制度環(huán)境、管理者過度自信與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整.pdf

1、為了維持企業(yè)的長久發(fā)展，融資需求一直存在，管理者需要作出相應(yīng)決策來確定債務(wù)融資與股權(quán)融資的比例，因此資本結(jié)構(gòu)一直是學(xué)者們研究的一個(gè)熱點(diǎn)問題。作為企業(yè)一項(xiàng)十分重要的財(cái)務(wù)決策，保持適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)水平，不僅能夠維持并促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的最大化，還能對外樹立良好的運(yùn)作形象，然而資本結(jié)構(gòu)并不是一個(gè)簡單的比率計(jì)算，大量的研究表明存在著一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)水平在受到多因素的影響不斷在調(diào)整。但實(shí)際操作中，企業(yè)不可避免的會(huì)偏離

2、最優(yōu)水平，通過管理者的決策，所有企業(yè)的發(fā)展都是在向這個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整優(yōu)化的過程。資本結(jié)構(gòu)的影響因素主要包括宏觀環(huán)境、行業(yè)特征以及公司內(nèi)部特征三方面，其中宏觀環(huán)境中最重要的因素是法律環(huán)境與貨幣政策。一方面，良好的法律環(huán)境有利于加大對股東與債權(quán)人的保護(hù)程度，促進(jìn)了股票市場與信貸市場的良性發(fā)展，同時(shí)法律資源的完善將影響到企業(yè)資信審核與獲得貸款的能力，這直接關(guān)系到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu);另一方面，貨幣政策代表當(dāng)下大環(huán)境中貨幣的供給情況，貨幣政策的

3、寬松與否直接影響到企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的難易程度。管理者作為企業(yè)的掌舵者，在適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化過程中決定著企業(yè)的發(fā)展方向，對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化有著極大的影響。作為自然人，不同的管理者有著不同的行為方式與自信程度，現(xiàn)有文獻(xiàn)已發(fā)現(xiàn)，不同自信程度的管理者在投融資決策方面有著極大的差別，那么自信程度不同的管理者對資本結(jié)構(gòu)的靜態(tài)與動(dòng)態(tài)調(diào)整是否有影響？對于處在不同法律環(huán)境以及貨幣政策環(huán)境中的管理者，其自信程度對資本結(jié)構(gòu)及其動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響是否有差別？

4、本文就將從上述問題出發(fā)，基于認(rèn)知心理學(xué)、行為公司金融理論、動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論、高層梯隊(duì)理論等理論，探討制度環(huán)境、管理者過度自信與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整之間的關(guān)系。
　　本文分為五個(gè)部分。第一部分為緒論，這部分包括介紹研究背景與意義，對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行整理歸納，并闡述研究內(nèi)容、方法與創(chuàng)新點(diǎn)。第二部分為界定概念與介紹理論基礎(chǔ)，包括界定資本結(jié)構(gòu)及其動(dòng)態(tài)調(diào)整、管理者過度自信與制度環(huán)境三個(gè)基本概念，同時(shí)介紹本文研究的理論基礎(chǔ)，即認(rèn)知心理學(xué)與認(rèn)知偏差、行為

5、公司金融理論、動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論與高層梯隊(duì)理論。第三部分為理論分析與研究假設(shè)，包括分析管理者的任職情況與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，并分析2009-2014年我國不同地區(qū)的法律發(fā)展?fàn)顩r以及近年來貨幣政策的變化趨勢，深入剖析在不同制度環(huán)境下，管理者過度自信對資本結(jié)構(gòu)及其調(diào)整的作用機(jī)理，基于以上分析提出本文的研究假設(shè)。第四部分為實(shí)證檢驗(yàn)，這一部分通過建立模型，對我國2009-2014年滬深兩市A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析及多元回歸分析，檢

6、驗(yàn)假設(shè)。第五部分為研究結(jié)論與政策建議，對研究成果總結(jié)，并結(jié)合目前我國法律發(fā)展與貨幣政策的發(fā)展趨勢，對管理者的管理與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整提出幾點(diǎn)建議。本文研究結(jié)果表明:(1)管理者過度自信對資本結(jié)構(gòu)具有正向作用，對資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整具有負(fù)向作用。(2)在法律環(huán)境好的的地區(qū)，管理者過度自信對資本結(jié)構(gòu)有著更顯著的正向影響，在法律環(huán)境差的地區(qū)，管理者過度自信對資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整有著更顯著的負(fù)向影響。(3)當(dāng)央行實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，管理者過度自信對資本結(jié)構(gòu)