第十章 第四節(jié) 國際資本流動理論(國際金融-廈門大學 王藝明)

1、第四節(jié)國際資本流動理論國際資本流動理論是國際金融理論的一個重要組成部分，旨在說明國際資本流動的原因、方式和影響。長期以來，西方學者采用宏觀結構和微觀行為分析的方法，從不同角度對國際資本流動現(xiàn)象進行了深入的研究。本節(jié)以國際資本流動理論的歷史進程為線索，分別對目前依然頗有影響的傳統(tǒng)國際資本流動理論以及當代國際資本流動理論進行重點闡述。一、一、國際資本流動的一般模型國際資本流動的一般模型國際資本流動的一般模型是由西方經(jīng)濟學家麥克杜格爾（GDM

2、acdougall）首先提出來的，亦稱為麥克杜格爾模式。此后，西方學者肯普（MCKemp）、瓊斯（RWJones）均作了更為細致的論述。該理論根據(jù)赫克歇爾－俄林的貿(mào)易模式研究資本這一生產(chǎn)要素在國際間的移動，認為國際資本流動的原因是各國利率和預期利潤之間存在差異。在各國市場處于完全競爭的條件下，資本可以自由地從資本充裕國流向資本短缺國，使各國的資本邊際產(chǎn)出率趨于一致，從而可以提高世界的總產(chǎn)量和各國的福利。麥克杜格爾提出的這個模型在一定程度

3、上揭示了國際資本流動的一般規(guī)律。但是，這一模型假定各國市場處于完全競爭狀態(tài)，資本在國際間可以自由流動，這與現(xiàn)實情況不相符合。同時，這一模型只是籠統(tǒng)地提到國際資本流動，而沒有把差異較大的間接投資和直接投資區(qū)分開來。所以下文理論的闡述將著重從間接投資和直接投資兩個方面進行論述。二、國際間接投資理論、國際間接投資理論1.傳統(tǒng)的國際資本移動理論傳統(tǒng)國際資本移動理論沿襲了國際資本流動一般模型的思想，將間接投資從國際資本流動中單獨列出來。所以在本節(jié)

4、中不作重點闡述。2.現(xiàn)代證券組合理論托賓—馬克維茨資本流動論亦稱托賓－馬克維茨（TobinMarkowitz）模型，是由西方經(jīng)濟學家托賓與馬克維茨通過數(shù)學模型而建立的。托－馬理論隱含的假定前提條件是信息是充分的。為了簡化數(shù)學模型，該理論假定投資者僅將資本投資于兩種國際金融資產(chǎn)，在各種投資收益、方差以及相關系數(shù)確定的條件下，投資者可以通過調(diào)整兩種資產(chǎn)的購買比例來實現(xiàn)資產(chǎn)的最優(yōu)配置，減少投資風險。托賓、馬克維茨通過計算得出：如果兩國資產(chǎn)的收

5、益不完全相關，則兩國的投資者通過互換一定量的資產(chǎn)，雙方均可減少投資風險，這就是資本從實際利率較高的國家流向利率較低的國家的原因。當投資者面臨多種資產(chǎn)與多個國家可供選擇時，上述模型仍然適用。托－馬理論對于解釋二戰(zhàn)后世界經(jīng)濟增長過程中的交叉性資本國際間流動現(xiàn)象，具有債務周期理論從動態(tài)角度分析了一國國際借貸地位發(fā)生變化的周期性規(guī)律，并論證了經(jīng)常性項目（主要是國際貿(mào)易收支）與資本項目之間相互制約、相互依存的關系。但是，該理論對諸如美國已由債權大

6、國淪為債務大國還不能作出令人滿意的解釋。三、國際直接投資理論三、國際直接投資理論1.國際直接投資的微觀理論國際直接投資的微觀理論主要立足于廠商壟斷，在市場不完全的假定條件下來研究的，這里僅對具有代表性的理論進行論述。（1）壟斷優(yōu)勢論壟斷優(yōu)勢論是由美國經(jīng)濟學家海默（SHHymer）在1960年對1914年－1956年美國跨國公司對外直接投資的特征和方式進行總結后提出的一種理論。由其導師金德爾博格進行系統(tǒng)闡述。后來約翰遜（HGJohnson

7、）、凱夫斯（RECaves）和尼克博克（FTKnickrbocker）等人又作了進一步補充。海默認為：市場不完全是跨國公司進行對外直接投資的根本原因。市場不完全體現(xiàn)在四個方面：1）產(chǎn)品、要素市場的不完全；2）由規(guī)模經(jīng)濟導致的市場不完全；3）由政府干預經(jīng)濟導致的市場不完全；4）由關稅引起的市場不完全。而跨國公司之所以能對外投資，就是因為他有相對于不完全市場的自身的壟斷優(yōu)勢。約翰遜認為，企業(yè)對外直接投資的壟斷優(yōu)勢，主要來自對知識資產(chǎn)的占有和

8、使用。凱夫斯認為，跨國公司所具有的壟斷優(yōu)勢來自它使產(chǎn)品發(fā)生異質化的能力上。美國學者尼克博克在壟斷優(yōu)勢論的基礎上，提出了寡占反應論，對壟斷優(yōu)勢論作了重要補充。壟斷優(yōu)勢論可以較好地解釋知識密集型產(chǎn)業(yè)對外直接投資的行為，也可以解釋技術先進國家之間的“相互投資”現(xiàn)象。問題在于擁有壟斷優(yōu)勢，特別是擁有技術優(yōu)勢的企業(yè)為什么不通過產(chǎn)品出口或技術轉讓方式，而是以對外直接投資方式去獲取最大利潤呢？沒有壟斷優(yōu)勢的中小企業(yè)又如何進行對外直接投資呢對此，該理論

9、未能做出進一步的回答。（2）市場內(nèi)部化理論市場內(nèi)部化理論的思想淵源可追溯到“科斯定理”。早在1937年，科斯（RHCoase）就在一篇題為《企業(yè)的性質》的論文中提出了內(nèi)部化理論的雛形?？扑拐J為，由于外部市場的不完全，提高了產(chǎn)品的交易成本，迫使企業(yè)進行內(nèi)部交易。70年代中期，英國經(jīng)濟學家巴克萊（PJBuckley）和卡森（MCasson）等人在對科斯定理的觀點進行補充和發(fā)展的基礎上，系統(tǒng)提出了市場內(nèi)部化理論。之后，加拿大學者盧格曼（ARu