投資者情緒對動量收益的影響——理論與中國的證據(jù).pdf

1、投資者情緒是否會影響金融資產(chǎn)價格呢？自Delong等(1990)首次提出投資者情緒這一概念以來，學術(shù)界掀起了一股研究投資者情緒理論的高潮。作為行為金融學的重要組成部分，理論界對于投資者情緒這個問題的研究一直熱情不減，特別是近年來股市出現(xiàn)巨大的不正常的起伏變動等異象使得以有效市場假說和理性人假說為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)金融學不斷受到質(zhì)疑。由Jegadeesh和Titman(1993)發(fā)現(xiàn)的股票市場的動量現(xiàn)象作為股市的一大異象更是受到學術(shù)界的追捧，引起

2、了金融學家們廣泛的興趣，其后對其的研究文獻如雨后春筍般涌現(xiàn)出來。對于動量現(xiàn)象的這些研究文獻大致可以分為兩類，一為動量利潤存在性的實證研究，一為動量收益來源的理論解釋研究。對于前者，大量的實證研究證明動量現(xiàn)象不僅顯著存在于股票市場，而且在諸如債卷等其他金融工具中也普遍存在。而對于后者的研究則以行為金融學的解釋最為廣大學者所接受，其中又以Hong和Stein(1999)提出的統(tǒng)一模型即HS理論模型最具代表性，影響也最大。在其模型中，動量現(xiàn)象

3、的出現(xiàn)可以歸結(jié)為投資者前期的反應(yīng)不足，而長期的價格反轉(zhuǎn)則是由于反應(yīng)過度引起的。本文以HS理論模型為基礎(chǔ)，通過引入行為金融學中己被證實的一些關(guān)于投資者存在的心理偏差和認知偏差等，進一步分析投資者在不同情緒時期對于新信息的反應(yīng)不足存在較大不同，表現(xiàn)為在樂觀時期投資者對那些利空的新信息會更加的反應(yīng)不足，而在悲觀時期則對利好消息表現(xiàn)出更加嚴重的反應(yīng)不足，加上投資者存在的處置效應(yīng)等，從而引起動量現(xiàn)象在不同情緒時期的不均衡分布。對于投資者情緒的度量

4、，本文通過構(gòu)建一個包含主觀指標和客觀指標的綜合指標采用主成分分析法求得;對于動量利潤的求解，本文使用Jegadeesh和Titman等(1993，2001)人使用的方法計算動量收益。最后，利用方差分析的方法驗證動量收益率在不同情緒時期是否表現(xiàn)出顯著差異。實證結(jié)果顯示我國股市的動量現(xiàn)象也具有類似于國外成熟市場的不均衡分布的特征，同時又表現(xiàn)出一些屬于自身的特點。
　　 此外，對國外成熟市場業(yè)已實證研究的異?，F(xiàn)象在中國這個新型股市上的