投資者情緒對(duì)A股收益的影響研究.pdf

1、傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中的投資者是完全理性的，市場(chǎng)是有效的，但是自上世紀(jì)80年代以來出現(xiàn)了越來越多的傳統(tǒng)金融學(xué)無法解釋的異常現(xiàn)象，比如“日歷效應(yīng)”、“星期一效應(yīng)”、“盈利公告效應(yīng)”等，這使得行為金融學(xué)成為學(xué)者們研究的熱點(diǎn)。國(guó)外研究行為金融學(xué)起步早，大量實(shí)證數(shù)據(jù)表明投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)是有影響的。我國(guó)股票市場(chǎng)相比國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家成立的時(shí)間較短，而且符合行為金融學(xué)的兩大理論基石（有限理性和有限套利），所以研究我國(guó)投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)的影響就具有非常

2、重要的理論意義和實(shí)踐意義。
　　在研究影響之前，最重要的是對(duì)投資者情緒進(jìn)行有效測(cè)量，本文在大量查閱、總結(jié)前人文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，從眾多投資者情緒代理指標(biāo)中選取了6個(gè)指標(biāo)，分別是:市場(chǎng)換手率、新增賬戶數(shù)環(huán)比、封閉式基金折價(jià)率、上市首日收益率、市場(chǎng)成交量和好淡指數(shù)，然后將各個(gè)指標(biāo)剔除宏觀經(jīng)濟(jì)影響后進(jìn)行主成分分析，最終得到投資者情緒復(fù)合指數(shù)。本文從股票市場(chǎng)收益總體效應(yīng)和不同公司特征的股票收益橫截面效應(yīng)兩個(gè)方面考察投資者情緒對(duì)

3、A股收益的影響，樣本期間為2005年1月到2014年6月。根據(jù)DSSW模型，理論分析得出投資者情緒對(duì)A股市場(chǎng)收益具有正向作用;借助情緒蹺蹺板圖形，分析得出投機(jī)性越強(qiáng)的股票，其收益越容易受到投資者情緒的影響，并在此基礎(chǔ)上提出本文的7個(gè)研究假說。對(duì)于股票收益橫截面效應(yīng)的研究，在回歸分析前，本文先根據(jù)公司特征來構(gòu)造動(dòng)態(tài)股票投資組合，利用非參數(shù)分析法直觀分析在不同情緒條件下，不同公司特征的股票收益的高低。最后通過實(shí)證分析檢驗(yàn)之前理論分析提出的7

4、個(gè)假說。本文實(shí)證結(jié)果顯示:(1)投資者情緒對(duì)A股市場(chǎng)收益具有正向作用;格蘭杰因果檢驗(yàn)表明投資者情緒能夠顯著的影響A股市場(chǎng)收益，而A股市場(chǎng)收益對(duì)投資者情緒的影響則不穩(wěn)定。(2)在A股市場(chǎng)上，相對(duì)于股票收益波動(dòng)率較小的公司，股票收益波動(dòng)率較大的公司的股票收益對(duì)投資者情緒更敏感;相對(duì)于低賬面市值比的公司，高賬面市值比的公司的股票收益對(duì)投資者情緒更加敏感;相對(duì)于低資產(chǎn)負(fù)債率的公司，高資產(chǎn)負(fù)債率的公司的股票收益對(duì)投資者情緒更加敏感。雖然小規(guī)模公司