上市公司信息披露的投資者保護(hù)效應(yīng)研究.pdf

1、在我國(guó)資本市場(chǎng)建立發(fā)展的二十幾年間，由于歷史原因，其早期發(fā)展中更偏重于融資功能的實(shí)現(xiàn)，而對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)相對(duì)重視不足，一定程度上形成了融資者強(qiáng)、投資者弱的失衡格局。作為市場(chǎng)的主要群體，投資者常常面臨著信息不對(duì)稱問(wèn)題，處于信息弱勢(shì)地位，由此引發(fā)的諸多投資者權(quán)益受到侵害的案件，不僅挫傷了投資者的信心，而且影響了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。如何有效地實(shí)現(xiàn)投資者保護(hù)是關(guān)系到我國(guó)資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)穩(wěn)定的重大課題。上市公司信息披露可以使

2、投資者及時(shí)獲取有關(guān)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況等方面的準(zhǔn)確、完整的信息，并據(jù)此做出合理的投資決策，實(shí)現(xiàn)自身利益的優(yōu)化?？梢哉f(shuō)，信息披露是保護(hù)投資者利益和實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的關(guān)鍵所在。這也是本文的立足點(diǎn)所在。本文擬通過(guò)對(duì)信息披露實(shí)現(xiàn)投資者保護(hù)的機(jī)理分析和實(shí)證檢驗(yàn)，為進(jìn)一步完善我國(guó)以投資者需求為導(dǎo)向的信息披露機(jī)制提供有益的理論支持和實(shí)踐證據(jù)。
　　文章在回顧國(guó)內(nèi)外學(xué)者相關(guān)研究的基礎(chǔ)之上，以投資者保護(hù)理論及信息披露相關(guān)理論為研究起

3、點(diǎn)，重點(diǎn)剖析了上市公司信息披露發(fā)揮投資者保護(hù)的功能定位、基本要求和作用機(jī)理，將其總結(jié)為由外至內(nèi)的公司治理功能與由內(nèi)至外的市場(chǎng)定價(jià)功能，從而構(gòu)建了信息披露實(shí)現(xiàn)投資者保護(hù)的分析框架。在實(shí)證分析中，本文緊緊抓住目前投資者保護(hù)中的兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，一是如何有效防止中小股東利益不被控股股東所侵占，二是如何提高投資者對(duì)優(yōu)質(zhì)公司的有效辨識(shí)，通過(guò)將2011-2013年深市主板A股上市公司選作樣本，以深交所公布的信息披露質(zhì)量考核結(jié)果作為上市公司信息披露整體水

4、平的替代變量，對(duì)上述理論分析的機(jī)理進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。其中，在信息披露的治理功能上，以信息披露對(duì)控股股東資金占用行為的影響來(lái)考察上市公司信息披露對(duì)投資者保護(hù)的效果，選取其他應(yīng)收款占總資產(chǎn)的比例作為控股股東資金占用行為的替代變量，進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)及多元線性回歸分析，研究發(fā)現(xiàn)：高質(zhì)量的信息披露將導(dǎo)致上市公司中控股股東資金占用行為發(fā)生的概率越小，對(duì)中小投資者的保護(hù)效果也越好。在信息披露的定價(jià)功能上，以信息披露對(duì)股價(jià)的影響來(lái)考察上市公司信息披露對(duì)投資

5、者資本供給意愿的影響，選取面向未來(lái)的PEG比率法測(cè)算股權(quán)融資成本，進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)及多元線性回歸分析，研究發(fā)現(xiàn)：上市公司信息披露質(zhì)量越高，股權(quán)融資成本越低，是投資者權(quán)益受保護(hù)而愿意增加資本供給的表現(xiàn)?；谝陨涎芯堪l(fā)現(xiàn)，并結(jié)合我國(guó)上市公司信息披露現(xiàn)狀，本文針對(duì)性地從資本市場(chǎng)改革、上市公司信息披露行為規(guī)范和投資者權(quán)益保護(hù)等方面提出了相關(guān)的政策建議。
　　本文的創(chuàng)新之處在于，從由外向內(nèi)的公司治理功能及由內(nèi)向外的市場(chǎng)定價(jià)功能兩方面，建立了上