增長期權(quán)視角下高管股權(quán)激勵的效果檢驗.pdf

1、在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離導致的現(xiàn)代企業(yè)制度下，高管股權(quán)激勵及主要基于財務指標或經(jīng)營績效的效果檢驗一直是學術(shù)研究的熱點?！袄孚呁僬f”的觀點認為，對高管進行股權(quán)激勵可促使其做出有利于企業(yè)長期價值增長的風險承擔行為，進而幫助企業(yè)捕捉、甚至創(chuàng)造具有高風險高收益特征的增長期權(quán)。事實上，如果將企業(yè)總資產(chǎn)分解為在位資產(chǎn)和增長期權(quán)兩類，根據(jù)期權(quán)定價理論，增長期權(quán)價值隨著標的項目價格波動的增大而增加，進而個股波動率變化和收益率之間呈現(xiàn)正向關(guān)系；而且，增長

2、期權(quán)在總資產(chǎn)中的價值占比越大，波動率變化和收益率的正向關(guān)系越強。進一步，如果高管股權(quán)激勵能夠幫助企業(yè)捕捉和創(chuàng)造增長期權(quán)，那么個股波動率變化和收益率的正向關(guān)系將得以加強，進而從資產(chǎn)構(gòu)成和股票表現(xiàn)的視角為高管股權(quán)激勵的效果給出新的檢驗與證據(jù)。
　　本文在闡述研究背景與意義、梳理回顧相關(guān)理論與文獻綜述的基礎(chǔ)上，以2006至2015年間我國滬深兩市2530家非金融類A股上市公司為樣本，在利用經(jīng)濟增加值（EVA）測度增長期權(quán)價值的基礎(chǔ)上，針

3、對持股和或有股權(quán)計劃兩種股權(quán)激勵方式，首先檢驗高管股權(quán)激勵是否有助于企業(yè)增長期權(quán)價值的提高；其次，基于增長期權(quán)會加強波動率變化和收益率的正向關(guān)系，進一步檢驗這種加強作用是否更加會在實施高管股權(quán)激勵的企業(yè)中表現(xiàn)出來，進而檢驗股權(quán)激勵的效果。
　　實證結(jié)果整體上獲得支持“利益趨同假說”觀點的證據(jù)，描述性統(tǒng)計和多元回歸結(jié)果一致表明：無論是高管持股還是或有股權(quán)計劃，相對于未實施股權(quán)激勵的企業(yè)，實施激勵的企業(yè)增長期權(quán)在總資產(chǎn)中的價值占比更大