經(jīng)濟周期約束下三尺投資對股票預(yù)期收益的影響.pdf

1、雖然研發(fā)活動是公司創(chuàng)新、提高生產(chǎn)效率的有效途徑之一，但是，研發(fā)活動的不確定性也會導(dǎo)致公司面臨各種風(fēng)險，進而影響資本市場投資者對公司未來業(yè)績和風(fēng)險的判斷，從而對股票預(yù)期收益率產(chǎn)生影響。研發(fā)活動的不同環(huán)節(jié)、不同層面對公司風(fēng)險和未來收益的影響方式不同，同時經(jīng)濟周期也會影響研發(fā)投入決策、研發(fā)成本、產(chǎn)出投產(chǎn)等方面，因此導(dǎo)致在不同的經(jīng)濟周期，研發(fā)投資的不同指標(biāo)對股票預(yù)期收益是具有不同的影響作用，因此本文不僅研究不同種類研發(fā)投資對股票預(yù)期收益影響，同

2、時引入經(jīng)濟周期約束來分析不同經(jīng)濟周期對各類研發(fā)投資和股票預(yù)期收益關(guān)系的影響。
　　本文在梳理研發(fā)投資、經(jīng)濟周期與股票預(yù)期收益相關(guān)文獻基礎(chǔ)上，以我國滬深兩市全部A股（剔除部分異常值）1995年-2014年上市公司為研究樣本，在統(tǒng)一框架內(nèi)利用固定效應(yīng)模型實證考察了在我國不同研發(fā)投資對股票預(yù)期收益的影響，同時考慮到經(jīng)濟周期會影響研發(fā)投入決策、研發(fā)成本、產(chǎn)出投產(chǎn)等方面，經(jīng)濟周期可能是影響研發(fā)投資與股票預(yù)期收益之間關(guān)系關(guān)鍵的影響因素之一，所

3、以進一步分析了在經(jīng)濟周期約束下，不同研發(fā)投資對股票預(yù)期收益影響的變化情況。
　　實證結(jié)果表明：不同的研發(fā)投資對股票預(yù)期收益有不一樣的影響，研發(fā)投入對股票預(yù)期收益有顯著的正向影響，研發(fā)產(chǎn)出專利和研發(fā)效率對股票預(yù)期收益率有負向的影響，且不一樣專利類型對股票預(yù)期收益率的影響程度不同；然后考慮經(jīng)濟周期影響因素，在不同經(jīng)濟周期下，研發(fā)投資對股票收益的影響也發(fā)生了較大變化，研發(fā)投入在經(jīng)濟上行和下行時期都對股票預(yù)期收益有正向的影響，而在經(jīng)濟下行

4、時期顯著小于經(jīng)濟上行時期的影響；研發(fā)產(chǎn)出專利在經(jīng)濟上行時期依然保持負向影響，在經(jīng)濟下行時期為正向顯著影響。這兩種變化原因之一是在不同經(jīng)濟周期下，研發(fā)的調(diào)整成本的不對稱性，對公司運營風(fēng)險產(chǎn)生變化，所以對公司股票預(yù)期收益有不一樣的影響。而研發(fā)效率對股票預(yù)期收益保持負向影響，特別是在經(jīng)濟上行時期，說明研發(fā)效率展示公司資源利用能力，能減小公司風(fēng)險，降低股票預(yù)期收益。通過本文實證研究，不僅能豐富研發(fā)方面的學(xué)術(shù)研究，也能為投資者分析公司研發(fā)活動提供