融資約束下融資模式對中小企業(yè)研發(fā)投入影響的研究——基于我國中小板上市公司的實證檢驗.pdf

1、創(chuàng)新是國家發(fā)展生存的重要立足點，也是我國未來發(fā)展的基石。目前，提高創(chuàng)新能力已經(jīng)成為應(yīng)對國家間競爭的根本手段。近年來，我國為提升國際競爭力，不斷加大研究與試驗發(fā)展(R&D)經(jīng)費投入強度。據(jù)統(tǒng)計，我國專利申請總量、專利授權(quán)量、研發(fā)投入人員數(shù)、科技論文發(fā)表數(shù)等創(chuàng)新指標逐年上升。企業(yè)作為R&D投入的三大主體（機構(gòu)、高校、企業(yè)）之一，其研發(fā)投入在我國R&D總投入中一直占最大比例，且近年來呈穩(wěn)步上升狀態(tài)。根據(jù)中國科技統(tǒng)計網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，2013年企業(yè)R

2、&D投入經(jīng)費已占全國R&D的總投入經(jīng)費的77％。
　　我國中小企業(yè)作為我國經(jīng)濟的主體之一，為我國提供了大部分的發(fā)明專利、企業(yè)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開發(fā)，已成為市場中大量新服務(wù)、新技術(shù)和新商業(yè)模式的來源，是我國最具創(chuàng)新活力的企業(yè)群體。故推動中小企業(yè)的科技創(chuàng)新，是提升我國創(chuàng)新能力的關(guān)鍵點之一。因此對中小企業(yè)創(chuàng)新的研究就顯得十分重要。
　　根據(jù)內(nèi)生增長模型和熊彼特的創(chuàng)新理論，研發(fā)(r&d)投入是決定創(chuàng)新能力的關(guān)鍵因素之一，故探討影響研發(fā)投入

3、的因素，對中小企業(yè)研發(fā)投入決策制定、提高中小企業(yè)的創(chuàng)新績效，都有著重要的意義。在傳統(tǒng)投資理論中，中小企業(yè)的研發(fā)行為和融資行為通常被割裂開來進行單獨研究。而在現(xiàn)實經(jīng)濟的運行中，研發(fā)頊目需要持續(xù)性的資本投入。實際上，融資因素是影響中小企業(yè)研發(fā)投入決策的關(guān)鍵因素之一。
　　本文以融資約束下，融資模式對中小企業(yè)的研發(fā)投入影響為研究主題，進行理論和實證分析。
　　具體而言，本文由幾個部分組成。
　　第一部分是緒論，主要闡述本文研

4、究的相關(guān)背景、研究意義、研究目的、研究思路、研究方法和研究結(jié)構(gòu)，在本部分末尾處對本文的研究創(chuàng)新點也加以描述。
　　第二部分是概念闡述和文獻綜述。首先闡述中小企業(yè)的定義和特征，再從研發(fā)投入的角度出發(fā)，概括研發(fā)投入?yún)^(qū)別于普通投資的特征。然后，從研發(fā)投入的相關(guān)影響因素入手，對已有中外文獻加以綜述。其中，對中小企業(yè)的研發(fā)投入影響因素分3個方面進行概括:(1)影響中小企業(yè)研發(fā)投入的公司財務(wù)因素(2)影響中小企業(yè)研發(fā)投入的生命周期因素(3)影

5、響中小企業(yè)研發(fā)投入的其它因素。
　　第三部分是理論分析。本章總結(jié)了支撐相關(guān)假設(shè)的合理理論。具體地，對早期古典融資理論、權(quán)衡理論、信息不對稱理論、委托代理理論、優(yōu)序融資理論和生命周期理論進行了詳細的闡述，系統(tǒng)分析了融資模式影響中小企業(yè)研發(fā)投入的相關(guān)機制。
　　第四部分為我國中小企業(yè)現(xiàn)狀分析，本章首先對中小企業(yè)的整體現(xiàn)狀進行描述，包括中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位、中小企業(yè)的組織形式，再對中小企業(yè)研發(fā)投入融資的特點及研發(fā)投入現(xiàn)狀進行

6、闡述，最后簡單概括了我國中小板的狀況及樣本中小板上市公司的行業(yè)分布。
　　第五部分為研究設(shè)計，包含樣本選取、樣本分組、數(shù)據(jù)來源、模型選擇、估計方法選擇、變量定義和研究假設(shè)。首先簡單介紹了樣本選取的標準和數(shù)據(jù)來源，然后采用Dickinson(2011)所構(gòu)建的現(xiàn)金流分類法對樣本中小板上市公司的生命周期進行劃分。再對所構(gòu)建的模型進行分析闡述，根據(jù)模型定義變量，提出研究假設(shè)。最后闡述回歸估計選擇兩步系統(tǒng)廣義矩估計(GMM)的原因。

7、>　　第六部分為實證分析。該部分針對總體樣本、參照生命周期劃分的分樣本進行研發(fā)投入的統(tǒng)計分析，并對各變量進行了描述性分析和動態(tài)面板回歸分析。
　　第七部分為研究結(jié)論與啟示章節(jié)，該章首先對全文的研究結(jié)論做出了全面的總結(jié)。并立足于現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境和制度背景，以改善中小企業(yè)研發(fā)投入融資現(xiàn)狀為核心提出了相應(yīng)的政策意見;并從中小企業(yè)的微觀情況出發(fā)，以實證分析為依據(jù)，對其研發(fā)投入融資決策提出了相應(yīng)的意見。作為全文的最終章節(jié)，此章闡述了本文由于筆者

8、的知識水平和能力所限，存在的一些不足和局限，并提出后續(xù)研究展望，以期得到更全面和深入的結(jié)論。
　　我國中小板建立的初衷是為了吸引更多的中小企業(yè)特別是高技術(shù)中小企業(yè)進入股市，緩解中小企業(yè)的融資難問題，以加快中小企業(yè)的發(fā)展。本文以融資約束條件下，融資模式對中小企業(yè)的研發(fā)投入影響為研究主題，進行理論和實證分析。
　　筆者選取2008年12月31日前在中小板上市的公司作為研究樣本，以2011-2014年為為研究時間區(qū)間，對樣本中小板

9、上市公司在融資約束下，不同融資模式對中小企業(yè)研發(fā)投入的影響進行實證分析;進而，根據(jù)樣本中小板上市公司的現(xiàn)金流狀況，對其所處生命周期進行分類，以研究處于不同生命周期的中小板上市公司在融資約束條件下，融資模式對其研發(fā)投入的影響。結(jié)合實證結(jié)果，本文得到以下結(jié)論:第一，中小企業(yè)大多存在融資約束問題。通過對總樣本、分組樣本的實證研究，當期和滯后一期的內(nèi)部現(xiàn)金流與研發(fā)投入都存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。證明了中小企業(yè)研發(fā)投入普遍存在融資約束現(xiàn)象，且成長期

10、中小企業(yè)受到的融資約束更強。第二，內(nèi)源融資、股權(quán)融資、債務(wù)融資對中小板上市公司的研發(fā)投入都起到正向的支持作用。實證分析的結(jié)論指出，內(nèi)部現(xiàn)金流、股權(quán)融資、債務(wù)融資與中小板上市公司的研發(fā)投入存在顯著正相關(guān)關(guān)系。其中債務(wù)融資對研發(fā)投入的支持作用最大，內(nèi)部現(xiàn)金流的作用次之，股權(quán)融資對研發(fā)投入的支持作用相對較小。結(jié)論3:大多數(shù)中小板上市公司都采用了現(xiàn)金管理手段進行研發(fā)平滑。實證結(jié)果表明，現(xiàn)金持有變動量與研發(fā)投入呈顯著受相關(guān)關(guān)系，支持本文關(guān)于現(xiàn)金持

11、有對研發(fā)投入平滑作用的假設(shè)。表明企業(yè)為節(jié)約高昂的研發(fā)投入調(diào)整成本，緩解企業(yè)研發(fā)投入的融資約束，采取了釋放短期流動現(xiàn)金的方式。結(jié)論4:中小板上市公司中，成熟期中小企業(yè)股權(quán)融資和債務(wù)融資對研發(fā)投入的支持作用更大。實證結(jié)果表明，成熟期中小企業(yè)的股權(quán)融資、債務(wù)融資對研發(fā)投入的回歸系數(shù)都大于成長期中小企業(yè)。表明每一單位股權(quán)或債務(wù)融資中，成熟期中小企業(yè)會將更大比例用于研發(fā)投入。結(jié)論5:中小板上市公司中，成長期中小企業(yè)受到更嚴重的融資約束，從而選擇使

12、用更積極的現(xiàn)金管理手段進行研發(fā)平滑。實證結(jié)果表明，成長期中小企業(yè)現(xiàn)金持有變動量與研發(fā)投入的回歸系數(shù)大于成熟期中小企業(yè)。企業(yè)的融資約束程度、內(nèi)部現(xiàn)金流水平等因素，影響了企業(yè)研發(fā)投入的融資來源傾向，也影響了現(xiàn)金持有在投資中的平滑作用大小。
　　相對以往研究，本文的創(chuàng)新點有以下幾個。從選題角度來看，本文試圖研究融資約束下不同融資模式對中小企業(yè)研發(fā)投入的影響，實證表明不同融資模式對研發(fā)投入的作用有一定差異，為更好地理解融資模式與中小企業(yè)研