運用Black-Scholes模型對我國可轉(zhuǎn)換債券價值的實證分析.pdf

1、可轉(zhuǎn)換公司債券，簡稱可轉(zhuǎn)債，又叫可換股債券，是一種既有債權(quán)性又包含股權(quán)性，又兼有期權(quán)性的混合型的金融衍生工具。世界上最早發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是1843年美國New York Erie發(fā)行的，至今已經(jīng)發(fā)展了180多年，儼然成為金融衍生品市場中成熟的產(chǎn)品。20世紀(jì)90年代，在國內(nèi)證券市場上，深圳寶安公司發(fā)行了第一只上市公司可轉(zhuǎn)換債券，與美國首次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券相差了150年，自此至今，我國共有107只可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行，總發(fā)行金額達到2893.04億

2、元，卻僅占所有發(fā)行債券數(shù)量的0.49％，占所有發(fā)行債券總額不足0.5％?？梢姡覈赊D(zhuǎn)換債券市場整體數(shù)量少、規(guī)模小，還處于初級發(fā)展階段，有很大的發(fā)展空間。
　　可轉(zhuǎn)換公司債券最大的特點就是其“進可攻，退可守”。同時，其融資成本低，減少股權(quán)稀釋，在一定程度下緩解所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)之間的矛盾，促進公司的治理結(jié)構(gòu)的作用深受發(fā)行公司的受到了投資者和發(fā)行公司的熱捧;可轉(zhuǎn)換債券這種金融工具的發(fā)展能擴大我國融資市場工具的類別，以此促進我國證券市場的

3、國際化進程。
　　可轉(zhuǎn)換債券的價值合理是可轉(zhuǎn)換債券市場運作的核心問題，可轉(zhuǎn)換債券定價的合理性不僅對可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行人融資和持有人投資有影響，對我國可轉(zhuǎn)換債券市場的進一步發(fā)展也具有十分重要的意義。合理分析可轉(zhuǎn)換債券的價值，并對其理論價值與實際市價的偏差作出分析，彌補我國可轉(zhuǎn)換債券定價缺乏系統(tǒng)性和可操作性的問題。
　　文章主要包含四個方面的內(nèi)容。第一部分主要描述可轉(zhuǎn)換債券的基本情況，包括可轉(zhuǎn)換債券的定義、包含的基本條款和要素，可

4、轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢和可轉(zhuǎn)換債券的定價理論。影響可轉(zhuǎn)換債券理論價值有三個方面，純債價值、轉(zhuǎn)換價值、期權(quán)價值。依據(jù)最小價值原理，本文定義可轉(zhuǎn)換債券的理論價值為CB=MAX(B，P)+C，其中CB為可轉(zhuǎn)換債券的理論價值，B為純債價值，P為轉(zhuǎn)換價值，C為可期權(quán)價值。這些基礎(chǔ)知識為后文做實證分析做了鋪墊。
　　第二部分詳細介紹了我國可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展歷程，并通過與國外市場可轉(zhuǎn)換債券發(fā)展的現(xiàn)狀對比，得出了我國可轉(zhuǎn)換債券市場處于初級發(fā)展階段，還有很大

5、的發(fā)展前景。
　　第三部分對可轉(zhuǎn)換債券的理論價值進行詳細的實證分析，并對理論價格與市場價格偏差做出詳細的分析。本文采用的是受天然氣改革政策影響較大的深燃轉(zhuǎn)債為例，利用2014年10月13日至2015年3月10日的100個交易日的正股深圳燃氣的收盤價為基礎(chǔ)計算出B-S模型中的未知參數(shù)“正股股票的波動率”，進而利用Black-Scholes模型求出期權(quán)價值。最后計算出深燃轉(zhuǎn)債的理論價值，與實際交易價格存在偏差，得出深燃轉(zhuǎn)債市場價格被高