境內(nèi)與香港人民幣市場關(guān)聯(lián)性研究.pdf

1、隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增長，匯率制度改革的不斷推進(jìn)，人民幣國際化進(jìn)程正不斷加快。在境內(nèi)人民幣外匯市場發(fā)展得到不斷完善的同時(shí)，香港離岸人民幣(CNH)市場也在正式成立以來得到了長足的發(fā)展。香港離岸人民幣市場與原有的香港人民幣無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)市場一起構(gòu)成了我國最重要的人民幣離岸金融市場，它的存在具有極其重要的意義，它不僅完善了我國人民幣外匯市場的類型，而且也積極推進(jìn)了人民幣國際化的進(jìn)程。正確厘清這些市場之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，不僅對(duì)投資者規(guī)

2、避外匯風(fēng)險(xiǎn)，也對(duì)境內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)避免人民幣定價(jià)權(quán)旁落、促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程有著重要的意義。因此探討這些市場之間的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制以及信息引導(dǎo)關(guān)系，特別是香港離岸人民幣即期匯率定盤價(jià)推出以來的最新發(fā)展，顯得具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文正是基于這一背景下而進(jìn)行的研究。
　　本文首先介紹了利率平價(jià)理論、外匯有效假說及外匯市場信息傳導(dǎo)等理論基礎(chǔ)，接著對(duì)已有的前人對(duì)境內(nèi)外外匯市場的研究成果進(jìn)行梳理與總結(jié)，在此基礎(chǔ)上對(duì)境內(nèi)與香港人民幣市場的發(fā)展現(xiàn)狀與

3、聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了描述性分析。然后采用了Granger因果檢驗(yàn)與DCC-MVGARCH模型的研究框架，分別從價(jià)格溢出效應(yīng)與波動(dòng)溢出效應(yīng)兩個(gè)方面對(duì)境內(nèi)人民幣即期市場、境內(nèi)遠(yuǎn)期市場、香港離岸人民幣即期市場、香港人民幣NDF市場之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果表明，價(jià)格溢出方面，境內(nèi)人民幣即期市場與香港NDF市場相較于較晚成立的境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期市場與香港離岸人民幣即期市場而言，占據(jù)了人民幣外匯市場的主導(dǎo)地位，擁有人民幣定價(jià)權(quán)地位；波動(dòng)溢出方面

4、，顯現(xiàn)出境內(nèi)即遠(yuǎn)期市場較為顯著地接受香港人民幣市場的波動(dòng)影響，同時(shí)我們也注意到了境內(nèi)人民幣市場也存在著一定的波動(dòng)溢出效應(yīng)。從總體上看，境內(nèi)人民幣即遠(yuǎn)期市場的信息中心定位正在逐漸顯現(xiàn)，但是人民幣遠(yuǎn)期市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能仍有待完善，因此匯率改革的步伐仍不可放松。最后就完善境內(nèi)多層次人民幣外匯市場建設(shè)與推進(jìn)香港離岸人民幣市場建設(shè)提出了一些具有理論性和實(shí)際性的對(duì)策建議，為投資者套期保值提供指導(dǎo)的同時(shí)，也為央行管控外匯風(fēng)險(xiǎn)、推進(jìn)人民幣國際化提供了一