上市公司自愿性披露行為研究.pdf

1、本文立足中國資本市場環(huán)境，運(yùn)用代理理論、私人契約理論和信號傳遞理論，采用規(guī)范研究和實證研究的方法，探討了我國上市公司自愿性披露行為的選擇問題。通過對自愿性披露的理論基礎(chǔ)與制度背景的探討，描述了我國上市公司自愿性披露的總體特征，分析了自愿性披露行為中的影響因素、經(jīng)濟(jì)后果與投資者關(guān)系三大問題，由此構(gòu)建了一個關(guān)于自愿性披露行為的分析框架，揭示了我國上市公司自愿性披露的行為特征與實現(xiàn)機(jī)理。 除引論外，全文分為五章，各章的主要內(nèi)容和觀點如

2、下： 第一章，自愿性披露行為的理論基礎(chǔ)。本章是對自愿性披露行為的一個理論解釋框架，由三個層次構(gòu)成。第一層次從會計信息基本理念由歷史觀向信息觀的轉(zhuǎn)變出發(fā)，提出決策有用觀下會計目標(biāo)是提供更多對投資者有用的信息，而自愿性披露的出現(xiàn)滿足了日益增長的信息需求，這是從會計信息理念出發(fā)對自愿性披露行為的理念性解釋。第二層次從會計信息的內(nèi)在屬性出發(fā)，認(rèn)為資本市場的信息披露及管制不應(yīng)以會計信息的公共物品屬性為理論基礎(chǔ)，而應(yīng)以資本市場的信息不對稱與

3、投資者保護(hù)屬性為理論基礎(chǔ)，這是從會計信息屬性角度出發(fā)對自愿性披露行為的實質(zhì)性解釋。第三層次從契約理論與信號傳遞理論出發(fā)，在降低代理成本、簽訂私人契約與傳遞公司核心能力等方面解釋了上市公司對自愿性披露行為的選擇問題，這是對自愿性披露行為的機(jī)制性解釋。以上三個層次從基礎(chǔ)性與應(yīng)用性兩方面構(gòu)建了對自愿性披露行為的理論解釋框架。 第二章，自愿性披露行為的制度背景與總體特征。首先討論了資本市場上需要信息披露的原因，由于資本市場本身具有的信息

4、不對稱屬性，因此信息披露成為了資本市場上投資者保護(hù)的主要手段。從強(qiáng)制性披露與自愿性披露的內(nèi)在聯(lián)系來看，強(qiáng)制性披露屬于市場的基本需求，自愿性披露從時間、內(nèi)容、深度等各方面都對強(qiáng)制性披露進(jìn)行了有益補(bǔ)充，因而自愿性披露屬于市場的拓展需求。隨著客觀環(huán)境和發(fā)展階段的變化，資本市場對自愿性披露的需求也日益增長。其次，探討了自愿性披露的制度背景，按我國資本市場環(huán)境的變化將自愿性披露的制度背景劃分為四個主要階段，第一階段關(guān)注強(qiáng)制性信息披露、第二階段關(guān)注

5、公司治理信息、第三階段關(guān)注自愿性信息披露，第四階段關(guān)注投資者關(guān)系為導(dǎo)向的信息披露。其次，在這一背景下，本章對我國上市公司自愿性披露行為的總體特征進(jìn)行了描述性統(tǒng)計，構(gòu)建了適用于我國上市公司的自愿性披露指數(shù)VDI，對我國上市公司自愿性披露的現(xiàn)狀進(jìn)行了一個分行業(yè)、分項目的總體描述性統(tǒng)計。最后，本章針對自愿性披露行為所呈現(xiàn)的總體特征進(jìn)行了初步解釋，探析了我國上市公司自愿性披露行為的促進(jìn)性誘致因素與抵制性誘致因素，揭示出突出公司價值和核心能力，增

6、強(qiáng)企業(yè)籌資能力和獲取控制權(quán)收益的需要是上市公司管理層進(jìn)行自愿性披露的直接誘因，而自愿性披露的成本，保護(hù)商業(yè)秘密與避免訴訟風(fēng)險這些因素造成我國上市公司對自愿性披露行為更加謹(jǐn)慎。 第三章，自愿性披露行為影響因素的實證研究。首先，對自愿性披露行為影響因素的國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，綜合來看，上市公司自愿性披露主要受到公司規(guī)模、股權(quán)集中度、公司業(yè)績、行業(yè)差異、證券市場的監(jiān)管與完善程度等幾種主要因素的影響。文獻(xiàn)述評之后，提出了針對我國上市公司

7、的自愿性披露影響因素研究設(shè)計。結(jié)合我國特有的制度背景，本章把我國上市公司自愿性披露行為的主要影響因素劃分為內(nèi)在驅(qū)動因素和外部環(huán)境因素兩大類。內(nèi)在驅(qū)動因素包括上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和上市公司董事會結(jié)構(gòu)，外部環(huán)境因素則包括上市地點、產(chǎn)品市場的競爭激烈程度、發(fā)行股票的類型、信息披露的中介機(jī)構(gòu)等因素。根據(jù)此分析框架提出了六個假設(shè)：(1)公司規(guī)模與自愿性披露行為正相關(guān)，(2)財務(wù)杠桿與自愿性披露行為正相關(guān)，(3)公司業(yè)績與自愿性披露行為正相關(guān)，(4)管

8、理層持股比例與自愿性披露行為負(fù)相關(guān)，(5)董事會構(gòu)成與自愿性披露行為正相關(guān)，(6)審計機(jī)構(gòu)權(quán)威性與自愿性披露行為正相關(guān)。樣本公司的實證研究結(jié)果表明，我國上市公司在選擇自愿性披露行為時，財務(wù)杠桿、管理層持股比例和審計機(jī)構(gòu)權(quán)威性這三個因素的影響并不明顯，而公司規(guī)模、公司業(yè)績和董事會構(gòu)成對自愿性披露行為的影響顯著，并且公司規(guī)模是影響自愿性披露行為的最主要因素。本章最后根據(jù)實證結(jié)果提出了解釋與政策建議。 第四章，自愿性披露行為經(jīng)濟(jì)后果的

9、實證研究。在對自愿性披露行為的各種經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，將多種經(jīng)濟(jì)后果，包括能夠提高股價流動性，提高信息中介的關(guān)注程度，提高公司價值等最終都反映為上市公司權(quán)益資本成本的降低，以對自愿性披露行為的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行實證檢驗。國外文獻(xiàn)中許多證據(jù)都表明了信息披露水平的提高與權(quán)益資本成本成負(fù)相關(guān)關(guān)系，但這一研究結(jié)論在不完善的資本市場上是否適用仍然存在很大爭議。因此，選取248家中國A股上市公司為樣本，在對公司規(guī)模、財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、賬面市值比這

10、四個變量進(jìn)行控制的基礎(chǔ)上，實證研究了我國上市公司自愿性披露指數(shù)與權(quán)益資本成本的關(guān)系。樣本公司的經(jīng)驗證據(jù)表明，我國上市公司權(quán)益資本成本與自愿性披露指數(shù)負(fù)相關(guān)，并且我國上市公司的權(quán)益資本成本與公司規(guī)模、財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險三者顯著正相關(guān)，但與賬面市值比的正相關(guān)關(guān)系并不顯著。這一研究結(jié)論為我國上市公司自愿性披露行為的經(jīng)濟(jì)后果提供了直觀的證據(jù)，揭示出上市公司提高自愿性披露水平能帶來的實際收益，為上市公司管理當(dāng)局和證券市場監(jiān)管者的決策提供了一定程度

11、上的經(jīng)驗證據(jù)支撐。 第五章，以投資者關(guān)系為導(dǎo)向的自愿性披露策略。從對中國上市公司自愿性披露行為的個體性研究出發(fā)，引導(dǎo)出自愿性信息披露中的投資者保護(hù)問題，衍生出上市公司以投資者關(guān)系為導(dǎo)向的自愿性披露策略。首先，本章以萬科A(股票代碼000002)為案例，對中國上市公司自愿性披露行為進(jìn)行個體性案例研究，以萬科A的定期報告、臨時報告、公司業(yè)績說明會等資料為依據(jù)，對萬科A的自愿性披露指數(shù)進(jìn)行了分類解釋與說明，并深入剖析了萬科公司自愿性披