分析師羊群行為、信息傳遞與資產(chǎn)定價(jià).pdf

1、分析師羊群行為、信息傳遞與資產(chǎn)定價(jià)分析師羊群行為、信息傳遞與資產(chǎn)定價(jià)AnalystsHerdingBehaviInfmationTransmissionAssetPricing一級(jí)學(xué)科：管理科學(xué)與工程學(xué)科專業(yè)：管理科學(xué)與工程作者姓名：趙錚指導(dǎo)教師：張永杰教授天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部二零一六年十二月I摘要摘要根據(jù)經(jīng)典的Miller和Modigliani公司估值理論模型，公司當(dāng)前的市場價(jià)值應(yīng)該等于未來各期該公司的收入與賬面價(jià)值變動(dòng)之差的期望的

2、貼現(xiàn)。因此如何預(yù)測未來的收入或盈利是為公司估值的關(guān)鍵步驟。擁有眾多信息資源的證券分析師對(duì)上市公司未來收入或盈利的預(yù)測報(bào)告及推薦評(píng)級(jí)(或目標(biāo)價(jià)格預(yù)測)經(jīng)常作為廣大機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者的重要的估值與投資參考。而近年來許多研究表明，分析師在對(duì)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)測和股票推薦評(píng)級(jí)活動(dòng)中經(jīng)常出現(xiàn)故意的偏差。其中分析師在上述兩種活動(dòng)中的羊群行為是典型的行為偏差之一。根據(jù)動(dòng)因不同，分析師羊群行為又可劃分為基于信息的羊群行為和非信息動(dòng)因的羊群行為。本文在總結(jié)現(xiàn)有

3、文獻(xiàn)關(guān)于分析師羊群行為的研究的基礎(chǔ)上，利用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論方法、計(jì)算實(shí)驗(yàn)建模(Agentbasedmodelling)技術(shù)和數(shù)據(jù)實(shí)證分析等手段，分別對(duì)分析師財(cái)務(wù)預(yù)測和推薦評(píng)級(jí)活動(dòng)中的羊群行為及其對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、股價(jià)同步性等變量的影響等相關(guān)問題進(jìn)行了研究。在第三章中通過組建分析師羊群關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，并結(jié)合相關(guān)復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論方法，構(gòu)建了用于度量行業(yè)中不同類型的分析師預(yù)測羊群行為的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)HBN，發(fā)現(xiàn)各個(gè)行業(yè)中兩類分析師羊群行為的程度存在顯著差別。但這種

4、差別并不會(huì)顯著影響行業(yè)指數(shù)收益率波動(dòng)的變化。第四章中構(gòu)建了分析師與機(jī)構(gòu)投資者群體信息交互的計(jì)算實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ停鉀Q了現(xiàn)有研究中兩類分析師評(píng)級(jí)推薦(即目標(biāo)價(jià)格預(yù)測)中的羊群行為無法有效區(qū)分、行為程度無法度量的問題，并對(duì)兩種分析師羊群行為的生成機(jī)理、影響因素以及該行為的變化對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)等變量的影響等問題展開研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者和分析師的買入(或買入推薦)與賣出(或賣出推薦)時(shí)的羊群行為對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)存在不對(duì)稱地影響。兩種動(dòng)因的分析師羊群行為

5、均不會(huì)影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的變化。只有機(jī)構(gòu)投資者的買入羊群行為會(huì)影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，而賣出羊群行為則不會(huì)。此外，分析師群體的職業(yè)生涯關(guān)注動(dòng)機(jī)的提高、機(jī)構(gòu)投資者信息搜索能力的加強(qiáng)等因素會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的變動(dòng)產(chǎn)生顯著地影響。而分析師與機(jī)構(gòu)投資者間采用固定的信息交互或合作方式時(shí)、分析師采用“短視”的學(xué)習(xí)決策方式或其從業(yè)經(jīng)驗(yàn)匱乏時(shí)，會(huì)顯著加劇資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。第五章的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在滬深股市中，當(dāng)分析師群體在預(yù)測活動(dòng)中不出現(xiàn)明顯的羊群行為時(shí)，其預(yù)測報(bào)告數(shù)量