我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度的有效性預(yù)測(cè)分析

1、我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度的有效性預(yù)測(cè)分析我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度的有效性預(yù)測(cè)分析20011016摘要全球前500家大工業(yè)企業(yè)中，有89%的公司已經(jīng)建立了針對(duì)其高級(jí)管理人員的股票期權(quán)激勵(lì)制度。該制度對(duì)企業(yè)的發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生了顯著的推動(dòng)作用。近年來(lái)我國(guó)企業(yè)開始逐漸嘗試實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)制度，并進(jìn)行了許多有益的探索。然而該制度在實(shí)施中卻遇到了許多問題。從1999年下半年開始，這一新的激勵(lì)制度在我國(guó)是否適用以及如何實(shí)施的問題開始引起了

2、學(xué)術(shù)界和企業(yè)界的廣泛討論與深入思考。那幺，我國(guó)目前是怎樣實(shí)施這一制度的？我國(guó)的實(shí)施環(huán)境又是怎樣？在這種環(huán)境下實(shí)施這一制度將會(huì)有什幺效果？如何才能提高其有效性？本文正是試圖研究股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)現(xiàn)有的環(huán)境下實(shí)施，其有效性將會(huì)如何變化的問題。本文主體分為四部分。首先，對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)制度及其有效性進(jìn)行闡述。本章為全文的展開作鋪墊，尤其是為下文的有效性預(yù)測(cè)提出判斷依據(jù)。其次，討論我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施現(xiàn)狀和實(shí)施環(huán)境。以上海、武漢、北京三

3、地的實(shí)施為例，探討我國(guó)在該制度的實(shí)施中普遍存在的問題。并從資本市場(chǎng)、外部約束、內(nèi)部約束、法律環(huán)境四方面分析實(shí)施環(huán)境。這是下面有效性預(yù)測(cè)分析的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。再次，對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)實(shí)施的有效性進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。分析從資本市場(chǎng)、外部約束、內(nèi)部約束、法律環(huán)境四方面分別展開。這是全文的重點(diǎn)。最后，探討提高這一制度有效性的途徑。本章分別從改善資本市場(chǎng)、外部約束、內(nèi)部約束、法律環(huán)境以及變通股票期權(quán)制度本身幾個(gè)角度，試圖提出若干政策建議。1緒論1.1股

4、票期權(quán)激勵(lì)制度問題的提出隨著企業(yè)組織形式的發(fā)展與現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)的分離，古典意義的資本家的職能發(fā)生了分解，產(chǎn)生了職業(yè)企業(yè)家。而職業(yè)企業(yè)家和企業(yè)所有者的目標(biāo)和利益的不一致，以及他們之間的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致了企業(yè)家的激勵(lì)約束問題的產(chǎn)生。建立企業(yè)家的激勵(lì)約束機(jī)制，是保證現(xiàn)代企業(yè)組織享有企業(yè)家職能分工產(chǎn)生的高效率的同時(shí)，避免企業(yè)家和企業(yè)所有者目標(biāo)利益不一致而產(chǎn)生的損失的必然要求。從企業(yè)家激勵(lì)約束問題的本質(zhì)看，企業(yè)家的報(bào)酬無(wú)疑是最直接的影響因

5、素，所以如何通過改變企業(yè)家報(bào)酬來(lái)影響企業(yè)家行為，即如何針對(duì)現(xiàn)代企業(yè)中復(fù)雜的委托代理關(guān)系制定一套有效的經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)約束制度，就成為了企業(yè)所有者們普遍關(guān)心的問題。股票期權(quán)激勵(lì)制度正是針對(duì)委托人和代理人之間缺乏有效的共同利益而提出的一套對(duì)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期激勵(lì)制度。一方面，經(jīng)營(yíng)者通過行權(quán)，可以獲得數(shù)量不容忽視的貨幣獎(jiǎng)勵(lì)，另一方面，通過給經(jīng)營(yíng)者一定的股票（經(jīng)營(yíng)者行權(quán)后就可獲得），分配給經(jīng)營(yíng)者一定比例的剩余索取權(quán)，將經(jīng)營(yíng)者收益和企業(yè)長(zhǎng)期利益緊密地聯(lián)系起來(lái)

6、，從而實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì)。對(duì)能否在我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度，目前國(guó)內(nèi)主要有兩種觀點(diǎn)。持正面意見的居多數(shù)，他們認(rèn)為這一制度能有效改善委托代理關(guān)系，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)兼容，解決經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)約束問題【1213】。持反面意見的認(rèn)為由于我國(guó)目前還存在許多內(nèi)外部障礙，股票期權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施的條件并不成熟，因此不能實(shí)施【1415】。從現(xiàn)有的文獻(xiàn)中可以看出，目前我國(guó)學(xué)者關(guān)于股票期權(quán)激勵(lì)制度本身已有較全面研究，包括其運(yùn)行機(jī)理、組成要素及其優(yōu)點(diǎn)等。對(duì)于其在我國(guó)的實(shí)施，尤其是我

7、國(guó)實(shí)施環(huán)境上也有了統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，普遍認(rèn)為股票期權(quán)制度在我國(guó)的實(shí)施還存在一定的內(nèi)外部障礙。但是關(guān)于在目前環(huán)境下實(shí)施的預(yù)期效果還缺乏理論上的探討。而這正是本文的研究重點(diǎn)。1.3本文的體系結(jié)構(gòu)本文的分析基于新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架，運(yùn)用了契約經(jīng)濟(jì)學(xué)和企業(yè)理論的相關(guān)內(nèi)容。本文試圖從股票期權(quán)制度運(yùn)作出發(fā)，探討其作為一種激勵(lì)制度的作用機(jī)理，提出判斷其有效性的標(biāo)準(zhǔn)，分析我國(guó)的實(shí)施現(xiàn)狀和影響我國(guó)股票期權(quán)制度有效性發(fā)揮的環(huán)境因素，并在此基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)目前實(shí)施這一

8、制度的效果進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。最后提出提高股票期權(quán)激勵(lì)制度有效性的若干建議，試圖為其在我國(guó)更好地發(fā)揮作用提供參考。本文的主體由四部分組成。首先，對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)制度及其有效性進(jìn)行闡述。在介紹股票期權(quán)激勵(lì)制度的概況之后，探討其正負(fù)效應(yīng)以及有效性的作用機(jī)理，并提出激勵(lì)契約有效性的判斷標(biāo)準(zhǔn)。本章為全文的展開作鋪墊，尤其是為第四部分的有效性預(yù)測(cè)提出判斷依據(jù)。其次，討論我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施現(xiàn)狀和實(shí)施環(huán)境。本章在闡述實(shí)施現(xiàn)狀時(shí)，以我國(guó)最具代表性的上海

9、、武漢、北京三地的實(shí)施為例，并予以總結(jié)，探討了我國(guó)在該制度的實(shí)施中普遍存在的問題。關(guān)于實(shí)施環(huán)境，本文從資本市場(chǎng)、外部約束、內(nèi)部約束、法律環(huán)境四方面予以分析，這是導(dǎo)致我國(guó)實(shí)施現(xiàn)狀中存在問題的原因，同時(shí)也是下面有效性預(yù)測(cè)分析的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。再次，對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)實(shí)施的有效性進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。本章以上文提出的有效性判斷標(biāo)準(zhǔn)為理論依據(jù)，以我國(guó)該制度的實(shí)施現(xiàn)狀和實(shí)施環(huán)境為現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，通過詹森和梅克林的模型，對(duì)我國(guó)在目前環(huán)境下實(shí)施這一制度的有效性進(jìn)行