，成熟期和衰退期上市公司分別為616家和43家。最后，采用方差分析、非參數檢驗等統(tǒng)計推斷方法分別從股利發(fā)放形式、股利發(fā)放水平兩個層面討論了不同生命周期的三類上市公司股利政策的差異性。 本文共五章，各章主要內容如下： 第一章緒論。主要介紹了本文有關問題研究背景、研究思路以及本文研究的重要意義。 第二章

5、文獻綜述。主要介紹了有關股利政策理論和企業(yè)生命周期理論的國內外文獻。 第三章理論分析。分為三個部分。第一部分是關于股利政策的理論。按照目前上市公司發(fā)放股利普遍形式，將股利支付方式分為七種，主要有現金股利、股票股利、配股、股票分割、財產股利、負債股利、轉增股本，但是股票回購、股票分割、財產股利及負債股利都不屬于股利的范疇，因此本文的研究只包括現金股利、股票股利、配股三種股利分配形式。第二部分是關于企業(yè)生命周期的理論。本文以上市公司

6、為研究對象(考慮資料的取得及可靠性)，由于企業(yè)要進入資本市場必須符合有關上市的規(guī)定，在經營規(guī)模及收益等方面應具備一定的條件。因此，可以認為上市即標志著企業(yè)已渡過了最初的創(chuàng)業(yè)時期，所以本文在研究中將上市公司的生命周期分為成長期、成熟期和衰退期三個階段。并選取可代表上市公司生命周期標準的四個變量，采用打分法，將樣本公司劃分為以上三個生命周期。第三部分是基于生命周期視角的股利政策分析方面。本文分別從財務戰(zhàn)略矩陣與生命周期的耦合在股利分配決策中

7、的應用和生命周期下優(yōu)序股利分配理論下來探討股利政策與生命周期理論之間的聯系，為下文的實證研究做好理論鋪墊。 第四章實證研究。首先提出研究假設，有兩個假設，一是不同生命周期的上市公司股利分配形式有顯著性差異，處于成長期企業(yè)的或者不發(fā)股利，或者較少的采用現金股利的形式；而成熟期企業(yè)和衰退期企業(yè)較多地采用現金股利形式；二是不同生命周期的上市公司股利發(fā)放水平不同，其中成長期企業(yè)的股利發(fā)放水平最低。其次主要包括數據的來源及數據處理、變量設

8、計及研究方法，在研究方法方面，對股利發(fā)放形式采用描述性統(tǒng)計的方法，對股利發(fā)放水平采用方差分析和非參數檢驗中的K—W檢驗，對三類企業(yè)的股利發(fā)放水平差異性進行檢驗，并結合描述性統(tǒng)計量做出解釋。 第五章結論與建議。在第四章實證研究的基礎上介紹了本文研究所取得的結論，以及對今后股利政策的實施提出建議。 經過研究得出如下結論： (一)股利發(fā)放形式方面，不同生命周期的上市公司股利分配形式沒有顯著性差異，在眾多的股利發(fā)放形式中

9、，不論是成長期的企業(yè)還是成熟期或者衰退期的企業(yè)在三個年度中，現金股利的發(fā)放比重都較大； (二)在股利發(fā)放水平方面，不同生命周期的公司現金股利的發(fā)放水平有顯著差異，但是轉增股本水平和送股水平卻沒有顯著差異。 本文的主要貢獻在于： 第一，將生命周期理論和股利政策結合起來研究。通過財務戰(zhàn)略矩陣與生命周期的耦合在股利政策選擇方面的應用，以對及優(yōu)序股利分配政策的探討，對于分析我國上市公司的股利政策是否符合其生命周期特征，是

10、否向外傳遞了企業(yè)發(fā)展的正確信息，將具有重大的現實意義； 第二，采用實證方法，對公司生命周期特征進行劃分。以往研究有關企業(yè)生命周期的文章都是一些定性的研究，缺乏實證的檢驗，本文以公司生命周期定性特征為切入點，將其轉化為可以定量分析的財務指標，采用實證方法，對公司生命周期特征進行劃分； 第三，采用專門的方法研究我國上市公司生命周期與其股利政策的相關性。在對企業(yè)生命周期劃分的基礎上，采用方差分析、非參數檢驗等統(tǒng)計推斷方法，結合