香港人民幣離岸市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地金融市場(chǎng)影響的研究.pdf

1、近年來(lái)香港人民幣離岸市場(chǎng)保持迅猛發(fā)展勢(shì)頭，而國(guó)內(nèi)由于資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放，內(nèi)地金融市場(chǎng)受到自由度的限制，短時(shí)期內(nèi)只能被動(dòng)地接受香港人民幣離岸市場(chǎng)影響。內(nèi)地金融市場(chǎng)的發(fā)展還不完善，導(dǎo)致其難以借助某些市場(chǎng)化手段自然而迅速地進(jìn)行應(yīng)變和調(diào)整。隨著離岸市場(chǎng)不斷發(fā)展，我們應(yīng)當(dāng)持續(xù)關(guān)注香港人民幣離岸市場(chǎng)已經(jīng)或者可能給內(nèi)地金融市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊和風(fēng)險(xiǎn)，尋找有效的應(yīng)對(duì)手段和緩解負(fù)面效應(yīng)的方法，確保內(nèi)地金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。
　　本文將首先對(duì)香港人民幣離岸市

2、場(chǎng)與內(nèi)地金融市場(chǎng)的聯(lián)系渠道，包括人民幣跨境清算機(jī)制、離岸人民幣獲取與回流渠道以及離岸人民幣留存渠道進(jìn)行整理與分析，以此為基礎(chǔ)，再分別通過(guò)理論分析探討香港人民幣離岸市場(chǎng)可能對(duì)內(nèi)地直接金融市場(chǎng)、間接金融市場(chǎng)以及貨幣政策帶來(lái)的影響，發(fā)現(xiàn)香港人民幣離岸市場(chǎng)是通過(guò)離岸人民幣的利率及匯率對(duì)內(nèi)地直接金融市場(chǎng)和間接金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響的。
　　然后本文將股票市場(chǎng)作為我國(guó)直接金融市場(chǎng)的代表，選取了香港人民幣同業(yè)拆借利率(Hibor)、不可支付離岸人民幣

3、期貨價(jià)格(NDF)、上證綜指的收盤(pán)價(jià)，基于VAR模型，運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解，發(fā)現(xiàn)香港人民幣離岸市場(chǎng)難以對(duì)內(nèi)地股票市場(chǎng)產(chǎn)生較大的實(shí)質(zhì)性沖擊。由于香港人民幣同業(yè)拆借市場(chǎng)和NDF期貨市場(chǎng)目前市場(chǎng)規(guī)模較小、成交數(shù)量相對(duì)內(nèi)地金融市場(chǎng)微不足道，以及人民幣資金的跨境流動(dòng)仍有一定的限制，因此目前來(lái)說(shuō)香港離岸人民幣市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地直接金融市場(chǎng)的影響相對(duì)較小。
　　接著本文又將內(nèi)地商業(yè)銀行作為間接金融市場(chǎng)的代表，選取了香港人民幣同業(yè)拆

4、借利率(Hibor)、不可支付離岸人民幣期貨價(jià)格(NDF)、上海同業(yè)拆借利率(Shibor)三者的日數(shù)據(jù)，建立了VAR模型，進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)Shiobr與Hibor呈反向變動(dòng)關(guān)系，與NDF先是同向變動(dòng)然后變?yōu)榉聪蜃儎?dòng)，說(shuō)明香港人民幣離岸市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地間接金融市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生一定的影響。
　　最后選取香港人民幣存款與內(nèi)地貨幣供給，基于VAR模型進(jìn)一步分析香港人民幣離岸市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地貨幣政策的影響，發(fā)現(xiàn)在一定程度上香港人民幣離岸市場(chǎng)會(huì)對(duì)內(nèi)地貨幣