企業(yè)發(fā)行擔(dān)保債券的動(dòng)因與增信效果研究.pdf

1、擔(dān)保能夠解決發(fā)行人與投資者間的信息不對(duì)稱，是重要的債券增信手段。2007年10月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》后，商業(yè)銀行停止為企業(yè)債擔(dān)保。此后，我國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)上的擔(dān)保方式開始呈現(xiàn)多樣化發(fā)展。目前主要的擔(dān)保方式可以分為外部擔(dān)保和內(nèi)部擔(dān)保。外部擔(dān)保是指由第三方提供增信措施，為債券的本息提供不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。根據(jù)第三方擔(dān)保人的性質(zhì)不同，可以細(xì)分為由專業(yè)擔(dān)保公司提供擔(dān)保和由第三方企業(yè)提供擔(dān)保；內(nèi)部擔(dān)保則是指發(fā)債公司抵押不動(dòng)

2、產(chǎn)（如土地）或質(zhì)押動(dòng)產(chǎn)（如股票和應(yīng)收賬款等）為債券的還本付息提供擔(dān)保，當(dāng)發(fā)行人無法償還債券本息時(shí)，用抵押或質(zhì)押資產(chǎn)代為償還。2014年3月4日“11超日債”違約事件發(fā)生之后，債券市場(chǎng)上相繼爆發(fā)了多例債務(wù)違約事件。作為應(yīng)對(duì)債券違約和減少違約損失的重要措施之一，擔(dān)保在債券市場(chǎng)的重要性日漸上升。
　　本文首先從信息不對(duì)稱角度出發(fā)，以逆向選擇理論和道德風(fēng)險(xiǎn)理論為基礎(chǔ)對(duì)企業(yè)發(fā)行擔(dān)保債券的動(dòng)因進(jìn)行分析。其次以外部擔(dān)保和內(nèi)部擔(dān)保的增信原理為基礎(chǔ)

3、，分析擔(dān)保對(duì)債券信用評(píng)級(jí)和發(fā)行成本的影響。最后以2008年-2015年9月間發(fā)行的公司債和企業(yè)債為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)發(fā)行擔(dān)保債券的動(dòng)因與增信效果。研究結(jié)果表明：第一，擔(dān)保與發(fā)行人的信用等級(jí)負(fù)相關(guān)。發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)越高，信用等級(jí)越低，越有可能采取擔(dān)保；第二，相同債項(xiàng)評(píng)級(jí)的債券中，擔(dān)保債券的發(fā)行利差反而更高。這說明信用等級(jí)較低的企業(yè)，違約風(fēng)險(xiǎn)較高，被市場(chǎng)認(rèn)為未來更有可能違約，投資者所面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)問題更嚴(yán)重，發(fā)行擔(dān)保債券是市場(chǎng)對(duì)其融資的要求，能

4、夠解決事后的信息不對(duì)稱，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)投資者的違約損失。第三，擔(dān)保能夠顯著提升債券信用等級(jí)。其中，由擔(dān)保公司擔(dān)保的增信效果最強(qiáng)，能夠提升約1.2個(gè)信用等級(jí)；抵、質(zhì)押擔(dān)保的增信效果次之，能夠提升約0.7個(gè)信用等級(jí)；由第三方企業(yè)擔(dān)保的效果最差，僅能提升約0.5個(gè)信用等級(jí)。第四，只有擔(dān)保公司提供擔(dān)保能夠顯著降低發(fā)行成本。由擔(dān)保公司擔(dān)保的債券發(fā)行利差比同主體評(píng)級(jí)的無擔(dān)保債券發(fā)行利差顯著低20.5BP。這一結(jié)論也與提升信用評(píng)級(jí)的結(jié)論相一致，由

5、擔(dān)保公司擔(dān)保的債券市場(chǎng)認(rèn)可度較高，不僅能夠顯著提升債券信用評(píng)級(jí)，還能夠顯著降低發(fā)行成本，而第三方企業(yè)擔(dān)保和抵押、質(zhì)押擔(dān)保降低發(fā)行成本的效果并不明顯。
　　本文認(rèn)為擔(dān)保能夠減輕事后信息不對(duì)稱，約束高風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行人在發(fā)行后的行為，與信用評(píng)級(jí)的信號(hào)傳遞作用在市場(chǎng)上互為補(bǔ)充。三種擔(dān)保方式雖然能夠顯著提升債券信用評(píng)級(jí)，但是對(duì)債券發(fā)行利差的降低效果卻不盡如人意。這說明一方面評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的信用等級(jí)夸大了債券本身的安全性，無法得到市場(chǎng)的認(rèn)可，信用評(píng)級(jí)