CEO過度自信與企業(yè)創(chuàng)新投入決策研究.pdf

1、“創(chuàng)新驅動”無論在實務界還是學術界都是備受關注的熱搜詞之一，而創(chuàng)新的主體是企業(yè)，企業(yè)決策中起關鍵作用的是管理者，因此管理者的特質及決策行為對創(chuàng)新驅動這把“金鑰匙”能否打開經濟增長之鎖至關重要。近年來，有關管理者過度自信對企業(yè)投資決策影響的研究在行為公司金融領域悄然興起。已有研究普遍認為管理者過度自信會造成企業(yè)投資不足或過度投資，破壞企業(yè)價值。然而，為何過度自信的管理者在經理人市場卻廣受青睞？Galasso et al.(2011)首次回

2、答了這一問題，指出過度自信的管理者往往勇于冒險且不懼怕失敗，尤其傾向于從事類似研發(fā)創(chuàng)新這種極富挑戰(zhàn)性的活動，因而他們對企業(yè)創(chuàng)新具有促進作用。那么，過度自信管理者的負面作用在企業(yè)創(chuàng)新投資這種特殊的投資方式中會完全消失嗎？在資金來源、決策行為及決策結果方面，管理者過度自信是如何影響企業(yè)創(chuàng)新投入決策的？同時，考慮到企業(yè)所處的外部金融環(huán)境及所在城市的發(fā)展水平也會影響到企業(yè)創(chuàng)新，其背后的影響渠道是否與管理者的特質也有關聯(lián)？這些問題的深入研究少有文

3、獻涉足。
　　本文以企業(yè)中擁有較高決策權和經營權的CEO為研究對象，采用理論模型分析和實證檢驗相結合的方法，以2002-2014年在滬深A股上市的制造業(yè)和信息技術業(yè)企業(yè)為研究樣本，以CSMAR數(shù)據庫和手工搜索年報為數(shù)據來源，從創(chuàng)新資金來源到決策行為再到決策結果，系統(tǒng)地剖析了CEO過度自信對企業(yè)創(chuàng)新投入決策的影響，從而揭開管理者過度自信之謎。主要研究結論及貢獻如下:
　　(1)從心理學角度和事前測量角度，本研究首次基于早年晉升

4、頻率指數(shù)法構建了CEO過度自信指標。通過論證表明該方法不僅符合自我歸因偏差心理學理論，且與高管持股狀況法、投資表現(xiàn)法等相比更具合理性。本文所構建指標為今后相關領域的研究提供了有價值的參考。
　　(2)通過分析CEO過度自信的創(chuàng)新投融資兩期模型，本文得出過度自信CEO在融資方式上依賴于內部現(xiàn)金流，且創(chuàng)新投資現(xiàn)金流的敏感度較高。通過對動態(tài)R&D投資模型進行面板回歸，實證得出，外部股權融資對企業(yè)創(chuàng)新投入具有顯著正影響，而過度自信CEO往

5、往厭惡外部股權融資，更多依賴內部現(xiàn)金流。進一步，本文通過區(qū)別了固定資產投資和研發(fā)投資，并關注到投資不足，對投資扭曲模型回歸分析得出，與固定資產投資相比，CEO過度自信對企業(yè)創(chuàng)新投資現(xiàn)金流敏感度的影響更明顯，尤其在易受融資約束的企業(yè)，CEO過度自信會造成創(chuàng)新投資不足。
　　(3)通過創(chuàng)新性地構建了企業(yè)家活力指數(shù)，本研究將視角聚焦到城市層面，對企業(yè)創(chuàng)新投入的城市效應及影響渠道進行實證分析，證實了企業(yè)家特征對企業(yè)創(chuàng)新投入的重要性。進一步

6、，本文在已有的CEO過度自信職業(yè)生涯關注模型中引入融資約束變量，通過模型分析和實證檢驗后得出，CEO過度自信有利于促進企業(yè)創(chuàng)新投入，且在不易受融資約束的企業(yè)更明顯。
　　(4)從企業(yè)價值和市場反應兩個層面，本文實證檢驗了CEO過度自信是否能夠通過企業(yè)創(chuàng)新投入進而提升企業(yè)未來的表現(xiàn)。研究表明在易受融資約束的企業(yè)，CEO過度自信并不能通過企業(yè)創(chuàng)新投入提升企業(yè)價值及股票收益;而在不易受融資約束的企業(yè)，CEO過度自信可以通過企業(yè)創(chuàng)新投入提