關(guān)于擔(dān)保類型與債券定價(jià)的研究.pdf

1、在2014年3月初，“11超日債”無(wú)法向債券投資者完成兌付，緊接著，在短短的一年多時(shí)間內(nèi)，多只債券違約并被媒體曝光，而且，違約的債券類型多種多樣，如公司債、私募債、中期票據(jù)、短期融資券等，一股氣勢(shì)洶洶的債券違約潮開始在我國(guó)債券市場(chǎng)掀起。針對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)目前凸顯出來(lái)的違約現(xiàn)象，債權(quán)人等投資者紛紛通過(guò)擔(dān)保法律制度、政府隱性擔(dān)保和企業(yè)集團(tuán)隱性擔(dān)保等措施來(lái)應(yīng)對(duì)違約保護(hù)自身利益。那么，在我國(guó)現(xiàn)實(shí)的制度環(huán)境中，這些擔(dān)保措施會(huì)對(duì)債權(quán)人等投資者利益產(chǎn)生

2、怎樣的影響呢？出于對(duì)以上問(wèn)題的思考，并梳理已有文獻(xiàn)和理論研究成果后，本文以證券交易所上市流通債券為研究對(duì)象，從擔(dān)保法律制度、政府隱性擔(dān)保和企業(yè)集團(tuán)隱性擔(dān)保三個(gè)角度嘗試對(duì)這個(gè)問(wèn)題作出回答，研究的主要內(nèi)容和結(jié)論如下：
　?。?）擔(dān)保法律制度對(duì)債券定價(jià)的影響。通過(guò)對(duì)2008-2013年證券交易所債券發(fā)行進(jìn)行研究，我們發(fā)現(xiàn)發(fā)行人提供擔(dān)保的可能性與違約風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)。我們還發(fā)現(xiàn)，與抵押和質(zhì)押相比，第三方保證可以降低債券的發(fā)行利差和提升債券的發(fā)

3、行評(píng)級(jí)。我們還發(fā)現(xiàn)，審計(jì)質(zhì)量越差，第三方保證對(duì)債券定價(jià)的影響越大。這給我們的啟示是：在薄弱的法律環(huán)境中，以控股股東為保證人的第三方保證有利于債券定價(jià)，是擔(dān)保決策的最佳選擇。
　　（2）政府隱性擔(dān)保對(duì)債券定價(jià)的影響。國(guó)有企業(yè)、城市建設(shè)融資平臺(tái)都與政府存在深厚的淵源，政府為國(guó)有企業(yè)和城市建設(shè)融資平臺(tái)提供隱性擔(dān)保。但是，城市建設(shè)融資平臺(tái)與國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)存在本質(zhì)區(qū)別。國(guó)有企業(yè)關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果，而城市建設(shè)融資平臺(tái)關(guān)注市政建設(shè)資金籌集情況。在

4、這種情況下，政府為國(guó)有企業(yè)和城市建設(shè)融資平臺(tái)提供隱性擔(dān)保的方式是否相同，從而對(duì)債券定價(jià)產(chǎn)生不同的影響呢？通過(guò)對(duì)中國(guó)證券交易所2007-2012年流通債券進(jìn)行研究，我們發(fā)現(xiàn)政府隱性擔(dān)保降低了國(guó)有企業(yè)債券的信用利差，卻增加了城市建設(shè)融資平臺(tái)債券的信用利差。我們還發(fā)現(xiàn)，信用評(píng)級(jí)越低，政府隱性擔(dān)保對(duì)國(guó)有企業(yè)債券定價(jià)的影響越大；信用評(píng)級(jí)越高，政府隱性擔(dān)保對(duì)城市建設(shè)融資平臺(tái)債券定價(jià)的影響越大。可以看出，盡管政府對(duì)國(guó)有企業(yè)和城市建設(shè)融資平臺(tái)都提供了隱

5、性擔(dān)保，但政府隱性擔(dān)保的方式卻完全不同，從而導(dǎo)致政府隱性擔(dān)保對(duì)國(guó)有企業(yè)債券和城市建設(shè)融資平臺(tái)債券的定價(jià)產(chǎn)生了截然相反的影響。這給我們的啟示是政府隱性擔(dān)保對(duì)債券定價(jià)的影響不能一概而論，其具體效果取決于政府隱性擔(dān)保的方式。
　?。?）企業(yè)集團(tuán)隱性擔(dān)保對(duì)債券定價(jià)的影響。通過(guò)對(duì)中國(guó)2008-2014年證券交易所流通的債券進(jìn)行研究，我們發(fā)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)高于發(fā)行人的企業(yè)集團(tuán)可以為附屬公司提供有效的隱性擔(dān)保，而且有效的企業(yè)集團(tuán)隱性擔(dān)?？梢越档蛡?/p>