融資融券對(duì)標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)性的影響研究.pdf

1、融資融券業(yè)務(wù)的開展結(jié)束了我國股票市場(chǎng)單邊交易的歷史。隨著兩融業(yè)務(wù)的推進(jìn)，轉(zhuǎn)融通機(jī)制的實(shí)施，兩融交易規(guī)則的多次調(diào)整，標(biāo)的股票范圍的不斷擴(kuò)容，我國融資融券交易機(jī)制獲得了長足發(fā)展。但是在股市運(yùn)行過程中，融資融券是否促進(jìn)了我國股市穩(wěn)定？兩融標(biāo)的股票范圍逐步從主板市場(chǎng)擴(kuò)容至中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，從高市值股票擴(kuò)容至中小市值股票，在不同市場(chǎng)板塊和不同市值標(biāo)的股票中，融資融券對(duì)股價(jià)波動(dòng)性的影響是否一致？2014年3月至2016年2月，我國股票市場(chǎng)依次

2、經(jīng)歷了牛市和熊市的洗禮，融資融券交易機(jī)制在其中是否起著推波助瀾的作用？
　　本文將2010年3月31日之后的中國股市劃分為三個(gè)階段，分別是震蕩市（2010年3月31日至2014年3月21日）、牛市（2014年3月24日至2015年6月9日）和熊市（2015年6月10日至2016年2月29日）。在各市場(chǎng)周期中，分別選取控制組和實(shí)驗(yàn)組股票，利用政策實(shí)施前股價(jià)數(shù)據(jù)擬合回歸方程，估計(jì)各實(shí)驗(yàn)組股票在假設(shè)沒有實(shí)施融資融券交易政策情況下的股價(jià)走

3、勢(shì)，即反事實(shí)股價(jià)路徑，進(jìn)而計(jì)算出標(biāo)的股票的實(shí)際波動(dòng)率和估計(jì)波動(dòng)率，通過二者的比較，分析在不同市場(chǎng)周期、不同板塊、不同行業(yè)以及不同市值中融資融券交易制度對(duì)標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)性的影響。
　　通過實(shí)證分析可知，在震蕩市中，融資融券交易機(jī)制在一定程度上抑制了標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)性，但其效果并不明顯，在牛市和熊市中，融資融券交易機(jī)制提高了標(biāo)的股票價(jià)格的波動(dòng)性；在震蕩市中，融資融券交易機(jī)制對(duì)于標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)性的抑制，在主板中的效果要好于中小企業(yè)板

4、，在牛市和熊市中，融資融券交易機(jī)制對(duì)不同市場(chǎng)板塊的影響有所差異，但差異不大；融資融券交易機(jī)制對(duì)不同行業(yè)標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)性影響呈現(xiàn)不平衡性，且無明顯規(guī)律；標(biāo)的股票總市值越小，其在不同市場(chǎng)周期中，融資融券交易機(jī)制對(duì)抑制或提高標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)性的作用越明顯。
　　根據(jù)我國融資融券交易制度的發(fā)展現(xiàn)狀和實(shí)證結(jié)果，本文提出了一些合理化建議。一是建立風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)監(jiān)管體系，靈活運(yùn)用兩融監(jiān)管政策；二是加強(qiáng)投資者教育，改善投資者結(jié)構(gòu)；三是加快融券機(jī)制發(fā)展