中國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)研究——基于行為公司金融視角.pdf

1、一般來說，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張把企業(yè)做大有內(nèi)涵式增長(zhǎng)和外延式增長(zhǎng)兩種方式，內(nèi)涵式增長(zhǎng)就是通過企業(yè)內(nèi)部留存收益的積累來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的有機(jī)成長(zhǎng)，但是這種方式受企業(yè)自身盈利能力的影響增長(zhǎng)較緩慢，于是更多的企業(yè)選擇外延式增長(zhǎng)（即并購(gòu)）作為企業(yè)增長(zhǎng)的主要方式。2010年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)剛剛出現(xiàn)并購(gòu)，從2014年開始我國(guó)創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)開始急劇增長(zhǎng)。本文正是在這種背景下開始寫作的。并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)大踏步快速成長(zhǎng)的一種有效手段，對(duì)助力我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有非常重要的意義，

2、但愿本文的研究能對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的并購(gòu)實(shí)踐起到較好的指導(dǎo)作用。
　　傳統(tǒng)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論盡管側(cè)重點(diǎn)不同，但是它們基本上都假設(shè)管理者理性和資本市場(chǎng)有效。但是，在現(xiàn)實(shí)世界中，管理者受到自身知識(shí)和心理特質(zhì)的影響，常常會(huì)做出不明智的決策。投資者也會(huì)受到自身知識(shí)水平和認(rèn)識(shí)能力的限制，無法按照馬柯維茨資產(chǎn)組合理論假設(shè)的那樣做出最優(yōu)的投資決策，這樣就會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)的不完全有效，從而引起資本市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)。當(dāng)資本市場(chǎng)出現(xiàn)不合理的定價(jià)時(shí)，價(jià)值被市場(chǎng)高估

3、的企業(yè)的管理者就會(huì)把市場(chǎng)價(jià)值被低估或者高估程度較低的企業(yè)作為自己的并購(gòu)對(duì)象，從而為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。行為公司金融的并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論較好地彌補(bǔ)了傳統(tǒng)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論的缺陷，它主要包括管理者過度自信理論和股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論。其中，管理者過度自信理論認(rèn)為過度自信的管理者往往對(duì)自己的能力有不切實(shí)際的估計(jì)，高估并購(gòu)收益而低估了并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，從事了一些并不能為股東創(chuàng)造價(jià)值的并購(gòu)，導(dǎo)致“贏者詛咒”現(xiàn)象的發(fā)生。股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論認(rèn)為理性的管理者會(huì)在

4、自己所服務(wù)的企業(yè)價(jià)值被市場(chǎng)高估的時(shí)候并購(gòu)價(jià)值被低估或高估程度較低的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了股東價(jià)值最大化的目標(biāo)。
　　把中國(guó)創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)樣本作為本文的研究對(duì)象，以案例分析的形式檢驗(yàn)了行為公司金融并購(gòu)動(dòng)機(jī)的管理者過度自信理論，以實(shí)證的方式檢驗(yàn)了行為公司金融并購(gòu)動(dòng)機(jī)的股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)模型，結(jié)論支持了這兩種理論的假設(shè)，說明其同樣適用于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板，從而能夠更好地指導(dǎo)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的并購(gòu)實(shí)踐。從行為公司金融的視角來研究并購(gòu)動(dòng)機(jī)問題，一方面豐富了并購(gòu)動(dòng)機(jī)理