財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的實(shí)證研究——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司2011-2013年面板數(shù)據(jù).pdf

1、自2009年10月份開板以來，創(chuàng)業(yè)板市場已逐漸發(fā)展成為我國多層次資本市場結(jié)構(gòu)的重要組成部分。新上市公司數(shù)量逐年增加，市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，為以高新技術(shù)企業(yè)為主的創(chuàng)新型企業(yè)拓寬了融資渠道，為科技與金融資源的對(duì)接搭建了重要平臺(tái)。但是，其總體績效表現(xiàn)并不穩(wěn)定，同時(shí)，不同上市公司的績效還呈現(xiàn)出嚴(yán)重分化趨勢(shì)。財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)是否合理會(huì)直接影響到資金的運(yùn)作效率和使用效果，進(jìn)而對(duì)公司績效產(chǎn)生影響，基于此背景，本文采用定性研究與定量研究相結(jié)合、規(guī)范研究與實(shí)證研

2、究相結(jié)合的方法，探討了創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)與公司績效間的關(guān)系。本文的研究，一方面，對(duì)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究提供參考，另一方面，對(duì)尋找比較合理的財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)、提高公司績效，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展有積極的作用。
　　本文以權(quán)衡理論、委托代理理論、不完全契約理論、財(cái)權(quán)流理論為依據(jù)，闡述了財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)影響公司績效的機(jī)理；運(yùn)用2011年至2013年的面板數(shù)據(jù)，共972個(gè)研究樣本；因變量為公司績效，自變量為狹義資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)

3、構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)，控制變量為公司規(guī)模、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)和監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)，其中公司績效用凈資產(chǎn)收益率衡量，狹義資本結(jié)構(gòu)用資產(chǎn)負(fù)債率衡量，股權(quán)結(jié)構(gòu)從股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度考慮，股權(quán)集中度用第一大股東持股比例衡量，股權(quán)制衡度用第二大股東對(duì)第一大股東的制衡衡量，債務(wù)結(jié)構(gòu)用短期負(fù)債比例、商業(yè)信用率和銀行借款率衡量。運(yùn)用Hausman檢驗(yàn)和多元回歸分析法，對(duì)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)如何影響公司績效進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。得到如下的研究結(jié)論：（1）創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率水

4、平較低。（2）創(chuàng)業(yè)板上市公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，過度依賴短期負(fù)債。（3）創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平越高，公司績效越高。（4）創(chuàng)業(yè)板上市公司的績效隨著股權(quán)集中度的逐步提高呈現(xiàn)出先降低后提高的狀態(tài)。（5）創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)制衡度越高，公司績效越高。（6）創(chuàng)業(yè)板上市公司短期負(fù)債比例、商業(yè)信用率對(duì)公司績效不顯著，銀行借款率越高，公司績效越高。
　　本文提出以下政策建議：提高財(cái)務(wù)杠桿，改變管理層的融資觀念、完善公司信用體制、構(gòu)建多層次金

5、融體系等；優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，保持適度的股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度；優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高長期負(fù)債比例、降低銀行借款比例；提高董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)在財(cái)務(wù)治理中的作用。
　　本文有兩個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)：（1）使用面板數(shù)據(jù)模型，而非傳統(tǒng)的多元線性回歸模型，可以更好地控制時(shí)間效應(yīng)和個(gè)體效應(yīng)對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，得到更為可信的研究結(jié)論。（2）本文重新界定了財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)容，從狹義資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)的角度來研究對(duì)公司績效的影響，并選用了創(chuàng)業(yè)板上市公司全樣本（清潔