美國經營者股票期權激勵機制對我國的借鑒與啟示 (1)

1、19CHINAMANAGEMENTINFMATIONIZATION中國管理信息化ChinaManagementInfmationization2006年8月第9卷第8期Aug.2006Vol.9No.8（無錫商業(yè)職業(yè)技術學院會計系，江蘇無錫214063）劉勤美國經營者股票期權激勵機制對我國的借鑒與啟示[摘要]20世紀90年代后期，ESO這種長期激勵與約束機制受到越來越多的企業(yè)青睞。本文首先簡要介紹美國經營者股票期權激勵機制帶來的正負效應

2、，然后重點闡述其對我國的借鑒與啟示。[關鍵詞]經營者股票期權（ESO）；激勵；啟示[中圖分類號]F270.7[文獻標識碼]A[文章編號]16730194（2006）08001902[收稿日期]20060217一、美國經營者股票期權激勵機制的正面效應ESO最先產生并流行于美國，而且美國是世界上股票期權制度最發(fā)達的國家，有多種股票期權及完善的股票期權監(jiān)管制度。進入20世紀90年代后，經營者股票期權得到超常規(guī)發(fā)展，為美國公司所普遍采用，199

3、6年《財富雜志》評出的全球500家大工業(yè)企業(yè)中有89%的企業(yè)已采用向高管人員授予股票期權，而且股票期權等長期激勵機制在經理人薪酬結構中的比重也日益提高。實施ESO對促進美國經濟增長曾做出極大的貢獻。它有利于解決委托代理問題，使經理人和股東的目標實現最大程度的一致，防范道德風險和逆向選擇的發(fā)生；避免現金激勵的弊端，提高資金使用效率；有利于防止經理人的短期行為，使經理人利益與企業(yè)利益在相當長時期內保持密切聯系，推動股價不斷提高；使經營者能夠

4、享受股票增值帶來的收益增長，一定程度上調動了經營者的積極性和創(chuàng)造性；有利于吸引和留住優(yōu)秀經營管理人才，增強企業(yè)凝聚力。二、美國經營者股票期權激勵機制的負面效應隨著ESO的實施，人們對其爭議也越來越激烈，并提出了一些質疑。事實上，由于經營者的努力與企業(yè)經營業(yè)績之間存在不確定性、企業(yè)經營業(yè)績與股價之間存在不確定性以及期權成本的會計計量問題等原因，ESO在激勵經營者的同時，也的確帶來了若干負面影響：可能帶來原有股東的股權稀釋效應；可能導致經營

5、者“無功受祿”、“輕松得利”；可能掩蓋利潤的真實情況；激化經營者與股東之間、經營者與普通員工之間的矛盾；可能引發(fā)一系列新的道德危機。2001～2002年，接連發(fā)生安然、世通、施樂等業(yè)界巨頭的會計丑聞，ESO經受著嚴峻的考驗。三、美國經營者股票期權激勵機制對我國的借鑒與啟示（一）經營者股票期權的適用條件經營者股票期權在實踐過程中需要成熟的資本市場、活躍的經理人市場的競爭、健全的法律法規(guī)體系和完善的公司治理結構等外部環(huán)境的建設。1.就資本市

6、場來說，股票期權更適用于半強式、強式有效市場。ESO之所以在美國得到普遍推廣和應用的原因之一就是達到半強式有效市場，股價基本能衡量經營業(yè)績，把股價作為股票期權中最重要的公司業(yè)績評價手段顯然能夠發(fā)揮其應有的作用。實證研究表明我國滬深股市均達到弱式有效市場，但如果不從統(tǒng)計檢驗角度看，僅僅從我國信息披露現狀和信息處理水平的現狀，則不難判斷出我國證券市場還沒有達到弱式有效。在我國證券市場有效性很低的情形下，股價不能真實地反映公司經營業(yè)績和業(yè)務成

7、長性，也就很難充分反映經理人員的貢獻。股票市場投機性較高，上市公司操縱利潤和價格的現象時有發(fā)生。股票市場存在的非市場化缺陷阻礙了股權激勵機制的有效實施，從而使大規(guī)模推廣股票期權的時機尚未成熟。因此，應積極規(guī)范資本市場，促進資本市場的健康發(fā)展，在當前只能在條件較好的企業(yè)進行試點和探索，不能一哄而上。2.從經理人才市場來說，美國市場經濟高度發(fā)達，有完善的競爭性的職業(yè)經理人才市場，而經理人才的競爭對經營者無形中產生一種強有力的約束力。但令人遺

8、憾的是，我國目前基本上尚未形成完善的競爭性的職業(yè)經理人才市場機制，經理人員的選拔任命并不是通過市場來完成的，國有企業(yè)尤其如此。經理來源的非市場化，一定程度上扭曲了激勵效果，也違背了該計劃的設計初衷。因此應加快建立和完善職業(yè)經理人才市場，讓真正具備企業(yè)家素質的頂尖人才擔任高級管理者。3.從法律法規(guī)體系看，美國有多種股票期權及完善的股票期權監(jiān)管制度，包括公司法、證券法、稅法、會計準則等，使得股票期權的運作順利進行。而我國正在探索實行ESO，

9、現有的法規(guī)制度還與實踐有些沖突，使ESO的實施受到一定的阻礙與束縛。所以應盡快補充、修改和完善相關法規(guī)，使ESO的實施有法可依、監(jiān)管到位。20CHINAMANAGEMENTINFMATIONIZATION4.在公司治理結構方面，美國絕大部分上市公司已建立了股東大會、董事會、監(jiān)事會和經理組成的法人治理結構，而且大多數上市公司已建立了以外部董事為主的薪酬委員會。而我國上市公司大部分是由國企轉制而來的，在公司治理結構方面存在一些缺陷，如股權高

10、度集中；缺乏獨立的薪酬委員會，外部董事比例明顯偏低；監(jiān)事會受內部人控制嚴重等等。這些都影響了ESO的有效實施，應進一步完善我國公司治理結構。（二）實施經營者股票期權需要建立科學合理的經營者績效評價體系建立科學合理的經營者績效評價體系對實施ESO是非常重要的，必須將股票期權的授予時機、授予條件、授予數量和行權價格等與績效評價指標相聯系，否則會出現經營者報酬與經營業(yè)績相關性差，扭曲ESO的激勵效果。EVA（即經濟附加值）業(yè)績評價體系正是由于

11、能夠較好地反映經理人為企業(yè)創(chuàng)造的真正價值，而成為“當今世界最炙手可熱的業(yè)績評價工具”。美國企業(yè)500強中已有可口可樂公司、AT&T公司等實施以EVA為基礎的獎金計劃并取得了很好的成果。Stern&Stewart咨詢公司將EVA定義為：公司經過調整的營業(yè)凈利潤減去其現有資產經濟價值的機會成本后的余額。它是評價企業(yè)盈利能力和管理層表現的最流行的方法之一。將EVA的一部分回報給經營者，超出越多，獎勵越多，這種沒有上限的激勵使經營者創(chuàng)造EVA的

12、動力越大。這一激勵機制既考慮了考核目標的科學合理性，克服了僅根據股價或傳統(tǒng)財務指標來衡量經營業(yè)績和經理人員貢獻的弊端，又保障了經營者利益和股東利益掛鉤，提高了對經理人員的激勵效果。為防止股票期權的負面效應，我國是否可考慮結合中國特色借鑒EVA，進一步完善我國經營者績效評價體系。（三）明確會計處理原則，提高會計信息質量為避免股票期權變成經營者操縱財務報表、制造虛假業(yè)績、牟取非法暴利的工具，必須明確會計處理原則，提高會計信息質量。實施ESO

13、的初衷是通過把經營者報酬與公司效績掛鉤，實現經營者和股東的雙贏。但如果掛鉤的是虛假業(yè)績，則會扭曲激勵效果。業(yè)內人士認為，美國很多上市公司在會計處理上，并沒有對期權做相應的成本處理，不計入激勵成本就會掩蓋公司業(yè)績的真實情況。在股價與業(yè)績緊密掛鉤的美國，經理人員通過行權不斷獲利，并且攤薄原有股東的權益。在我國實施經營者股票期權激勵機制時，必須明確要求將股權激勵成本計入損益表，以形成對公司高管人員的制約。（四）對經營者長期激勵形式可多樣化美國

14、上市公司對經營者有多種長期激勵方式，ESO是其中發(fā)展最快、應用廣泛的一種。除了ESO，還可根據公司具體情況采取股票持有計劃、虛擬股票、影子股票、股票增值權、補充退休金計劃以及近年來在美國逐步推廣應用的指數化股票期權。其中，指數化股票期權，它與常規(guī)性股票期權的主要區(qū)別在于：常規(guī)性股票期權的行權價是固定的，而指數化股票期權的行權價是在某一固定價格基礎上進行浮動，它和一個選定的指數聯系在一起，隨著指數的升值而相應調整行權價。采用指數化股票期權

15、方案可在一定程度上避免傳統(tǒng)股票期權制度中途修改游戲規(guī)則的弊端，無論在牛市還是在熊市中，都能更好地實現對經營者業(yè)績優(yōu)劣的獎懲。我國企業(yè)應根據各自的經營類型、經營特征及自身條件選擇相應的運作方式，使激勵效果更佳。否則，再完善的方案也可能因不符合自身情況而失敗，甚至出現負面影響。（五）應根據我國國情整合各種長短期激勵機制美國高管人員的總體薪酬包括短期與長期激勵，并強調長期激勵而不是短期激勵，主要包括基本工資、年度獎金、長期激勵計劃和福利計劃4

16、個部分，而且薪酬結構中長期激勵部分所占比例越來越大。其中，基本工資是每年固定的現金薪酬，主要依據工作的技術水平、需付出的努力程度、責任和工作環(huán)境等確定高低；年度獎金是公司用來獎勵高級管理人員實現具體和特殊目標的一次性績效獎金，主要包括非固定獎勵、活動績效獎金、預先確定分配獎金和目標計劃獎金；長期激勵方式前已敘述；福利計劃如補充退休金計劃和額外補助。美國在高管人員薪酬結構中，以股票期權為代表的長期激勵機制占近13。而我國對高管人員的長期激

17、勵機制是最薄弱的環(huán)節(jié)，這也是影響我國企業(yè)持續(xù)發(fā)展的一個重要原因?？茖W的薪酬體系應是短期激勵與長期激勵的有機結合，我國應設計出適合中國國情的經營者激勵機制，可在實施ESO的同時，采取多種方式并存，建議采取年薪制股票期權養(yǎng)老金計劃的有機整合，使不同形式的報酬對經理人員具有不同的激勵與約束作用，保證經營行為規(guī)范化、長期化。（六）必須注重實際可操作性從股權激勵的運作看，它是一種操作性很強的激勵方式，美國對股票期權的實施有嚴格、規(guī)范的具體操作方法

18、及規(guī)范運作應注意的事項等等。國外對于實際操作性的深入研究對我國很有借鑒意義。我國在設計股票期權計劃中可考慮以下一些實際操作上的問題：企業(yè)不實、不良資產等處置的問題、企業(yè)經營者人力資本要素的入股問題、經營者股權激勵所獲收益的個人所得稅納稅問題等等。以上這些實際操作問題如果得不到妥善解決，只能使ESO計劃流于紙上談兵，最終嚴重影響經營者股權激勵方面的積極性。主要參考文獻[1]張文賢.會計理論創(chuàng)新[M].北京:中國財政經濟出版社，2002.[