基于考慮領先滯后關系的宏觀因子擇時策略

1、CONTENTS目錄,2,,>,,,宏觀因子 篩選,02,,,,,,>,,,單因子 擇時測算,03,,,,,,,>,,,多因子 擇時測算,04,,,,,,>,,自上而下的 擇時思路,,,,01,,>,,,總結(jié),05,,,,,,01|自上而下的擇時思路|>,3,,,,02,,,03,,,04,,,05,,,01,,,4,交易性擇時系列報告,主要基礎市場價量數(shù)據(jù),,5,自上而下的擇時思路,,,,,量價

2、數(shù)據(jù) 自下而上研究,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,? 宏觀數(shù)據(jù)? 放棄勝率，追求盈虧比,? 相關性強，多策略下無 法有效分散風險,,,,,日歷效應,,,,,,情緒指標,本篇報告主要采用自上而下的研究思路，通過宏觀數(shù)據(jù)進行擇時,,,02|宏觀因子的篩選|>,6,,,,02,,,03,,,04,,,05,,,01,,,利率低，利差高， 市場上行,股市是反映宏觀 經(jīng)濟的晴雨表,經(jīng)濟增長必然導致經(jīng) 濟指

3、標的上升,經(jīng)濟增長拉動 消費水平提高,寬松貨幣政策刺激需 求，促進實體經(jīng)濟增 長和股票上行,海外市場與國內(nèi)宏觀 經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)相反的 變化趨勢,7,宏觀經(jīng)濟邏輯框架,,,,,,宏觀經(jīng)濟,,,,,消費與價格指數(shù),,,,經(jīng)濟指標,,,,,利率利差,,,,股市,,,,,貨幣供給,,,,,,海外市場,,,,,,,,8,初始宏觀因子庫（35個宏觀因子）,,9,初始宏觀因子庫（35個宏觀因子）,,10,弱化共線性,?初始宏觀因子庫中存在相關性較高的

4、因子，會對指數(shù)產(chǎn)生相同或相似的影響?剔除具有強相關性的宏觀因子，避免后續(xù)構(gòu)建回歸模型出現(xiàn)多重共線性問題,,,,初始宏觀 因子庫,,,,,20組宏觀 因子,,,,,,20個宏觀 因子,Spearman相關性距離 (基于秩相關系數(shù)),層次聚類,每組隨機提取一個因子,,,,,,,,,(rs ? rs )(rt ? rt )?,d? 1?,(rs ? rs )(rs ? rs )?(rt ? rt )(rt ? rt )?

5、,st,,,資料來源：廣發(fā)證券發(fā)展研 究中 心,,11,剔除共線性后的宏觀因子庫,,,,,經(jīng)濟指標,,,,,利率利差,,,,,消費與價格 指數(shù),,,,,貨幣供給,,,,,海外市場,?工業(yè)增加值當月 同比,PMI,?宏觀經(jīng)濟景氣指 數(shù)先行指數(shù),?波羅的海干散貨 指數(shù)BDI,OECD綜合領先 指標：中國,?消費者信心指數(shù),?中債國債到期 收益率3個月,?國債收益率差 10年期-3月期,? 同業(yè)拆借加權 平均利率：當 月

6、值,?CPI當月同比,?PPI全部工業(yè)品當 月同比,?企業(yè)商品價格指 數(shù)CGPI當月同比,?農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價 格指數(shù)當月同比,?貿(mào)易差額當月值,?社會消費品零售 總額：當月同比,M0,M1,?M0同比,?M1同比,?人民幣實際有 效匯率指數(shù),,,,,,,,,,,,12,t1?1,it ?i,? 1,i t ?i1,t,i?1p,i?1,m,n,X K ? ? ??,X K,Y K ? ? K

7、,??q,𝑋"= (𝑥", 𝑥"(), . . . , 𝑥"(#+))𝑌"= (𝑦" , 𝑦"(), . . . , 𝑦"(#+)),#,#,2?2,it ?i? 2,i t ?i2,t,i?1i?1,

8、Y K ? ? ??,X K,?Y K ? ? K,t,?確定宏觀因子和指數(shù) 之間的領先滯后關系?篩選出具有領先效應 的有效因子,模型 向量自回歸(VAR),領先滯后檢驗——因果檢驗框架,,,,目標,,,,? 宏觀因子是因，指數(shù)是果╳ 指數(shù)是因，宏觀因子是果╳ 兩者互為因果╳ 兩者無因果關系,,,,方法 格蘭杰檢驗,,13,領先滯后檢驗——數(shù)據(jù)處理,,,,,,,,,,,,擇時測算標的𝑟

9、9886;𝑡𝑖𝑜 = (𝑦" ? 𝑦"+) )?𝑦"+)上證綜指 000001.SH,? 環(huán)比處理,? 全樣本分段處理,,,,,,,,? 保證平穩(wěn)性? 保證量綱統(tǒng)一,,,,,? 分成四段? 保證領先階數(shù)穩(wěn)定,,,,14,領先滯后檢驗——具體步驟,,,1,,,?建立指數(shù)自回歸模型（指數(shù)漲跌幅，

10、指數(shù)自回歸）?樣本平均分為四段（06-09；09-12；12-15；15-18），自回 歸領先階數(shù)在1到5變化，選擇AIC最小的模型形式,,,2,,,?建立VAR模型（指數(shù)漲跌幅，指數(shù)自回歸，宏觀因子滯后項）?樣本分為四段，宏觀因子序列領先階數(shù)在1到5變化，選擇AIC 最小的模型形式及對應的領先階數(shù)?對領先階數(shù)穩(wěn)定的宏觀因子進行F檢驗，通過即為格蘭杰原因,,,3,,,?指數(shù)和因子序列互換，重新進行前兩步?剔除指數(shù)與因

11、子互為因果的情況,自回歸項領先階數(shù)為2，單因子序列穩(wěn)定領先階數(shù)為1,,15,最終確定的宏觀因子,宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)先行指數(shù)?由領先宏觀經(jīng)濟變化的先行指標合成，對未來宏觀經(jīng)濟的走勢變化起到較好的預測作用,CPI當月同比?衡量通脹水平的重要指標，是宏觀經(jīng)濟在一些階段上行的直接反映,中債國債到期收益率3個月?到期收益率與市場價格之間存在反向的關系，同時對權益市場具有一定的預測作用,PMI?采購經(jīng)理的月度調(diào)查匯總出的指標，采用國際

12、通行的宏觀經(jīng)濟指標監(jiān)測體系,國債收益率差10年期-3月期?國債長短收益率差的擴大是宏觀經(jīng)濟上行的反映，也說明市場對經(jīng)濟有樂觀預期,企業(yè)商品價格指數(shù)CGPI當月同比?國內(nèi)企業(yè)商品集中交易價格變動的統(tǒng)計指標，由單個商品各企業(yè)報價逐層加權獲得,,,,,1,,2,,3,,4,,5,,6,,,03|單因子擇時測算|>,16,,,,02,,,03,,,04,,,05,,,01,,,17,單因子擇時測算,?原理：建立回歸模型，利用

13、單因子對未來指數(shù)漲跌進行預測?方法：構(gòu)造關于指數(shù)漲跌幅序列、指數(shù)自回歸項、單因子滯后項的回歸模型，滾動 使用過去24期的指數(shù)2階自回歸序列和1階因子滯后序列擬合得到回歸參數(shù)值，并 對下一期的指數(shù)漲跌幅進行預測2,?擇時與倉位管理：月末進行換倉，采用多頭擇時策略。指數(shù)漲跌預測值為正，看 多買入；指數(shù)漲跌預測值為負，看空賣出并空倉,Y 24X 24,Y 24? ? 24,t ?2311,1t ?24,2,i t ?

14、23?it ?23,i?1,? ?? ?,?,?,?,其中Yt ?23 ? ( yt ?23 , yt ?22 ,..., yt )2,t ?1,? ?1 ? ?1,1 Xt ?,2,it ?1?i,t ?1,i ?1,Y?,?Y? ?,?,24,（確定回歸系數(shù)）,（預測）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2008-042008-092009-022009-072009-

15、122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-11,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,18,單因子擇時測算,宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)先行指數(shù),2010,6.40%,-14.30%,2

16、0.70%,66.70%,15.80%,數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研 究中 心,,19,單因子擇時測算,,,,,CPI當月同比,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,0.5,1,1.5,2008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-08,,CP

17、I當月同比擇時凈值,,上證綜指,,,,,,中債國債到期收益率3個月,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,21.510.50,2008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-08,中債國債到期收益率3 個月凈值,,上證綜指,,,,,PM

18、I,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,21.510.50,2008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-08,,PMI擇時凈值,,上證綜指,,,,,國債收益率差10年期-3月期,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2

19、1.510.50,2008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-08,,國債收益率差擇時凈值,,上證綜指,,,,,企業(yè)商品價格指數(shù),,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,21.510.50,2008-042008-12200

20、9-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-08,,,企業(yè)商品價格指數(shù)擇時凈值數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證 券發(fā) 展研 究中心,上證綜指,?均跑贏基準?08年熊市有效規(guī)避風險?15年資金推動牛市，宏觀數(shù) 據(jù)難以形成準確判斷,數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證 券發(fā) 展研 究中心,數(shù)據(jù)來

21、源：Wind，廣發(fā)證 券發(fā) 展研 究中心,數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證 券發(fā) 展研 究中心,數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證 券發(fā) 展研 究中心,,,,,,04|多因子擇時測算|,>,02,,,,,,,03,04,05,20,,,01,,,21,多因子擇時測算,?原理：建立多元回歸模型，利用六個有效宏觀因子對未來指數(shù)走勢進行預測?方法：構(gòu)造關于指數(shù)漲跌幅、指數(shù)自回歸項、六個宏觀因子滯后項的多因子回歸模 型，滾動使用過去24期的

22、指數(shù)2階自回歸序列和1階因子滯后序列擬合得到回歸參 數(shù)值，并對下一期的指數(shù)環(huán)比數(shù)據(jù)進行預測,24,其中 Yt ?23 ? ( yt ?23 , yt ?22 ,..., yt ),?倉位管理：月末進行換倉，采用多頭擇時策略。指數(shù)環(huán)比預測值為正，看多買入； 指數(shù)環(huán)比預測值為負，看空賣出并空倉,6,2,Y 24,? X 24? Y 24? ? 24,t ?23,1,kk ,t ?24,i t ?23?it ?23,k

23、?1i?1,? ? ?,?,?,?,62,t ?1,1?,kk ,t?,it ?1?i,t ?1,k ?1,i ?1,Y?,?X?,? Y??,? ??,（確定回歸系數(shù)）,（預測）,,22,多因子擇時測算,?策略末凈值1.42，基準0.91?策略年度勝率70%?震蕩市與熊市表現(xiàn)較好，牛市表現(xiàn)相對較差,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,1.61.41.210.80.

24、60.40.20,2008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-03,,,,,,,多因子純多策略凈值數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證 券發(fā) 展研 究中心,

25、上證綜指,六因子擇時策略凈值,數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研 究中 心,,,,,,05|總結(jié)|,>,02,,,,,,,03,04,05,23,,,01,,,24,總結(jié),,,,,宏觀因子庫,,,,,,,,相關性檢驗,,,,,,,,格蘭杰檢驗,,,,,,,,有效因子,,,,,,建立回歸關系,,,,,,,,倉位管理,,,,,,單因子純多擇時,,,,,,多因子純多擇時,,,,,,,,?篩選出具備領先性的宏觀因子：六個因子單因子擇時均能跑贏基

26、準?單因子中表現(xiàn)最好的是宏觀經(jīng)濟先行指數(shù)?多因子擇時策略在考慮多因素的情況下有效分散風險，也有不錯的凈值表現(xiàn)和收益風險比?基礎宏觀因子庫有待完善,,,,,,風險提示,本文旨在對所研究問題的主要關注點進行分析，因此對市場及相關交易做 了一些合理假設，但這樣會導致建立的模型以及基于模型所得出的結(jié)論并不能 完全準確地刻畫現(xiàn)實環(huán)境。而且由于分析時采用的相關數(shù)據(jù)都是過去的時間序 列，因此可能會與未來真實的情況出現(xiàn)偏差。本文內(nèi)容并