期權(quán)VaR模型的有效性研究.pdf

1、國內(nèi)的期權(quán)交易尚處于起步階段，不論是場內(nèi)的股指期權(quán)還是場外期貨期權(quán)未來都會有巨大的發(fā)展空間。屆時，適合期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具就顯得十分重要。本文對期權(quán)VaR模型進(jìn)行深入研究，希望能夠幫助監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)更為全面地認(rèn)識和度量期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)度量方法主要有兩類:1.希臘參數(shù);2.VaR模型。希臘參數(shù)類比于敏感性分析，只能度量單一要素對期權(quán)價值的影響。VaR模型類比于壓力測試，度量在一定時間和置信度約束下，期權(quán)組合的總體風(fēng)險(xiǎn)。
　　本

2、文把期權(quán)VaR模型的計(jì)算方法歸納為以下四種:解析法、蒙特卡羅模擬法、歷史模擬法、希臘參數(shù)法，每一種方法根據(jù)其實(shí)際需求又可以發(fā)展不同的變形。分析認(rèn)為:解析法和希臘參數(shù)法比較適合簡單期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)度量;蒙特卡羅模擬法適合市場正常情況下，奇異期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)度量;歷史模擬法適合市場近期波動比較大的情況下，期權(quán)組合的風(fēng)險(xiǎn)度量。
　　目前，國內(nèi)學(xué)者對期權(quán)VaR模型的研究主要集中在計(jì)算方法上的創(chuàng)新和改進(jìn)，但卻忽略對模型的本質(zhì)以及內(nèi)在缺陷的研究。本文從金

3、融經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā)，對期權(quán)VaR模型進(jìn)行剖析。主要借助于三大理論，得出結(jié)論如下:1.在一致性分析中，發(fā)現(xiàn)VaR不滿足次可加性原則。2.在期望效用理論中，發(fā)現(xiàn)VaR不能度量尾部的損失程度。并且，VaR是一個非經(jīng)濟(jì)學(xué)理性的指標(biāo)。3.在對偶理論中，發(fā)現(xiàn)VaR內(nèi)含著風(fēng)險(xiǎn)偏好中性的假設(shè)。這通常與金融機(jī)構(gòu)或是金融監(jiān)管部門的風(fēng)險(xiǎn)偏好不一致。此外，由于期權(quán)具有高杠桿、不對稱、損益分布多變等特征，進(jìn)一步放大了VaR模型的內(nèi)在缺陷。所以，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)或是投

4、資者簡單地利用VaR模型來度量期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，容易得出錯誤的結(jié)論。
　　針對上述VaR模型的問題，CVaR可以修正非次可加性和尾端損失程度度量以及經(jīng)濟(jì)學(xué)理性等問題。但考慮到其計(jì)算繁瑣以及無法開展事后檢驗(yàn)，該指標(biāo)一直沒有被廣泛地使用。在討論CVaR和期權(quán)內(nèi)在邏輯后，本文還提出了一個新的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)CVaR，以供繼續(xù)研究。
　　在實(shí)證分析中，本文進(jìn)行了三塊檢驗(yàn):1.單一期權(quán)VaR模型的非有效性;2用VaR模型對期權(quán)做市機(jī)構(gòu)進(jìn)行整體風(fēng)險(xiǎn)