基于Copula模型的股票與債券投資組合策略研究.pdf

1、金融市場風云變幻，2008年以來中國經歷了兩次比較大的經濟波動，也反射出證券市場的系統(tǒng)性風險和指標監(jiān)控的匱乏。對于投資者來說，如何在這樣的市場環(huán)境中規(guī)避風險，獲取收益是最關注的問題，在我國股票市場和債券市場的分割較為明顯，但是兩個市場又同時組成了資本市場的兩大支柱，所以研究兩者之間的關聯(lián)關系，并且從投資組合的角度對投資者做出建議是十分具有現(xiàn)實意義的。
　　隨著研究的加深，研究者發(fā)現(xiàn)市場之間并不是簡單的Granger因果關系或者線性

2、相關關系，存在著“非正態(tài)性”“非對稱性”“尖峰厚尾”和“波動聚集性”等特點，而Copula函數(shù)由于其對邊緣分布沒有要求，可以直接對相關關系進行建模等優(yōu)勢，在對金融時間序列相關性的刻畫上發(fā)揮著重大的作用。
　　在理論方面，本文描述分析了五種靜態(tài)Copula函數(shù)、一種混合Copula函數(shù)，三種藤結構Copula函數(shù)以及三種動態(tài)Copula函數(shù)的定義和性質，并且介紹了風險度量的相關理論。
　　在實證方面，本文選取上證指數(shù)、深證綜合

3、指數(shù)和中證債券綜合指數(shù)為研究對象，上證指數(shù)和深證綜合指數(shù)代表股票市場趨勢和波動，中證債券綜合指數(shù)是衡量債券市場趨勢和波動的重要指數(shù)，由于影響的滯后效應和保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性，本文未對數(shù)據(jù)非同期進行刪減，首先對兩個市場2008年來的發(fā)展現(xiàn)狀和波動情況進行了定性的描述，之后用GARCH(0,4)-t模型來擬合上證指數(shù)的邊緣分布，用GARCH(3,0)-t模型來擬合中證債券指數(shù)的邊緣分布，用GARCH(1,1)-t模型來擬合深證指數(shù)的邊緣分布，在

4、驗證股票市場和債券市場相依性方面，本文選取三種指數(shù)通過五種靜態(tài)模型和三種藤結構Copula函數(shù)來驗證，并對模型擬合效果進行分析；在對動態(tài)模型性質的研究中，我們選擇上證指數(shù)和深證綜合指數(shù)，并用三種時變模型并和一種靜態(tài)混合Copula模型來擬合，對比分析選擇出擬合效果最好的模型，最后實現(xiàn)Copula函數(shù)和風險價值的結合，根據(jù)歷史收益率，通過蒙特卡羅方法隨機產生服從GARCH-t邊緣分布和Copula聯(lián)合分布的隨機數(shù)列，計算等比重下的VaR和

5、CVaR的值，通過失敗率檢驗的方法進行檢驗擬合的效果，并通過10000次的模擬進行投資組合的優(yōu)化，選擇出最優(yōu)的投資組合。
　　通過研究發(fā)現(xiàn)，在靜態(tài)Copula中，相比橢圓類Copula函數(shù)，阿基米德Copula函數(shù)更能擬合收益率序列的“非對稱性”和“尖峰后尾”的特征，而三種藤結構的Copula函數(shù)擬合的效果優(yōu)于任何單一的靜態(tài)模型。在對上證指數(shù)和深證指數(shù)進行靜態(tài)混合Copula模型和時變SJC Copula模型的擬合后，發(fā)現(xiàn)時變SJ