我國外匯市場匯率波動率特征分析與建模.pdf

1、匯率是國際金融市場中十分重要的變量之一，分析并掌握它的波動特征不僅對銀行等金融機構(gòu)的外匯風(fēng)險管理有重要的意義，同時也為國家研究并開拓匯率衍生品（包括遠(yuǎn)期匯率、匯率期權(quán)以及外匯掉期等）市場提供基礎(chǔ)性的作用。自2010年6月重啟匯率形成機制改革后，我國政府逐漸放開了對匯率波動幅度的限制，匯率波動率的市場化特征也變得越來越明顯。此時我們似乎應(yīng)將研究的重點從宏觀匯率制度的選擇問題，轉(zhuǎn)移至微觀人民幣匯率波動情況的探討中，以更加科學(xué)的分析人民幣匯率

2、問題。
　　金融時間序列中普遍存在著波動現(xiàn)象，針對波動現(xiàn)象建立的模型主要包括兩大類:GARCH族模型和SV族模型。但是以往研究對兩類模型在我國匯率收益率序列擬合精度的比較上，并無明確的區(qū)分。因此，本文通過選取合適的匯率數(shù)據(jù)，綜合分析其波動特征，進(jìn)而選取并建立合適的GARCH模型和SV模型，最后依據(jù)一定的評判標(biāo)準(zhǔn)，對以上兩類模型的擬合情況進(jìn)行比較分析。
　　由于央行為了應(yīng)對國際金融危機的影響，于2008年7月至2010年6月對

3、我國的匯率管理進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，期間主要是控制人民幣兌美元匯率的波動幅度，因此在這個時間段內(nèi)，人民幣兌美元匯率受政府干預(yù)的影響比較嚴(yán)重，掩蓋了市場的作用。為了能更好的反映實行二次匯率改革后的我國匯率市場的面貌，本文擬選取2010年7月1日-2016年3月4日的美元兌人民幣和歐元兌人民幣的匯率數(shù)據(jù)以及2012年4月30日-2016年3月4日的美元兌離岸人民幣的匯率收盤價格數(shù)據(jù)，進(jìn)行匯率波動情況的分析。
　　首先本文試圖從匯率收益率波

4、動的集聚性、收益分布的尖峰厚尾性、波動的杠桿效應(yīng)以及波動的長記憶性出發(fā)，進(jìn)行人民幣匯率波動率各相關(guān)性質(zhì)的檢驗，以綜合分析我國外匯市場的特征。通過以上各類檢驗可知，我國的匯率收益率分布具有明顯的尖峰厚尾性和波動的集聚性，且由收益率波動的時序圖可以看出，隨著我國匯率市場化改革的進(jìn)一步深化，匯率市場的波動性呈現(xiàn)增加的趨勢，同時隨著2015年8月11日央行宣布調(diào)整匯率中間價，美元兌人民幣匯率發(fā)生了超常規(guī)的波動變化，人民幣連續(xù)3天貶值幅度逾3％，

5、這進(jìn)一步體現(xiàn)了匯率市場對信息的反應(yīng)十分敏感，匯率市場化程度加深;對于波動率杠桿效應(yīng)的分析，本文首先檢驗了不同匯率收益率序列的ARCH效應(yīng)，得出了歐元兌人民幣收益率序列不存在ARCH效應(yīng)的結(jié)論。由于歐元序列不具有ARCH效應(yīng)即其殘差平方序列不存在自相關(guān)性，因而該序列不適于采用GARCH族模型進(jìn)行擬合，所以在后文的建模分析中本文選用了SV族模型。而對于具有ARCH效應(yīng)的美元兌人民幣以及美元兌離岸人民幣序列，本文通過建立EGARCH模型得到了

6、美元兌人民幣具有較明顯的杠桿效應(yīng)，而美元兌離岸人民幣的收益率序列由于對同等程度利好消息的反應(yīng)更大，因而不存在杠桿效應(yīng)的結(jié)論;在對于波動率長記憶性檢驗的方面，本文采用了修正R/S分析法進(jìn)行檢驗，通過比較Hurst指數(shù)，得出了以上三種匯率收益率序列均具有長記憶性的結(jié)論，同時本文繪制了三者的log-log圖(即log(n)與log(R/S)n），分別得到了它們的最大記憶長度。但是與以往研究不同的是，三者的Hurst指數(shù)均在(0.55，0.65

7、)范圍內(nèi)，長記憶性較弱。
　　其次，針對我國匯率波動率具有長記憶的特征，分別對美元兌人民幣收益率序列、美元兌離岸人民幣收益率序列以及歐元兌人民幣收益率序列建立FIGARCH模型和長記憶的LMSV模型，并選取平均絕對值誤差MAE和預(yù)測值與實際值的對比圖來比較兩個模型的擬合效果，經(jīng)比較本文得出了LMSV模型具有更好的擬合精度。最后，本文總結(jié)了我國匯率市場的波動特征，同時分析文章研究的不足之處，并提出對未來匯率市場化改革以及匯率波動率建

8、模等相關(guān)問題的展望。
　　本文的創(chuàng)新點在于:一是在數(shù)據(jù)的選取方面，本文選擇了美元、歐元兌人民幣以及美元兌離岸人民幣的匯率數(shù)據(jù)作為研究對象。通過美元與歐元兌人民幣匯率數(shù)據(jù)間的綜合研究可以較為全面的得到我國匯率市場收益率的一般特征，另外通過美元兌人民幣以及美元兌離岸人民幣匯率數(shù)據(jù)對比分析，可以得出我國匯率市場離岸與在岸性質(zhì)的差異，以更好地為我國匯率市場化改革獻(xiàn)計獻(xiàn)策。二是模型的選取方面，本文選擇了EGARCH、FIGARCH和LMSV