創(chuàng)業(yè)板公司并購行為的影響因素研究.pdf

1、2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板正式成為我國資本市場的一部分。伴隨著首批28家公司上市，創(chuàng)業(yè)板的各種隱患也浮出水面：高市盈率，高發(fā)行價，高超額募資，頻繁的高管辭職套現(xiàn)，退市機制的不完善，上市后業(yè)績變臉等等，將其推向風口浪尖。面對諸多成長性壓力，創(chuàng)業(yè)板公司逐漸由內(nèi)生式增長轉(zhuǎn)向外延式擴張。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在公司特征及板塊制度均與主板市場有所不同，我國企業(yè)并購特征與傳統(tǒng)西方并購動因理論也不盡相同，所以本文從創(chuàng)業(yè)板公司的特征角度來研究越演越烈的創(chuàng)業(yè)板并

2、購潮的影響因素，分別檢驗了創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)生并購的影響因素，選擇并購模式的影響因素以及并購頻次的影響因素。
　　本文首先對幾種主要的并購動因理論進行梳理，西方傳統(tǒng)的并購動因理論主要有協(xié)同效應理論、交易成本理論、過度自信理論、委托代理理論、市場勢力理論等。不同于西方發(fā)達的資本市場，我國企業(yè)具有其獨特的并購影響因素，主要來自于：解決國有企業(yè)經(jīng)營困境；市場經(jīng)濟的推動；企業(yè)、政府、市場的共同作用等。不同國家不同發(fā)展階段資本市場的不同板塊都決定

3、了并購行為的不同。本文在綜合梳理了已有并購動因理論的基礎上，在第四章從高超募、高估值、成長性壓力三方面創(chuàng)業(yè)板公司特征的角度來分析其對并購行為的影響作用。
　　其次，實證部分建立三個模型，檢驗自2009年10月31日至2014年12月31日上市的創(chuàng)業(yè)板公司的803起并購事件的影響因素，選擇了超募率、市盈率、市凈率、主營業(yè)務增長率四個自變量，以及每年是否并購、并購模式、每年并購頻次三個因變量，建立三個模型，檢驗高超募、高估值與成長性壓

4、力對創(chuàng)業(yè)板公司并購發(fā)生，并購模式選擇，并購發(fā)生頻次的影響。描述性統(tǒng)計與回歸結(jié)果得出以下結(jié)論：高超募與高估值是正向影響并購的發(fā)生，但成長性壓力并不會迫使創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)生并購；超募越多企業(yè)越傾向于選擇混合并購模式，而主營收入增長率較低的面臨成長性壓力較大的公司更傾向于選擇縱向并購模式；超募越多，估值越高，成長性越好的公司并購越頻繁。
　　最后，針對實證結(jié)論，提出啟示與建議，創(chuàng)業(yè)板公司利用高超募擴大公司規(guī)模與實力，通過頻繁并購來獲得產(chǎn)生協(xié)

5、同效應。超募資金并沒有被公司有效合理地運用到主營業(yè)務中去，這需要法規(guī)與監(jiān)管部門的監(jiān)察來規(guī)范。高估值為創(chuàng)業(yè)板公司的并購創(chuàng)造了有利的的條件。成長性的提高與并購頻次的增加是相輔相承的關系，并且，成長性低的公司傾向于縱向并購，是企業(yè)在降低風險與成本的基礎上，使企業(yè)煥發(fā)活力的方式。為促進創(chuàng)業(yè)板公司并購的規(guī)范化，提高公司運作效率，本文提出了若干建議，政府應健全創(chuàng)業(yè)板并購法律、制度；政府需合理引導創(chuàng)業(yè)板公司并購再融資；政府要加強監(jiān)管，健全發(fā)達的多層次