行為金融視角下的A股IPO價格行為研究.pdf

1、IPO股票的價格行為是指IPO從發(fā)行到上市再到上市后較長時期之內(nèi)，其價格的變化過程。在這個過程中長期存在兩個異常現(xiàn)象:IPO首日異常收益率和長期弱勢表現(xiàn)。IPO市場是整個股票市場的源頭，關(guān)系到整個股票市場的效率，因此IPO價格行為的異?，F(xiàn)象成為多年以來的一個研究熱點(diǎn)，得到國內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注?，F(xiàn)有的IPO價格的理論主要從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)兩個角度進(jìn)行研究，前者的研究成果較多且比較成熟，但是仍未形成一個能夠占據(jù)主導(dǎo)地位的理論。行為金融

2、學(xué)的發(fā)展完善以及其對股票市場異象的出色解釋能力，使得采用行為金融學(xué)對IPO價格異象進(jìn)行研究成為近期IPO研究的熱點(diǎn)之一。相比成熟的股票市場，我國股票市場總體來說還不算成熟，如股市波動浮動較大，中小投資者居多且投機(jī)氛圍嚴(yán)重，市場受到政策的影響較大等，IPO價格行為的異常現(xiàn)象在我國市場上表現(xiàn)尤為突出，因此，基于投資者心態(tài)和有限套利的行為金融學(xué)可能更加適用于我國IPO市場的相關(guān)研究。
　　本文從行為金融學(xué)角度出發(fā)，對我國IPO市場上的投

3、資者的非理性行為的成因和表現(xiàn)進(jìn)行分析，并通過一級市場和二級市場中的供需均衡原則來分析非理性投資者及其行為偏差對IPO股票價格造成的影響。在一級市場中存在非理性申購者的情形下，承銷商為了獲取最大化收益，有提高發(fā)行價格的動機(jī)，而投資者的非理性行為正為承銷商提高價格提供了有效的支持，使得發(fā)行價格大于股票內(nèi)在價值。而二級市場上情緒樂觀的投資者和正反饋交易者，在存在賣空限制的條件下，將悲觀投資者從市場上擠出，使得二級市場的短期價格進(jìn)一步推高，在長

4、期內(nèi)，隨著IPO公司信息的不斷披露，投資者漸漸了解IPO公司的真實(shí)價值，IPO股票價格在長期內(nèi)向內(nèi)在價值回歸，此時IPO股票將表現(xiàn)出長期弱勢的現(xiàn)象。同時，對研究假設(shè)進(jìn)行實(shí)證分析可以發(fā)現(xiàn)，非理性申購者需求與近期的新股上市首日表現(xiàn)顯著正相關(guān)并且對發(fā)行定價具有間接的提高作用，在我國二級市場存在嚴(yán)格的賣空限制影響下，參與上市首日交易的大量非理性投資者會大幅抬高首日價格，導(dǎo)致正向超額收益的產(chǎn)生，新股發(fā)行改革后，IPO發(fā)行定價大幅度提高，而IPO首