我國(guó)外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)率特征分析與建模.pdf

1、匯率是國(guó)際金融市場(chǎng)中十分重要的變量之一，分析并掌握它的波動(dòng)特征不僅對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理有重要的意義，同時(shí)也為國(guó)家研究并開拓匯率衍生品（包括遠(yuǎn)期匯率、匯率期權(quán)以及外匯掉期等）市場(chǎng)提供基礎(chǔ)性的作用。自2010年6月重啟匯率形成機(jī)制改革后，我國(guó)政府逐漸放開了對(duì)匯率波動(dòng)幅度的限制，匯率波動(dòng)率的市場(chǎng)化特征也變得越來(lái)越明顯。此時(shí)我們似乎應(yīng)將研究的重點(diǎn)從宏觀匯率制度的選擇問(wèn)題，轉(zhuǎn)移至微觀人民幣匯率波動(dòng)情況的探討中，以更加科學(xué)的分析人民幣匯率

2、問(wèn)題。
　　金融時(shí)間序列中普遍存在著波動(dòng)現(xiàn)象，針對(duì)波動(dòng)現(xiàn)象建立的模型主要包括兩大類:GARCH族模型和SV族模型。但是以往研究對(duì)兩類模型在我國(guó)匯率收益率序列擬合精度的比較上，并無(wú)明確的區(qū)分。因此，本文通過(guò)選取合適的匯率數(shù)據(jù)，綜合分析其波動(dòng)特征，進(jìn)而選取并建立合適的GARCH模型和SV模型，最后依據(jù)一定的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)以上兩類模型的擬合情況進(jìn)行比較分析。
　　由于央行為了應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的影響，于2008年7月至2010年6月對(duì)

3、我國(guó)的匯率管理進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，期間主要是控制人民幣兌美元匯率的波動(dòng)幅度，因此在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，人民幣兌美元匯率受政府干預(yù)的影響比較嚴(yán)重，掩蓋了市場(chǎng)的作用。為了能更好的反映實(shí)行二次匯率改革后的我國(guó)匯率市場(chǎng)的面貌，本文擬選取2010年7月1日-2016年3月4日的美元兌人民幣和歐元兌人民幣的匯率數(shù)據(jù)以及2012年4月30日-2016年3月4日的美元兌離岸人民幣的匯率收盤價(jià)格數(shù)據(jù)，進(jìn)行匯率波動(dòng)情況的分析。
　　首先本文試圖從匯率收益率波

4、動(dòng)的集聚性、收益分布的尖峰厚尾性、波動(dòng)的杠桿效應(yīng)以及波動(dòng)的長(zhǎng)記憶性出發(fā)，進(jìn)行人民幣匯率波動(dòng)率各相關(guān)性質(zhì)的檢驗(yàn)，以綜合分析我國(guó)外匯市場(chǎng)的特征。通過(guò)以上各類檢驗(yàn)可知，我國(guó)的匯率收益率分布具有明顯的尖峰厚尾性和波動(dòng)的集聚性，且由收益率波動(dòng)的時(shí)序圖可以看出，隨著我國(guó)匯率市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步深化，匯率市場(chǎng)的波動(dòng)性呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)，同時(shí)隨著2015年8月11日央行宣布調(diào)整匯率中間價(jià)，美元兌人民幣匯率發(fā)生了超常規(guī)的波動(dòng)變化，人民幣連續(xù)3天貶值幅度逾3％，

5、這進(jìn)一步體現(xiàn)了匯率市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)十分敏感，匯率市場(chǎng)化程度加深;對(duì)于波動(dòng)率杠桿效應(yīng)的分析，本文首先檢驗(yàn)了不同匯率收益率序列的ARCH效應(yīng)，得出了歐元兌人民幣收益率序列不存在ARCH效應(yīng)的結(jié)論。由于歐元序列不具有ARCH效應(yīng)即其殘差平方序列不存在自相關(guān)性，因而該序列不適于采用GARCH族模型進(jìn)行擬合，所以在后文的建模分析中本文選用了SV族模型。而對(duì)于具有ARCH效應(yīng)的美元兌人民幣以及美元兌離岸人民幣序列，本文通過(guò)建立EGARCH模型得到了

6、美元兌人民幣具有較明顯的杠桿效應(yīng)，而美元兌離岸人民幣的收益率序列由于對(duì)同等程度利好消息的反應(yīng)更大，因而不存在杠桿效應(yīng)的結(jié)論;在對(duì)于波動(dòng)率長(zhǎng)記憶性檢驗(yàn)的方面，本文采用了修正R/S分析法進(jìn)行檢驗(yàn)，通過(guò)比較Hurst指數(shù)，得出了以上三種匯率收益率序列均具有長(zhǎng)記憶性的結(jié)論，同時(shí)本文繪制了三者的log-log圖(即log(n)與log(R/S)n），分別得到了它們的最大記憶長(zhǎng)度。但是與以往研究不同的是，三者的Hurst指數(shù)均在(0.55，0.65

7、)范圍內(nèi)，長(zhǎng)記憶性較弱。
　　其次，針對(duì)我國(guó)匯率波動(dòng)率具有長(zhǎng)記憶的特征，分別對(duì)美元兌人民幣收益率序列、美元兌離岸人民幣收益率序列以及歐元兌人民幣收益率序列建立FIGARCH模型和長(zhǎng)記憶的LMSV模型，并選取平均絕對(duì)值誤差MAE和預(yù)測(cè)值與實(shí)際值的對(duì)比圖來(lái)比較兩個(gè)模型的擬合效果，經(jīng)比較本文得出了LMSV模型具有更好的擬合精度。最后，本文總結(jié)了我國(guó)匯率市場(chǎng)的波動(dòng)特征，同時(shí)分析文章研究的不足之處，并提出對(duì)未來(lái)匯率市場(chǎng)化改革以及匯率波動(dòng)率建

8、模等相關(guān)問(wèn)題的展望。
　　本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于:一是在數(shù)據(jù)的選取方面，本文選擇了美元、歐元兌人民幣以及美元兌離岸人民幣的匯率數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。通過(guò)美元與歐元兌人民幣匯率數(shù)據(jù)間的綜合研究可以較為全面的得到我國(guó)匯率市場(chǎng)收益率的一般特征，另外通過(guò)美元兌人民幣以及美元兌離岸人民幣匯率數(shù)據(jù)對(duì)比分析，可以得出我國(guó)匯率市場(chǎng)離岸與在岸性質(zhì)的差異，以更好地為我國(guó)匯率市場(chǎng)化改革獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。二是模型的選取方面，本文選擇了EGARCH、FIGARCH和LMSV