全資產(chǎn)范疇下流動性供求的均衡、測度與調(diào)控.pdf

1、人們重視和研究流動性問題的主要目的之一是為了解釋其與經(jīng)濟態(tài)勢的關系，從而作為貨幣政策調(diào)控的決策依據(jù)和參考，進行經(jīng)濟調(diào)控。正是因為流動性與貨幣政策的緊密關系，流動性研究的一個主流方向是圍繞各層次的貨幣供應量，并且形成了關于基礎貨幣、貨幣供應量、貨幣乘數(shù)、貨幣政策調(diào)控的完整理論，這是西方理論界的正統(tǒng)理論，也被稱為“舊觀點”。除了這一主流方向，更廣義的流動性研究也越來越被重視，尤其是人們發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟失常期，貨幣供應量對經(jīng)濟態(tài)勢的解釋能力下降，人

2、們通過貨幣供應量及相關研究無法準確的預測危機爆發(fā)和進行經(jīng)濟調(diào)控。一些學者認為決定經(jīng)濟運行的不是貨幣供應量，而是更廣義的流動性，也被稱為“新觀點”。雖然更廣義的流動性對經(jīng)濟運行的解釋能力更強，人們也進行了一些理論方面的研究，但廣義流動性研究的難點有二：一是在概念和界定上存在爭議，沒有共識；二是廣義流動性難以量化，實證研究少，各種理論也缺少實證方面的論據(jù)支撐。因此，廣義流動性方面還有待更多深入的探討。
　　本文在梳理關于流動性的理論、

3、研究成果和觀點的基礎上，將流動性在全資產(chǎn)的范疇下定義為：特定時間下貨幣和其他各種資產(chǎn)愿意被并且能速速轉化成的支付能力的總和。這一概念是各種資產(chǎn)名義總量以其該時點下流動系數(shù)為權重的加權總和，包涵各種資產(chǎn)名義總量、流動系數(shù)兩個維度。在這一定義下，首先分析了流動性的供求決定，之后分析了各種交易中流動性的變動，其一是并將此作為流動性均衡的分析基礎。在流動性均衡分析部分，構建了流動性存量、流動性流量、實體經(jīng)濟、虛擬經(jīng)濟、融資市場五部門的分析框架，

4、基于流動性存量供求均衡、流動性流量變動沖擊經(jīng)濟運行、部分資產(chǎn)的交易改變?nèi)客愘Y產(chǎn)的流動系數(shù)和各部門調(diào)整速度有快有慢（融資市場快于虛擬經(jīng)濟再快于實體經(jīng)濟）等原則和規(guī)律的基礎上，分析了流動性供求失衡下的均衡過程，總結了促進流動性均衡的機制主要是：流動性需求的投機動機對利率（預期收益率）的反向變化機制，資產(chǎn)結構的調(diào)整機制，實體經(jīng)濟中的消費、投資機制，資金在虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟中的調(diào)節(jié)機制；干擾流動性均衡的不確定機制有：收入因素，債務調(diào)整機制，

5、虛擬經(jīng)濟資產(chǎn)預期收益率的不確定性，融資市場利率的不確定性，實體經(jīng)濟產(chǎn)品價格的不確定性。
　　在實證分析部分，首先提出了流動性波影響假說，即流動性以不同的速度和周期對融資市場、虛擬經(jīng)濟、實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，如同波一樣，對產(chǎn)出、價格水平、利率、資產(chǎn)結構等主要經(jīng)濟變量產(chǎn)生影響，同時這些變量之間也相互影響。因此，可以用滯后期較短、干擾較少的變量間接反映流動性供求狀況，并用于預測實體經(jīng)濟價格等滯后期較長的指標。之后利用中美數(shù)據(jù)構建了資產(chǎn)結構和

6、利率期限結構兩類指標用于流動性供求狀況與實體經(jīng)濟價格水平之間的計量分析。其一，資產(chǎn)結構指標包括貨幣波動、貨幣結構波動、短期資產(chǎn)所占比重等指標，計量分析證明，上述指標特別是短期資產(chǎn)（財富）所占比重與實體經(jīng)濟價格水平之間有穩(wěn)定可信的計量關系，能夠負向體現(xiàn)流動性供求狀況；其二，利率期限結構指標是利用美國長期國債收益率和短期國債收益率的偏離構建了利率期限升水指標，這一指標與實體經(jīng)濟價格水平之間也有穩(wěn)定可信的計量關系，亦能負向體現(xiàn)流動性的供求狀況

7、。實證分析與理論分析結論一致。
　　最后分析了全資產(chǎn)流動性供求的調(diào)控問題，本文分析認為，流動性是一個偏內(nèi)生的概念，但也會受財政政策、融資方式、資金用途、社會預期、交易成本等眾多外生因素的影響，由于全資產(chǎn)流動性對經(jīng)濟影響的重要性和所涉因素的廣泛性，提出了應該從全資產(chǎn)流動性的視角分析經(jīng)濟金融問題，從全資產(chǎn)流動性的內(nèi)涵監(jiān)測流動性供求狀況，從全資產(chǎn)流動性的框架進行宏觀調(diào)控和監(jiān)管三個方面的政策建議，如，流動性調(diào)控方面不僅涉及到現(xiàn)有的貨幣政策