終極控制權(quán)、市場化進(jìn)程與過度投資.pdf

1、近年來我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行總體表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)過熱。宏觀領(lǐng)域的“投資過熱”與微觀領(lǐng)域的企業(yè)“過度投資”是密不可分的。過度投資定是指擁有自由現(xiàn)金流的企業(yè)，投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項目的行為。通常企業(yè)在內(nèi)外部壓力的影響下，不以市場效益為目標(biāo)進(jìn)行投資決策時，過度投資極易發(fā)生。而我國市場化進(jìn)程雖取得巨大進(jìn)步，但仍存在許多不足;國有控股企業(yè)在我國上市公司中占有重要地位，政府干預(yù)（尤其是地方政府）現(xiàn)象仍比較普遍。故而我國上司公司的過度投資行為屢見不鮮，這不僅會極大的

2、浪費資源，而且還會影響到我國經(jīng)濟(jì)社會的協(xié)調(diào)持續(xù)發(fā)展。
　　 本文首先通過文獻(xiàn)回顧與理論分析梳理出終極控制權(quán)、市場化進(jìn)程與過度投資三者之間的關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，提出本文研究假設(shè)、借鑒Vogt(1994)模型構(gòu)造本文實證模型，以企業(yè)投資為被被解釋變量，自由現(xiàn)金流、控股股東持有控制權(quán)水平、終極控制權(quán)性質(zhì)和市場化指數(shù)為解釋變量。本文最終選取包括2007至2011年滬深A(yù)股1683家上市公司共5798個樣本，在控制對投資有影響的TobinQ

3、值、企業(yè)規(guī)模、銷售收入等變量的基礎(chǔ)上，主要得出以下研究結(jié)論:
　　 第一、終極控制權(quán)與過度投資正相關(guān)。控股股東擁有的控制權(quán)比例越高，其實施過度投資的可能性就越大;相反的，控股股東所持控制權(quán)比例越低，企業(yè)越難發(fā)生過度投資。第二、終極控制權(quán)的性質(zhì)對企業(yè)過度投資行為的影響存在差異。地方政府控股上市公司相比中央政府控股上市公司更容易發(fā)生過度投資，而民營上市公司比國有控股上市公司更難發(fā)生過度投資。第三、市場化進(jìn)程對上市公司過度投資行為有一

4、定的抑制作用。市場化進(jìn)程好的地區(qū)企業(yè)過度投資現(xiàn)象明顯少于市場化進(jìn)程差的地區(qū)。第四、在不同的市場化水平下，終極控制權(quán)的性質(zhì)對過度投資行為的影響存在明顯差異。市場化程度越高的地區(qū)，終極控制權(quán)性質(zhì)對過度投資的影響越低，與之對應(yīng)的，市場化程度越低的地區(qū)，終極控制權(quán)性質(zhì)對過度投資的影響越高。
　　 本文最后一部分針對上述研究成果提出了增強我國上市公司投資效率的政策建議:加速我國市場化進(jìn)程，包括減少政府干預(yù)、加強法制以及資本市場監(jiān)管;促進(jìn)上