電子信息業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究【畢業(yè)論文】

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))</p><p><b>　?。ǘ?屆）</b></p><p>　　電子信息業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 會(huì)計(jì)學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b></p>

3、<p>　　自MM定理開始，資本結(jié)構(gòu)理論一直是財(cái)務(wù)理論研究的中心和爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。資本結(jié)構(gòu)不僅影響企業(yè)的資本成本和企業(yè)價(jià)值，而且影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，并通過企業(yè)行為和資本市場(chǎng)進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和穩(wěn)定。那么，是什么原因?qū)е虏煌袠I(yè)、不同地區(qū)的企業(yè)擁有不同的資本結(jié)構(gòu)?影響資本結(jié)構(gòu)的因素又有哪些? 眾多學(xué)者對(duì)這些問題進(jìn)行了大量的理論研究和實(shí)證分析。</p><p>　　本文以電子信息行業(yè)33家上市公司為樣本，

4、從企業(yè)規(guī)模、盈利能力、以及成長(zhǎng)性、資產(chǎn)管理能力、短期償債能力、實(shí)際稅負(fù)等資本結(jié)構(gòu)影響因素為變量，進(jìn)行了回歸分析。研究結(jié)果表明：企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)管理能力與上市公司的資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系；對(duì)電子信息行業(yè)而言，公司盈利能力、短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；成長(zhǎng)性、實(shí)際稅負(fù)與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性較小。</p><p>　　關(guān)鍵詞：電子信息業(yè)；上市公司；資本結(jié)構(gòu)；影響因素；實(shí)證研究</p><p>&

5、lt;b>　　Abstract</b></p><p>　　The capital structural theory，has been always the center of financial fundamental research and the focal point of argument since the appearance of the MM theory。Capital

6、structure not only influences capital cost and enterprise value，but also influences the governing structure of enterprise，and influences the stabilization of the macroeconomic by enterprise behavior and capital market。Wh

7、at are the reasons that have lead to the corporate of different industries and different regions have different</p><p>　　In this paper, the electronic information industry, a sample of 33 listed companies, f

8、rom the firm size, profitability, and growth, asset management, short-term liquidity, capital structure of the actual tax burden and other factors, the regression analysis of quantitative data. The result suggests that t

9、he determinants have different effect on debt ratio—term debt ratio。As for electronic listed companies: enterprise scale and asset management capability have positive correlations with capital s</p><p>　　Key

10、words: Electronic information industry；Listed companies；Capital structure；Influential factors；Empirical study</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　引 言1</b></p><p&

11、gt;　　1相關(guān)理論及概念界定2</p><p>　　1.1 資本結(jié)構(gòu)2</p><p>　　1.2 資本結(jié)構(gòu)理論研究2</p><p>　　1.2.1 早期資本結(jié)構(gòu)理論3</p><p>　　1.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論3</p><p>　　2上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論分析5</p>

12、<p>　　2.1 公司規(guī)模5</p><p>　　2.2 盈利能力5</p><p><b>　　2.3 成長(zhǎng)性6</b></p><p>　　2.4 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)6</p><p>　　2.5 資產(chǎn)流動(dòng)性7</p><p>　　2.6 非負(fù)債稅盾7</p>&l

13、t;p>　　3電子信息行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析8</p><p>　　3.1 電子信息行業(yè)上市公司基本情況8</p><p>　　3.2 電子信息行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀9</p><p>　　4研究設(shè)計(jì)與研究假設(shè)12</p><p>　　4.1 變量定義12</p><p>　　4.2 樣本選擇

14、13</p><p>　　4.3 研究假設(shè)13</p><p>　　4.4 回歸分析14</p><p>　　4.4.1 描述性統(tǒng)計(jì)14</p><p>　　4.4.2 相關(guān)性分析15</p><p>　　4.4.3 回歸分析16</p><p>　　4.5 實(shí)證結(jié)果17</

15、p><p><b>　　結(jié) 論19</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)21</b></p><p><b>　　引 言</b></p><p>　　自著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出MM理論以來，資本結(jié)構(gòu)問題便成為大家共同關(guān)注的

16、熱點(diǎn)問題。資本結(jié)構(gòu)不僅影響公司市場(chǎng)價(jià)值，而且與公司治理、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行密切相關(guān)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)更是影響著企業(yè)的融資成本和市場(chǎng)價(jià)值。從理論上來說，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的，但是由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，使得最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)難以得到確定，且這一影響因素并不是單個(gè)的，而是在多個(gè)影響因素的共同作用下所形成的。這就要求我們從多方面進(jìn)行綜合考慮，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。進(jìn)入后股權(quán)分置時(shí)代后，上市公司股權(quán)分置改革已基本完成。在這種狀況下，我們有必要再度對(duì)上市

17、公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行研究，找出資本結(jié)構(gòu)的主要影響因素及各因素的影響程度，從而確定電子信息業(yè)上市公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。</p><p>　　國(guó)內(nèi)外的研究表明，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模、企業(yè)盈利能力、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、公司治理及行業(yè)因素等的影響。然而，在實(shí)際發(fā)展過程中各因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響程度也是不一樣的?；诖?，本文將通過對(duì)電子信息行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，利用定性和定量的方法對(duì)電子信息行業(yè)上市公司的資本

18、結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行回歸分析，確定各影響因素的權(quán)重，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化電子信息業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。</p><p>　　因此，本文以2007-2010年我國(guó)33家電子信息行業(yè)上市公司為研究樣本，從企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)管理能力、短期償債能力、實(shí)際稅負(fù)來分析電子信息業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，考察該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)特征和變化規(guī)律，進(jìn)而尋求優(yōu)化電子信息行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的方法、從而為企業(yè)進(jìn)行合理融資奠定基礎(chǔ)。<

19、;/p><p>　　1相關(guān)理論及概念界定</p><p><b>　　1.1 資本結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　資本結(jié)構(gòu)是當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的核心內(nèi)容之一。資本結(jié)構(gòu)是指由企業(yè)采用各種籌資方式而形成的，籌資方式的組合不同決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及其比例關(guān)系。</p><p>　　資本結(jié)構(gòu)的定義歸納起來有三種：</p>

20、<p>　?。?）自有資本結(jié)構(gòu)，該觀點(diǎn)把資本結(jié)構(gòu)僅定義為權(quán)益資金來源，即權(quán)益資金內(nèi)部各組成部分之間的關(guān)系，如實(shí)收資本、資本公積金、留存收益之間的比例關(guān)系。這種觀點(diǎn)并不常見。</p><p>　?。?）長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)取得的長(zhǎng)期資本的各項(xiàng)來源組合及其相互關(guān)系，企業(yè)的長(zhǎng)期資本來源一般包括長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益，不包括短期負(fù)債，短期負(fù)債作為營(yíng)運(yùn)資本處理，不屬于資本結(jié)構(gòu)的研究范疇，即狹義資本結(jié)構(gòu)。

21、</p><p>　?。?）全部資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)全部資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及比例關(guān)系（傅元略，1997；張維迎，1998；伍中信，1999）。相對(duì)于第二種觀點(diǎn)，它不僅包括長(zhǎng)期資本（權(quán)益資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本），還將短期債務(wù)資本也包含在內(nèi)。即廣義的資本結(jié)構(gòu)。</p><p>　　總的來說，資本結(jié)構(gòu)研究的是負(fù)債在企業(yè)融資中的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)的全部資金來源中占的比重為多少時(shí)，可以使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到

22、最優(yōu)。從資本結(jié)構(gòu)的研究中對(duì)概念的運(yùn)用來看，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的定義并沒有嚴(yán)格的限定，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的度量取決于研究的目的。</p><p>　　1.2 資本結(jié)構(gòu)理論研究</p><p>　　1952年，美國(guó)學(xué)者大衛(wèi).杜蘭德（David Durand）發(fā)表了《企業(yè)債務(wù)和股東權(quán)益成本：趨勢(shì)和計(jì)量問題》的學(xué)術(shù)論文，拉開了資本結(jié)構(gòu)理論研究的序幕，自此以來，資本結(jié)構(gòu)理論大致經(jīng)歷了兩個(gè)階段，早期資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代

23、資本結(jié)構(gòu)理論。</p><p>　　1.2.1 早期資本結(jié)構(gòu)理論</p><p><b>　?。?）凈收益理論</b></p><p>　　凈收益理論是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的比例越大，公司的凈收益就越多，從而公司的價(jià)值就越高。因此，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是100%的負(fù)債。</p>&l

24、t;p>　　這種觀點(diǎn)雖然考慮到財(cái)務(wù)杠桿利益，但忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果公司的債權(quán)資本過多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很高，公司的綜合資本成本率就會(huì)上升，公司的價(jià)值反而會(huì)下降。</p><p>　?。?）凈營(yíng)業(yè)收入理論</p><p>　　凈營(yíng)業(yè)收入理論也是傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論中的一個(gè)極端理論。該理論認(rèn)為，不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，公司加權(quán)平均資本成本固定不變，公司價(jià)值也不受財(cái)務(wù)杠桿變動(dòng)的影響，企業(yè)融資沒有最優(yōu)

25、資本結(jié)構(gòu)。</p><p><b>　　（3）傳統(tǒng)理論</b></p><p>　　該理論認(rèn)為，企業(yè)負(fù)債在一定程度以內(nèi)時(shí)，股本和負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)顯著增加，權(quán)益資本成本率和負(fù)債資本成本率相對(duì)穩(wěn)定，而負(fù)債一旦超過該限度，風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)加大，權(quán)益資本成本和負(fù)債資本成本率都將上升。由此可以推斷：負(fù)債比率低于100%的某種資本結(jié)構(gòu)可使企業(yè)價(jià)值最大，即存在最佳資本結(jié)構(gòu)。</p&g

26、t;<p>　　上述早期資本結(jié)構(gòu)理論是對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的一些初步認(rèn)識(shí)，有其片面性和缺陷性，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。</p><p>　　1.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論</p><p><b>　?。?）MM理論</b></p><p>　　MM資本結(jié)構(gòu)理論是由莫迪格萊尼和米勒兩位財(cái)務(wù)學(xué)者所開創(chuàng)的資本機(jī)構(gòu)理論的簡(jiǎn)稱。美國(guó)Modig

27、liani 和Miller合作發(fā)表了《資本成本、公司價(jià)值與投資理論》一文。自MM理論創(chuàng)立以來，迄今為止幾乎所有的資本結(jié)構(gòu)理論研究都是圍繞他進(jìn)行的。</p><p>　　MM理論包括無公司稅的MM理論和有公司稅的MM理論。</p><p>　　早期理論不考慮所得稅因素，也就不存在負(fù)債籌資利息抵稅的作用，此時(shí)，權(quán)益資金和負(fù)債資金的籌集也就是一樣的；早期理論，在不考慮公司所得稅和個(gè)人所得稅的前提

28、條件下，資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值沒有關(guān)系，公司是不存在最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的。是典型的無關(guān)論。后期理論，考慮了所得稅，使負(fù)債程度越高，負(fù)債利息抵減的所得稅就越多。因此，引入所得稅后資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值不是無關(guān)而是有關(guān)，使MM理論變成了相關(guān)論。</p><p>　　MM理論認(rèn)為在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護(hù)利益，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨負(fù)債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值也會(huì)越大。該理論與凈收益理論相同

29、。</p><p><b>　?。?）權(quán)衡理論</b></p><p>　　權(quán)衡理論放松了MM理論關(guān)于無破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)，在考慮負(fù)債帶來的減稅利益的同時(shí)，引入了破產(chǎn)成本和代理成本對(duì)資本結(jié)構(gòu)形成的影響。該理論認(rèn)為在負(fù)債的稅收利益和各類負(fù)債相關(guān)成本之間存在著一種權(quán)衡，當(dāng)兩者之間的權(quán)衡使總成本最低時(shí)，就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。其代表人物有： Jensen和Meckling、Myers

30、等。權(quán)衡理論從時(shí)間上大體可以分為前權(quán)衡理論和后權(quán)衡理論。前者主要是站在純粹的稅收利益和破產(chǎn)成本相互權(quán)衡的基礎(chǔ)上，而后者則是“將負(fù)債成本，從破產(chǎn)成本進(jìn)一步擴(kuò)展到代理成本、財(cái)務(wù)困境成本和非負(fù)債稅收利益損失等方面”（沈藝峰，1999）。后權(quán)衡理論認(rèn)為，隨著公司負(fù)債程度的增加，公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也在增加，而這一切將引起公司的破產(chǎn)成本和代理成本的上升，從而會(huì)降低公司的市場(chǎng)價(jià)值。</p><p><b&g

31、t;　?。?）代理理論</b></p><p>　　代理理論（agency cost）最初是由Jensen和Meckling于1976年提出的。他們認(rèn)為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企業(yè)未來現(xiàn)金流入和企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。該理論認(rèn)為，公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)，隨著公司債務(wù)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之上升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔(dān)。公司

32、資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的，債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。</p><p>　　2上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論分析</p><p>　　相對(duì)國(guó)外較為發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)而言，我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，市場(chǎng)不規(guī)范，發(fā)展也不盡完善，對(duì)資本結(jié)構(gòu)特別是資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究相對(duì)落后，現(xiàn)有的研究成果表明，在公

33、司規(guī)模、公司盈利能力、公司成長(zhǎng)性、非負(fù)債稅盾等這幾個(gè)方面的因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)有重要的影響。</p><p><b>　　2.1 公司規(guī)模</b></p><p>　　在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇中，企業(yè)規(guī)模一個(gè)需要考慮的很重要的因素，它對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的影響具有不確定性。根據(jù)權(quán)衡理論，大公司傾向于多角化經(jīng)營(yíng)，具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，不易受財(cái)務(wù)困境的影響，同等情況下，大

34、公司破產(chǎn)的可能性比小公司更低，因而可較多地使用負(fù)債。而代理成本理論表明：規(guī)模大的公司透明度更高，向貸款人提供的信息更多，由信息不對(duì)稱所造成的成本就更少，所以大企業(yè)比小企業(yè)擁有更高的負(fù)債比率；另外，大公司傾向于多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和縱向一體化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，破產(chǎn)的可能性較小，相對(duì)比較容易獲得負(fù)債融資；而融資優(yōu)序理論認(rèn)為：公司規(guī)模越大，越容易在內(nèi)部進(jìn)行資金調(diào)度，進(jìn)行內(nèi)源融資，所以它們會(huì)偏好于選擇權(quán)益融資而非負(fù)債融資。</p>

35、<p>　　大量的實(shí)證研究表明企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)之間存在著相關(guān)關(guān)系。Titman與Wessels（1988）得出公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)的結(jié)論。Marsh（1982）、Rajan和Zingales（1995）的實(shí)證研究得出企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)的結(jié)論。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究盡管采用的方法不同，但得到了大致相同的結(jié)論，即上市公司資本結(jié)構(gòu)與其企業(yè)規(guī)模正相關(guān)：陸正飛和辛宇（1998）、肖作平（2002）、洪錫熙和沈藝峰（2000）

36、、馮根福（2000）、李義超（2003）等。</p><p><b>　　2.2 盈利能力</b></p><p>　　根據(jù)權(quán)衡理論，產(chǎn)生內(nèi)部資源能力強(qiáng)的公司更傾向于選擇高的債務(wù)水平以獲得更多的稅收利益，產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與負(fù)債融資比例成正相關(guān)關(guān)系。而優(yōu)序融資理論，企業(yè)的融資順序是先使用內(nèi)部融資，其次是債務(wù)融資，最后是股權(quán)融資，這是由于相對(duì)內(nèi)部融資而言，外部融資有較高的

37、融資成本，而外部融資成本源于信息不對(duì)稱引起的交易成本。當(dāng)企業(yè)具有較強(qiáng)的獲利能力時(shí)，就可以通過保留較多的盈余來為未來發(fā)展籌集資金，從而可以更少發(fā)行債券降低融資成本，即企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，內(nèi)部融資越充足，負(fù)債水平越低。</p><p>　　關(guān)于企業(yè)盈利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的分析，迄今為止還沒有一個(gè)完全一致的結(jié)論。Titman和Wessels（1988）、Rajan和Zingales（1995）、陸正飛（1998）和馮福根

38、（2000）分別得出企業(yè)盈利能力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)的結(jié)論。洪錫熙和沈藝峰（2000）、王娟和楊鳳林（2002）得出企業(yè)盈利能力與其資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)的結(jié)論。</p><p><b>　　2.3 成長(zhǎng)性</b></p><p>　　一般情況下，高成長(zhǎng)性的企業(yè)大都屬于新興產(chǎn)業(yè)，這類企業(yè)的資產(chǎn)有較高的可塑性，在經(jīng)營(yíng)方面有更大的靈活性。一方面，高成長(zhǎng)性的企業(yè)具有更大的發(fā)展?jié)摿?/p>

39、發(fā)展前景，對(duì)于高成長(zhǎng)性企業(yè)來說，成長(zhǎng)需要的資本量也較多，當(dāng)長(zhǎng)期融資能力受到限制時(shí)，企業(yè)往往傾向于籌借短期債務(wù)進(jìn)行融資；但是，代理理論認(rèn)為，破產(chǎn)成本和代理成本會(huì)隨著的資產(chǎn)的可塑性的提高而提高。此外，成長(zhǎng)性強(qiáng)，企業(yè)面臨的投資機(jī)會(huì)也相對(duì)較多，這也會(huì)造成企業(yè)需求大量的資金，因?yàn)閭鶛?quán)融資的成本低于股權(quán)融資，所以有較強(qiáng)成長(zhǎng)性的企業(yè)其負(fù)債率相對(duì)較高。但是代理理論認(rèn)為：由于公司由股東控制，這易使其做出侵占公司債權(quán)人利益的次優(yōu)投資決策傾向。對(duì)于成長(zhǎng)中的公

40、司而言，由于其未來投資選擇更具有彈性，其債務(wù)代理成本可能更高，因而預(yù)期成長(zhǎng)性應(yīng)該與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。Titman和Wessles（1988）、陸正飛和辛宇（1998）、馮根福等（2000）的實(shí)證研究沒有得到顯著的結(jié)論。</p><p><b>　　2.4 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　企業(yè)以有形資產(chǎn)擔(dān)保舉債經(jīng)營(yíng)，可以減少債權(quán)人因信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的監(jiān)督成本，特別是

41、信用不良的企業(yè)，在有形資產(chǎn)擔(dān)保的情況下，債權(quán)人提供貸款的可能性較大。企業(yè)的有形資產(chǎn)越多，可以使企業(yè)通過資產(chǎn)的擔(dān)保，籌集更多的負(fù)債資金，負(fù)債率就會(huì)較高。專利技術(shù)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)被視為不可抵押資產(chǎn)，與企業(yè)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，原因是無形資產(chǎn)比重過大，增加了企業(yè)資產(chǎn)的可塑性，是債權(quán)人的監(jiān)控變的更加困難。固定資產(chǎn)和存貨通常被視為可抵押資產(chǎn)，其價(jià)值越大，企業(yè)可獲得的負(fù)債應(yīng)越多，呈現(xiàn)出正的相關(guān)關(guān)系。但是，對(duì)于技術(shù)含量高的企業(yè)而言，有較多的無形資產(chǎn)，意味著企

42、業(yè)未來將會(huì)形成較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，雖然其可抵押資產(chǎn)較少，但是也有可能擁有較高的負(fù)債水平。同時(shí)，當(dāng)資產(chǎn)的可塑性與高的監(jiān)督成本相結(jié)合的時(shí)候，就可能出現(xiàn)“道德風(fēng)險(xiǎn)”的問題，為了降低道德風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)也有可能提高負(fù)債水平，因?yàn)檫@樣可以增加管理人員面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。</p><p><b>　　2.5 資產(chǎn)流動(dòng)性</b></p><p>　　資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響是不確定

43、的。一方面，如果企業(yè)的流動(dòng)性較差，其借債成本就相對(duì)較高，反之，借債成本就較低，而且高流動(dòng)性的公司支付短期到期負(fù)債的能力較強(qiáng)，所以，資產(chǎn)流動(dòng)性與負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。另一方面，具有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)有可能會(huì)用這些資產(chǎn)來為其投資融資，從而使得流動(dòng)性好的企業(yè)可能面臨比流動(dòng)性差的企業(yè)更高的融資成本，此時(shí)，資產(chǎn)的流動(dòng)性對(duì)負(fù)債就會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的影響。</p><p><b>　　2.6 非負(fù)債稅盾</b>&l

44、t;/p><p>　　負(fù)債具有稅收抵免作用，稅率上升時(shí)，債務(wù)的稅收優(yōu)惠就會(huì)增加，所以稅率高的企業(yè)，負(fù)債率可能相對(duì)較高。由于多種原因，負(fù)債融資的稅收屏蔽作用對(duì)我國(guó)企業(yè)來說相對(duì)不夠明顯，但是，不是只有負(fù)債融資才能產(chǎn)生避稅的收益，非負(fù)債稅盾也可以發(fā)揮同樣的效用。不同的折舊政策、折舊年限與固定資產(chǎn)總額，引起不同企業(yè)之間或者同一企業(yè)在不同時(shí)段的折舊額不同，根據(jù)我國(guó)的稅法規(guī)定，企業(yè)按規(guī)定提取的折舊可以納入成本費(fèi)用，在稅前列支。有

45、些投資項(xiàng)目不管其資金從何而來，都可以為公司帶來稅收上的好處，比如說，投資稅收減免、固定資產(chǎn)折舊的稅收減免等，企業(yè)的現(xiàn)金流不會(huì)因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)折舊而減少，但企業(yè)不必因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)折舊而繳納所得稅，投資稅收優(yōu)惠有與固定資產(chǎn)折舊相同的效用，一類的節(jié)稅效用被稱為非負(fù)債稅盾。</p><p>　　3電子信息行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析</p><p>　　3.1 電子信息行業(yè)上市公司基本情況</p

46、><p>　　按照中國(guó)電子信息網(wǎng)的分類，電子信息行業(yè)主要分為消費(fèi)電子、移動(dòng)通訊、計(jì)算機(jī)、集成電路等幾個(gè)主要的產(chǎn)品市場(chǎng)。</p><p>　　根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)2010年《中國(guó)電子信息行業(yè)分析報(bào)告》，2010年，全國(guó)規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)16.9%，比上年加快11.6個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)銷售產(chǎn)值63395 億元，同比增長(zhǎng)25.5%，比上年加快22.4個(gè)百分點(diǎn)；軟件產(chǎn)業(yè)收入1.3 萬億元，

47、增長(zhǎng)30%左右，實(shí)現(xiàn)出口交貨值36661 億元，同比增長(zhǎng)26.2%。</p><p>　　全年生產(chǎn)呈現(xiàn)前高后穩(wěn)態(tài)勢(shì)，內(nèi)外銷共同推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢(shì)加快，內(nèi)外資企業(yè)出現(xiàn)新的趨向，沿海周邊和川渝地區(qū)正在成為新的增長(zhǎng)極。</p><p>　　2010 年，電子信息產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)增長(zhǎng)，增速創(chuàng)近年新高，投資結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，投資主體、區(qū)域布局出現(xiàn)新的變化，在推動(dòng)工業(yè)投資和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中發(fā)揮積極作

48、用。2010 年投資增速創(chuàng)近年新高，全年呈前低后高趨勢(shì)，資金到位良好，國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金和貸款大幅增長(zhǎng)，新開工項(xiàng)目增速下滑，電子元件、光纖光纜降幅較大，投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整，光電器件成為投資熱點(diǎn)，內(nèi)資與港澳臺(tái)企業(yè)投資增長(zhǎng)較快，外資企業(yè)投資呈現(xiàn)新特點(diǎn)，東部投資回升較快，中部地區(qū)增勢(shì)明顯。</p><p>　　2010年，我國(guó)電子信息產(chǎn)品進(jìn)出口額突破萬億美元，全年進(jìn)出口總額達(dá)到10128 億美元，同比增長(zhǎng)31.2%，占全國(guó)外

49、貿(mào)進(jìn)出口總額34.1%；其中出口5912億美元，同比增長(zhǎng)29.3%，占全國(guó)外貿(mào)出口37.5%；進(jìn)口4216 億美元，同比增長(zhǎng)34.0%，占全國(guó)進(jìn)口30.2%。外貿(mào)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)不斷加大。進(jìn)出口呈恢復(fù)性增長(zhǎng)，外貿(mào)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期。出口增速逐季回落，前高后低態(tài)勢(shì)明顯。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，基礎(chǔ)行業(yè)比重提升。貿(mào)易結(jié)構(gòu)逐步改善，加工貿(mào)易比重下滑。企業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，內(nèi)資企業(yè)比重提高。貿(mào)易伙伴日趨多元，新興市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移步伐加快，中西部地區(qū)出

50、口比重提升。</p><p>　　圖1和圖2表明了2000年-2009年我國(guó)電子信息行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模和1999年-2009年我國(guó)電子信息行業(yè)產(chǎn)業(yè)出口占全國(guó)外貿(mào)出口比重。從表中可以看出，從2006年起，我國(guó)的電子信息產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速開始下滑，但依然達(dá)到23.6%，2007年進(jìn)一步下滑為17.9%，與我國(guó)工業(yè)總增速基本保持一致。2008年國(guó)際金融危機(jī)影響開始顯現(xiàn)，我們這個(gè)產(chǎn)業(yè)首當(dāng)其沖受到影響，出口快速下滑，產(chǎn)業(yè)增速下降為12

51、.5%，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)直至2009年中期才有所改觀。 從2008年起，產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的下行主要是受國(guó)際金融危機(jī)的因素影響。危機(jī)嚴(yán)重破壞了包括中國(guó)在內(nèi)的世界IT市場(chǎng)的成長(zhǎng)性，由于外向度高、外資比重高、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力弱，電子信息產(chǎn)業(yè)成為受危機(jī)沖擊最大的產(chǎn)業(yè)之一。</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中國(guó)電子學(xué)報(bào)，周子學(xué)，電子信息產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整十年路，2010-03-05 </p><p>

52、　　圖 1 2000年-2009年我國(guó)電子信息行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中國(guó)電子學(xué)報(bào)，周子學(xué)，電子信息產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整十年路，2010-03-05</p><p>　　圖 2 總資產(chǎn)負(fù)債表變化趨勢(shì)</p><p>　　3.2 電子信息行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀</p><p>　　經(jīng)過對(duì)樣本企業(yè)的初步統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，電子信息業(yè)上市公

53、司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀如下：</p><p>　　（1）電子信息業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)</p><p>　　表 1 電子信息行業(yè)上市公司2007年-2010年資產(chǎn)負(fù)債率狀況</p><p>　　從表1和圖3可知，電子信息業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，從2006年0．4734增長(zhǎng)到2010年的0.5535約增長(zhǎng)8個(gè)百分點(diǎn)，各年的標(biāo)準(zhǔn)差變化不大維持在15％-1

54、7％左右。從電子信息業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)看，電子信息業(yè)上市公司對(duì)負(fù)債的依賴性逐漸增強(qiáng)，股權(quán)融資偏好相應(yīng)弱化。</p><p>　　圖 3 總資產(chǎn)負(fù)債表變化趨勢(shì)</p><p>　　(2) 電子信息業(yè)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高</p><p>　　負(fù)債結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)的另一個(gè)重要方面，對(duì)樣本公司負(fù)債結(jié)構(gòu)水平的統(tǒng)計(jì)見下表2和圖4：</p&

55、gt;<p>　　表 2 樣本公司負(fù)債結(jié)構(gòu)統(tǒng)計(jì)</p><p>　　可以看出，在電子信息業(yè)上市公司的債務(wù)融資中，流動(dòng)負(fù)債所占比重較大，且呈逐年上升的趨勢(shì)。另外，2007年——2010年樣本公司總資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢(shì)，而長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率卻有所降低，這說明資產(chǎn)負(fù)債率的提高主要是流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率的提高。</p><p>　　圖 4 長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢(shì)</p><

56、p>　　(3) 資產(chǎn)負(fù)債率水平整體來說，低于全國(guó)上市公司平均水平</p><p>　　表 3 我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率統(tǒng)計(jì)</p><p>　　從樣本公司的情況看，電子信息業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率在47％——56％左右，低于我國(guó)上市公司總體資產(chǎn)負(fù)債率水平?？梢姡娮有畔I(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率是偏低的，沒有充分利用財(cái)務(wù)杠桿，存在進(jìn)一步舉債的可能。</p><p>　　

57、4研究設(shè)計(jì)與研究假設(shè)</p><p><b>　　4.1 變量定義</b></p><p>　　不同的文獻(xiàn)在影響因素變量的設(shè)定上有一定的差別，本文在總結(jié)現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上主要選取目前應(yīng)用相對(duì)比較廣泛的設(shè)定方法，這樣有助于與現(xiàn)有的其他文獻(xiàn)的相似性和差異性進(jìn)行比較。</p><p>　　本文的研究以資產(chǎn)負(fù)債率（Y）作為被解釋變量，表示公司的資本結(jié)構(gòu)；

58、以企業(yè)規(guī)模(X1)、企業(yè)獲利能力(X2 )、企業(yè)成長(zhǎng)性(X3)、企業(yè)資產(chǎn)管理能力(X4 )、企業(yè)短期償債能力(X5)、企業(yè)短期償債能力(X5)等為解釋變量，建立計(jì)量模型。各指標(biāo)的具體含義如下：</p><p>　　① 企業(yè)規(guī)模(X1 )。企業(yè)規(guī)模可以用產(chǎn)出(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)表示，也可以用投入(資產(chǎn)規(guī)模)表示。本文以企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模來表示，并以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來度量。即企業(yè)規(guī)模X1 =ln總資產(chǎn)。</p>

59、<p>　?、?企業(yè)盈利能力(X2 )。企業(yè)的盈利能力用總資產(chǎn)利潤(rùn)率表示，即X2=凈利潤(rùn)／總資產(chǎn)。盈利能力是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重要內(nèi)容，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理與企業(yè)的盈利情況有直接的關(guān)系，因此研究公司盈利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響關(guān)系是十分重要和必要的。本文的企業(yè)的盈利能力用總資產(chǎn)利潤(rùn)率表示，即X2=凈利潤(rùn)／總資產(chǎn)。</p><p>　　③ 企業(yè)成長(zhǎng)性(X3)。衡量企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)有總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、銷

60、售增長(zhǎng)率等直接指標(biāo)；也有研發(fā)費(fèi)用與銷售額的比例、折舊費(fèi)用與銷售額的比例、資本性支出與銷售額的比例等間接指標(biāo)。本文以總資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映企業(yè)的成長(zhǎng)性，該指標(biāo)用X3表示，X3=(期末總資產(chǎn)一期初總資產(chǎn))／期初總資產(chǎn)。</p><p>　?、?企業(yè)資產(chǎn)管理能力(X4)。衡量企業(yè)資產(chǎn)管理能力的主要指標(biāo)有資產(chǎn)管理比率(又稱運(yùn)營(yíng)效率比率)，主要包括營(yíng)業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。本文以總資產(chǎn)周

61、轉(zhuǎn)率反映企業(yè)資產(chǎn)管理能力，X4=銷售收入／[(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)／2]。</p><p>　?、?企業(yè)短期償債能力(X5)。本文的分析對(duì)象由短期債務(wù)居多，因此本文選取企業(yè)的流動(dòng)比率對(duì)電子信息業(yè)上市公司進(jìn)行回歸分析。X5=流動(dòng)資產(chǎn)／流動(dòng)負(fù)債。</p><p>　?、?實(shí)際稅負(fù)(X6)。研究實(shí)際稅負(fù)對(duì)分析對(duì)象的資本結(jié)構(gòu)的影響也非常重要，本文用實(shí)際所得稅率作為衡量指標(biāo)。X6=實(shí)際所得稅

62、費(fèi)用／稅前總利潤(rùn)。</p><p><b>　　表 4 變量定義表</b></p><p><b>　　4.2 樣本選擇</b></p><p>　　本文以2007年至2010年電子信息行業(yè)上市公司作為研究對(duì)象來分析，篩選時(shí)剔除了(1)財(cái)務(wù)指標(biāo)有異常變化和極端值的上市公司(2)同時(shí)發(fā)行A股，B股，H股的上市公司(3)有ST

63、，PT記錄的上市公司。符合條件的上市公司有33家，分別是：特發(fā)信息、領(lǐng)先科技、高鴻股份、新海宜、國(guó)脈科技、三維通信、北緯通信、北斗星通、新嘉聯(lián)、武漢凡谷、奧維通信、拓維信息、衛(wèi)士通、鍵橋通訊、三元達(dá)、盛路通信、海格通信、二六三、通鼎光電、世紀(jì)鼎利、數(shù)碼視訊、恒信移動(dòng)、高新興、國(guó)騰電子、大富科技、信維通信、中國(guó)衛(wèi)星、大唐電信、長(zhǎng)江通信、烽火通信、中衛(wèi)國(guó)脈、上海普天、東方通信。</p><p><b>　　

64、4.3 研究假設(shè)</b></p><p>　　根據(jù)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀并結(jié)合我國(guó)電子信息業(yè)上市公司的實(shí)際情況, 提出以下假設(shè)：</p><p>　　假設(shè)1：公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。</p><p>　　公司規(guī)模的大小代表著一個(gè)公司實(shí)力和地位的高低，也代表著公司信譽(yù)的高低，一般來說規(guī)模大的企業(yè)信用能力較強(qiáng)，越容易得到政府的支持，貸款也越容易，其負(fù)債能力強(qiáng)，財(cái)務(wù)

65、杠桿高。因此，對(duì)于我國(guó)電子信息業(yè)上市公司而言，公司規(guī)模可能與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。</p><p>　　假設(shè)2：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。</p><p>　　當(dāng)企業(yè)盈利能力較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)就有可能保留較多的盈余，因而就可更少地發(fā)行債券。相反，如若企業(yè)盈利能力不足，則就不可能保留足夠的盈余，只能依賴于債券融資。所以認(rèn)為，電子信息業(yè)上市公司盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。</p><

66、p>　　假設(shè)3：成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。</p><p>　　成長(zhǎng)性是影響資本結(jié)構(gòu)的另一個(gè)重要因素。成長(zhǎng)性越高的公司對(duì)外部資金的依賴性就越強(qiáng)，因其資金的緊缺，會(huì)采用更多債務(wù)融資，因此認(rèn)為，電子信息業(yè)上市公司成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)成正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　假設(shè)4：企業(yè)的資產(chǎn)管理能力與負(fù)債水平正相關(guān)</p><p>　　企業(yè)的資產(chǎn)管理能力是反映企業(yè)資產(chǎn)管理情況

67、的重要指標(biāo)。研究表明：資產(chǎn)管理能力強(qiáng)的企業(yè)資產(chǎn)管理效率高、抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、可以擁有較高的負(fù)債水平。</p><p>　　假設(shè)5：短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)</p><p>　　這個(gè)指標(biāo)用來衡量公司承擔(dān)經(jīng)常性債務(wù)負(fù)擔(dān)的能力。</p><p>　　假設(shè)6：實(shí)際稅負(fù)與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)</p><p>　　一般認(rèn)為, 稅收是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素,具

68、有較高實(shí)際邊際稅率的公司，會(huì)采用更多的負(fù)債來獲得免稅效應(yīng)。</p><p><b>　　4.4 回歸分析</b></p><p>　　4.4.1 描述性統(tǒng)計(jì)</p><p><b>　　表 5 描述性統(tǒng)計(jì)</b></p><p>　　財(cái)務(wù)上一般認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在50%～60% 之間比較理想。從表

69、5可以看出，我國(guó)電子信息業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的中值為51.40 %,說明所分析對(duì)象的資產(chǎn)負(fù)債率總體比較合理。</p><p>　　4.4.2 相關(guān)性分析</p><p>　　在進(jìn)行回歸分析之前先對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析：</p><p><b>　　表 6 相關(guān)系數(shù)表</b></p><p>　　*. 在0.05水平（雙側(cè)

70、）上顯著相關(guān)</p><p>　　**.在0.01水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)</p><p>　　根據(jù)SPSS11.5統(tǒng)計(jì)軟件中相關(guān)性分析，初步檢驗(yàn)電子信息行業(yè)上市公司樣本資本結(jié)構(gòu)各影響因素之間的相互關(guān)系。變量之間的相關(guān)系數(shù)如上表6所示。</p><p>　　從上面的分析結(jié)果可以看出，在 1% 的置信水平下，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，

71、企業(yè)成長(zhǎng)性、短期償債能力和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與盈利能力呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)盈利能力與短期償債能力呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)成長(zhǎng)性與短期償債能力呈明顯的正相關(guān)關(guān)系。在 5% 的置信水平下，企業(yè)管理能力與短期償債能力因素存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，自變量之間相關(guān)系數(shù)不是很強(qiáng)其他指標(biāo)之間關(guān)系不顯著，建立的回歸方程為：</p><p>　　y= b+a1 錯(cuò)誤!未找到引用源。1+a2 錯(cuò)誤!未找

72、到引用源。2+a3 錯(cuò)誤!未找到引用源。3+a4 錯(cuò)誤!未找到引用源。4+a5 錯(cuò)誤!未找到引用源。5+a6 錯(cuò)誤!未找到引用源。6</p><p>　　其中：y為資產(chǎn)負(fù)債率；b為常數(shù);ai為影響因素的系數(shù)； 錯(cuò)誤!未找到引用源。i為影響因素。</p><p>　　4.4.3 回歸分析</p><p><b>　　表 7 模型匯總</b><

73、;/p><p>　　這個(gè)部分給出了變量之間的相關(guān)系數(shù)(Multip1e R)，回歸模型的決定系數(shù)(R Square)，以及調(diào)整后的決定系數(shù)(Adjusted R Square)，并給出了標(biāo)準(zhǔn)誤差(Std．Error of the Estimate)。</p><p>　　由表7可以看出,由最后建立的回歸模型對(duì)Y進(jìn)行回歸分析，得出調(diào)整后的決定系數(shù)為0．8844，大于0.8，說明回歸模型整體擬合效

74、果較好，解釋能力較強(qiáng)。</p><p><b>　　表 8 方差分析</b></p><p>　　對(duì)回歸模型整體的顯著性檢驗(yàn)，用F檢驗(yàn)。即對(duì)企業(yè)規(guī)模、盈利能力、企業(yè)成長(zhǎng)性、資產(chǎn)管理能力、短期償債能力與資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行F顯著性檢驗(yàn)。分析結(jié)果如表8所示:檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量F=16.668，檢驗(yàn)的Sig=7.1688E—06<0.05，因此，該回歸模型是顯著的，即被解釋變量與解

75、釋變量之間具有線性回歸關(guān)系。</p><p>　　表 9 Coefficients</p><p>　　該部分給出了回歸模型的參數(shù)估計(jì)及相關(guān)T檢驗(yàn)內(nèi)容。分析結(jié)果如表9所示：b=0.2312,a1=0.011,a2= - 0.193, a3=- - 0.040,a4=0.090,a5= - 0.011, a6=0.075</p><p>　　從而可以得到的回歸方程為：

76、</p><p>　　Y=-0. 2312+0.011χ1- 0.193χ2 - 0.040χ3 +0.090 χ4 +- 0.011χ5+0.075χ6</p><p><b>　　4.5 實(shí)證結(jié)果</b></p><p>　　第一，假設(shè)一不成立。企業(yè)規(guī)模的Sig=0.646>0.05這表明企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系不顯著，說明它們不

77、是影響我國(guó)電子信息行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素。</p><p>　　第二，假設(shè)二成立，公司盈利能力與電子信息業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。盈利能力強(qiáng)的公司財(cái)務(wù)狀況較好，有能力承擔(dān)由舉債而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且銀行也愿意提供長(zhǎng)短期貸款給上市公司。一般情況下，當(dāng)企業(yè)的盈利能力比較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)就有可能保持較多的盈余，而虧損的企業(yè)因?yàn)榈貌坏焦蓹?quán)融資的機(jī)會(huì)，只能靠負(fù)債來解決資金的需求。</p><p>

78、;　　第三、假設(shè)三不成立。反映公司成長(zhǎng)性和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)X3對(duì)應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量的值是-2.376，說明成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與我們的理論預(yù)期正好相反。</p><p>　　第四，假設(shè)四成立。代表資產(chǎn)管理能力指標(biāo)t值為3.933，說明資產(chǎn)管理能力與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)管理能力強(qiáng)的企業(yè)表明管理層的資產(chǎn)管理效率越高, 負(fù)債融資的難度不大, 企業(yè)更容易獲得負(fù)債資金, 企業(yè)的預(yù)期盈利能力越強(qiáng). 即企業(yè)的資

79、產(chǎn)管理能力會(huì)與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。</p><p>　　第五，假設(shè)五成立。代表短期償債能力指標(biāo)t值為-5.845，說明短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)償債能力的大小也是反映一個(gè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況的重要指標(biāo)。一般而言，短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)就越多，可在一年內(nèi)轉(zhuǎn)化為貨幣資金，以便償還日常到期的債務(wù)。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)得越快，償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)，負(fù)債率越低。</p&g

80、t;<p>　　第六，假設(shè)六不成立。代表實(shí)際稅負(fù)指標(biāo)t值為1.378，說明實(shí)際稅負(fù)與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。這與我們的理論預(yù)期正好相反。</p><p>　　綜上所得，我國(guó)電子信息業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與其他上市公司不完全一致。因此，在優(yōu)化我國(guó)電子信息業(yè)上市公司時(shí)，應(yīng)針對(duì)電子信息業(yè)上市公司的特點(diǎn)，采取相應(yīng)的措施，以期改善電子信息業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，使電子信息業(yè)上市公司能夠得到更好的發(fā)展，從而更好地促進(jìn)

81、國(guó)內(nèi)電子類上市公司的有效發(fā)展。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　本文運(yùn)用了理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合的方法，通過本文的分析，我們發(fā)現(xiàn)公司的成長(zhǎng)性、資產(chǎn)管理能力和短期償債能力是影響電子信息業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，而企業(yè)的規(guī)模、盈利能力并沒有如已有學(xué)者的研究結(jié)果那樣對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。通過實(shí)證研究我們得出以下結(jié)論：</

82、p><p>　?。?）企業(yè)成長(zhǎng)性、短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)。（2）企業(yè)資產(chǎn)管理能力與資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)。（3）企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。（4）企業(yè)規(guī)模、實(shí)際稅負(fù)與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系，但關(guān)系不顯著。</p><p>　　優(yōu)化電子信息業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)，必須從資本結(jié)構(gòu)的各種影響因素入手，通過對(duì)各因素的調(diào)節(jié)來得到合理的資本結(jié)構(gòu)。</p><p>　　除

83、了電子信息業(yè)上市公司自身資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化外，還需要相關(guān)政策的輔助：(1)加強(qiáng)金融環(huán)境的改革。一方面應(yīng)加快改革直接融資環(huán)境的腳步，主要是加強(qiáng)規(guī)范資本市場(chǎng)的行為和資本市場(chǎng)的建設(shè)，使資本市場(chǎng)能真正起到配置資源和融資的功能；另一方面，也應(yīng)加強(qiáng)改革間接融資環(huán)境的步伐，主要是優(yōu)化銀行體系的結(jié)構(gòu)，提高信貸資金使用效率，充分發(fā)揮其解決資金需求的作用來協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。(2)適當(dāng)放松對(duì)證券市場(chǎng)的權(quán)益融資限制，加強(qiáng)融資用途監(jiān)管。一方面，管理當(dāng)局應(yīng)適當(dāng)放寬對(duì)股

84、權(quán)融資的限制，另一方面，要完善上市公司的股票考核和發(fā)行制度，并加強(qiáng)對(duì)所籌資金的實(shí)際用途的監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)其履行承諾以及信息披露的要求。</p><p><b>　　本文不足之處：</b></p><p>　　(1)由于數(shù)據(jù)資料的來源有限，本文只對(duì)幾個(gè)關(guān)鍵的微觀因素進(jìn)行了研究，宏觀因素比如：通貨膨脹、資本市場(chǎng)效率、風(fēng)險(xiǎn)偏好、管理決策等，有些無法進(jìn)行量化，有些缺乏準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來

85、源，因此并未納入模型中去，這使模型的解釋能力受到一定的限制。</p><p>　　(2)由于受數(shù)據(jù)資料的限制，本文沒有對(duì)負(fù)債的內(nèi)部構(gòu)成做更進(jìn)一步的分解，這也在一定程度上降低了模型的解釋能力。</p><p>　　(3)由于我國(guó)電子信息行業(yè)發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短且在發(fā)展初期許多資料不完全以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化，本文對(duì)上市公司的考察期限相對(duì)較短，僅采用了4年的數(shù)據(jù)，這使得資本結(jié)構(gòu)變化的一些規(guī)律不能完全的

86、反映出來。</p><p><b>　　展望：</b></p><p>　　企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素問題是一個(gè)涉及面很廣、十分復(fù)雜的問題，并且上</p><p>　　市公司處于不斷的動(dòng)態(tài)發(fā)展過程中。因此，研究上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素是一個(gè)長(zhǎng)期過程。由于本人的研究水平有限，本文研究所選用的研究方法相對(duì)來說也比較簡(jiǎn)單，對(duì)我國(guó)電子信息業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影

87、響因素的研究還不夠深刻。認(rèn)真研究并努力優(yōu)化我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)、深刻分析上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素，尤其是電子信息行業(yè)，還需要理論與實(shí)證的共同努力。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]沈藝峰．資本結(jié)構(gòu)理論史[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,1999.</p><p>　　[2]陸正飛,辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要

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