非市值加權(quán)的指數(shù)化投資策略研究.pdf

1、指數(shù)化投資具有獲得Beta收益、交易成本低和運(yùn)營成本低等特點(diǎn)。但在中國股票市場中的實(shí)踐卻表明，傳統(tǒng)的以市值加權(quán)為主要加權(quán)方式的指數(shù)化投資的效益并不高，且指數(shù)化投資產(chǎn)品的差異不明顯。而國外的研究表明，非市值加權(quán)指數(shù)化投資可以獲得較高的超額收益。因此，本文嘗試研究非市值加權(quán)指數(shù)化投資在中國股票市場的投資效益，著力分析等風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)加權(quán)、反市值加權(quán)和最小方差加權(quán)三種非市值加權(quán)指數(shù)，并比較非市值加權(quán)指數(shù)化投資與傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)化投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益特

2、征，對(duì)比兩者的投資效益。同時(shí)，本文嘗試對(duì)非市值加權(quán)指數(shù)化投資策略做一些改進(jìn)，即在非市值加權(quán)指數(shù)化投資中加入預(yù)警系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的市場因子，以此來規(guī)避股票市場中的部分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而減小組合的風(fēng)險(xiǎn)。在構(gòu)建市場因子的過程中，本文比較巧妙的運(yùn)用主成分差分法和冪律分布來分析滬深300指數(shù)的長尾特征，并通過結(jié)合滬深300指數(shù)的長尾特征和其成交金額來預(yù)警股票市場中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
　　為此，本文通過中國股票市場的歷史數(shù)據(jù)實(shí)證分析非市值加權(quán)指數(shù)

3、化投資策略與傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)化投資策略的市場表現(xiàn)，并對(duì)比分析加入市場因子的非市值加權(quán)指數(shù)化投資策略與未加入市場因子的非市值加權(quán)指數(shù)化投資策略的投資效益。通過實(shí)證分析，本文最終得到以下結(jié)論:
　　(1)傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)化投資的投資績效較差。由跟蹤滬深300指數(shù)的組合A的表現(xiàn)可知，在測試期內(nèi)，組合A的總投資收益率為負(fù)15.42％，最大回撤（絕對(duì)值）為44.89％，夏普比率為負(fù)0.06，持有期收益率大于0的概率為7.14％，日收益率

4、大于0的概率為50.9％。由組合A的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征可知，傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)化投資的投資績效較差，且其夏普比率為負(fù)，意味著組合在持有期的平均收益率低于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。
　　(2)非市值加權(quán)指數(shù)化投資在中國股票市場可以獲得超額收益，并具有較高的夏普比率。實(shí)證結(jié)果表明，非市值加權(quán)指數(shù)化投資可以獲得較高的超額收益，且其夏普比率也遠(yuǎn)高于市值加權(quán)指數(shù)化投資。通過分析發(fā)現(xiàn)，非市值加權(quán)指數(shù)化投資相對(duì)于市值加權(quán)指數(shù)化投資可以取得較高收益的一個(gè)重要原因

5、是非市值加權(quán)指數(shù)承擔(dān)了因子風(fēng)險(xiǎn)，例如反市值加權(quán)指數(shù)偏重于小市值因子，等風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)加權(quán)指數(shù)和最小方差加權(quán)指數(shù)偏重于低Beta因子。
　　(3)發(fā)展非市值加權(quán)指數(shù)可以有效提高指數(shù)化投資效益，是對(duì)傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)化投資的有益補(bǔ)充。非市值加權(quán)指數(shù)有豐富的構(gòu)造方法，且能構(gòu)造出具有不同風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的指數(shù)化投資產(chǎn)品，能滿足差異化的投資需求。
　　(4)在指數(shù)化投資中，通過在組合中加入預(yù)警系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的市場因子可以有效降低組合的風(fēng)險(xiǎn)，提高組合

6、的長期收益。指數(shù)投資被認(rèn)為是一種較為有效的長期投資方式，但指數(shù)化投資在股票市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)同樣會(huì)遭遇較大的損失。本文采用主成分差分法和冪律分布來構(gòu)建市場因子，發(fā)現(xiàn)該市場因子能有效預(yù)警系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。通過在組合中加入市場因子可以有效降低組合的風(fēng)險(xiǎn)和提高組合的長期收益，對(duì)廣大投資者的投資實(shí)踐具有一定的指導(dǎo)意義。
　　綜合以上分析，本文認(rèn)為通過發(fā)展不同加權(quán)方式的非市值加權(quán)指數(shù)化投資可以引導(dǎo)多種投資理念，緩解指數(shù)化投資的同質(zhì)化頑疾，