債券遠(yuǎn)期交易定價(jià)與策略

1、1債券遠(yuǎn)期交易：定價(jià)與策略債券遠(yuǎn)期交易：定價(jià)與策略債券遠(yuǎn)期是交易雙方約定在未來某一日期，以約定價(jià)格和數(shù)量買賣標(biāo)的債券的金融合約，是債券市場(chǎng)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具。與債券期貨等其他利率衍生產(chǎn)品相同，遠(yuǎn)期交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。但在具體的交易、交割等制度方面，債券遠(yuǎn)期具有如下特征。首先，債券遠(yuǎn)期是非標(biāo)準(zhǔn)化合同，合同的主要條款由交易雙方共同協(xié)商確定，交易在場(chǎng)外進(jìn)行，采用詢價(jià)的交易方式，到期大多進(jìn)行實(shí)物交割，參與者多為合格的機(jī)構(gòu)投

2、資者；其次，遠(yuǎn)期合約面臨的主要是信用風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)，因其產(chǎn)品個(gè)性化較強(qiáng)，流動(dòng)性不高，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性也較小。一、債券遠(yuǎn)期交易的現(xiàn)狀一、債券遠(yuǎn)期交易的現(xiàn)狀作為銀行間債券市場(chǎng)第一個(gè)真正意義的場(chǎng)外衍生品，2005年6月15日，債券遠(yuǎn)期交易在我國(guó)銀行間市場(chǎng)揭開了序幕。截至8月9日，近兩個(gè)月的時(shí)間，債券遠(yuǎn)期交易共成交40筆、52.28億元。在交易期限上，一個(gè)月以內(nèi)的有24筆，一年期的有11筆，交易期限呈現(xiàn)出“兩頭多，中間少”的特點(diǎn)。在交易券

3、種上，主要是國(guó)債和央行票據(jù)。在交易機(jī)構(gòu)上，商業(yè)銀行是遠(yuǎn)期交易的主體，其次是信用社和證券公司。債券遠(yuǎn)期交易平均每天成交一筆，成交比較清淡。其原因在于銀行間債券市場(chǎng)成員主要是商業(yè)銀行，結(jié)構(gòu)較為單一。而且遠(yuǎn)期交易推出以后，市場(chǎng)幾乎是個(gè)單邊市，沒人看空，市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng)。而且，通過同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)訂立合同，有一定的局限性。因?yàn)?，按理說遠(yuǎn)期交易合同包括類似期權(quán)性質(zhì)，交易雙方應(yīng)可視具體情況選擇是否交割，但是目前協(xié)議都有確定的價(jià)位和時(shí)間，到期必須交

4、割，對(duì)于投資者的約束較多。二、遠(yuǎn)期交易定價(jià)理論二、遠(yuǎn)期交易定價(jià)理論債券遠(yuǎn)期定價(jià)理論是債券遠(yuǎn)期交易報(bào)價(jià)和設(shè)計(jì)交易策略的基礎(chǔ)。債券的當(dāng)前價(jià)是由未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定的。債券定價(jià)的困難，在于未來的現(xiàn)金流的不確定性，比如浮動(dòng)利率債券、帶選擇權(quán)的債券未來現(xiàn)金流都具有很強(qiáng)的不確定性。通常，確定未來現(xiàn)金流的一般采用基于預(yù)期理論的遠(yuǎn)期利率法與無套利法。3式計(jì)算出來的結(jié)果往往與時(shí)間推移T后的即期價(jià)格有一定差距，原因就是市場(chǎng)利率在隨時(shí)間的變化而變化，目前的遠(yuǎn)

5、期利率與未來的即期利率肯定會(huì)有不同。三、遠(yuǎn)期交易策略三、遠(yuǎn)期交易策略債券遠(yuǎn)期交易一方面能夠?yàn)楸茈U(xiǎn)型的投資者提供提前鎖定收益率的管理工具，為投機(jī)型的投資者提供基于準(zhǔn)確預(yù)期而盈利的投機(jī)空間。另一方面則可和現(xiàn)券、回購(gòu)等現(xiàn)有金融工具相配合，組合產(chǎn)生一系列復(fù)雜的交易方式，實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)或盈利的目的。下面我們對(duì)其在投資中的應(yīng)用進(jìn)行探討，為簡(jiǎn)便起見，交易費(fèi)用和保證金（券）等因素忽略不計(jì)。（一）鎖定未來的成本或收益（一）鎖定未來的成本或收益如果投資者擔(dān)心較長(zhǎng)

6、時(shí)期持有的債券未來價(jià)格下跌從而導(dǎo)致不確定的損失，則可以在當(dāng)前利用遠(yuǎn)期賣出交易提前鎖定收益，避免將來價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。。有一定預(yù)測(cè)分析能力的機(jī)構(gòu)還可以通過遠(yuǎn)期賣空該債券獲取盈利的方式來對(duì)沖掉持倉(cāng)的敞口風(fēng)險(xiǎn)。同樣，對(duì)于將來某一時(shí)間需要買入債券的投資者可以在當(dāng)前通過遠(yuǎn)期交易確定將來買入債券的價(jià)格從而鎖定買入成本避免了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。。（二）投機(jī)操作（二）投機(jī)操作如果預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將會(huì)上升某只債券價(jià)格將會(huì)下跌則可對(duì)該只債券遠(yuǎn)期賣出進(jìn)行空頭投機(jī)。如果合

7、約到期時(shí)該債券的現(xiàn)貨價(jià)格果然低于合約交割價(jià)便可從現(xiàn)貨市場(chǎng)買入該債券進(jìn)行交割，從中獲利。反之則反向操作。當(dāng)然，如預(yù)測(cè)失誤，則會(huì)帶來?yè)p失。在合約到期前如果市場(chǎng)上關(guān)于該到期日的遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)投資者預(yù)期的變化投資者也可以再做一筆交割日相同的反向操作鎖定投資收益而不必等到合約到期日當(dāng)天再進(jìn)行對(duì)沖操作。（三）與買斷式回購(gòu)組合套利（三）與買斷式回購(gòu)組合套利如果投資者預(yù)期收益率水平將會(huì)上升，則可以通過買斷式逆回購(gòu)交易融入債券，立即通過即期交易賣出，同