試論跨市場(chǎng)操縱的規(guī)制與監(jiān)管——以股票、股指期貨市場(chǎng)為例.pdf

1、金融市場(chǎng)是一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，同其他市場(chǎng)一樣，也存在市場(chǎng)失靈的情況，造成市場(chǎng)失靈的原因有很多，市場(chǎng)操縱就是常見的行為之一。盡管市場(chǎng)操縱因主觀性過強(qiáng)而難以評(píng)價(jià)，但這并不妨礙對(duì)市場(chǎng)操縱違法性的確認(rèn)以及將其作為市場(chǎng)失靈原因之一的認(rèn)知。我國(guó)股票、股指期貨市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，尤其是股指期貨市場(chǎng)，從產(chǎn)生至今不過幾年歷史，股票市場(chǎng)是股指期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)市場(chǎng)，二者基于期現(xiàn)套利、價(jià)格關(guān)聯(lián)和信息關(guān)聯(lián)而具有極強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，如果有行為人違反市場(chǎng)交易規(guī)則，通

2、過操縱股票、股指期貨市場(chǎng)獲利或者減少損失，則容易引起股票、股指期貨市場(chǎng)失靈。發(fā)生于2015年的股災(zāi)，有多種跡象表明存在市場(chǎng)操縱，特別是有人利用股票、股指期貨之間的關(guān)聯(lián)效應(yīng)進(jìn)行跨股票、股指期貨市場(chǎng)操縱?？缡袌?chǎng)操縱衍生于單一市場(chǎng)操縱，其復(fù)雜性非單一市場(chǎng)操縱可比，通過操縱股票市場(chǎng)影響股指期貨市場(chǎng)或者通過操縱股指期貨市場(chǎng)影響股票市場(chǎng)是跨市場(chǎng)操縱的兩類基本模式，另外，由于股指期貨到期日結(jié)算價(jià)的強(qiáng)制收斂性，到期日操縱也應(yīng)當(dāng)受到重視。
　　金融

3、監(jiān)管的初衷是對(duì)市場(chǎng)失靈的修正，股票、股指期貨市場(chǎng)操縱是股票、股指期貨市場(chǎng)失靈的風(fēng)險(xiǎn)源，強(qiáng)化單邊、雙邊市場(chǎng)操縱行為的規(guī)制與監(jiān)管，可以有效應(yīng)對(duì)由市場(chǎng)操縱帶來的市場(chǎng)失靈風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)股票、股指期貨市場(chǎng)的法定監(jiān)管者是證監(jiān)會(huì)，其依據(jù)法律法規(guī)和國(guó)務(wù)院的授權(quán)統(tǒng)一行使監(jiān)管職能。正是因?yàn)槲覈?guó)股票、股指期貨監(jiān)管主體的統(tǒng)一性，所以在單一市場(chǎng)操縱監(jiān)管、跨市場(chǎng)操縱監(jiān)管融合上有其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。在法律制度上，以《證券法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》、《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定指引（試

4、行）》等為代表的法律法規(guī)形成了規(guī)制股票、股指期貨市場(chǎng)操縱的制度依據(jù)，但也存在立法滯后、缺位等缺陷;在監(jiān)管模式上，存在以證監(jiān)會(huì)集中監(jiān)管為主，交易所和行業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管為輔的跨市場(chǎng)監(jiān)管格局，但也存在強(qiáng)交易所監(jiān)管弱政府監(jiān)管的不足。盡管證監(jiān)會(huì)設(shè)立以“五方”為代表的“1+3”框架來進(jìn)行跨市場(chǎng)監(jiān)管，但是不具強(qiáng)制約束力的備忘錄，并不能有效應(yīng)對(duì)跨市場(chǎng)違法行為尤其是跨市場(chǎng)操縱。我國(guó)《證券法》修訂草案(2015)對(duì)跨市場(chǎng)操縱進(jìn)行了規(guī)定，大致列舉了兩類跨市場(chǎng)操

5、縱模式，但草案規(guī)定到法規(guī)施行存在變數(shù)較多。在股票、股指期貨不斷創(chuàng)新的背景下，現(xiàn)有的跨市場(chǎng)操縱規(guī)制與監(jiān)管框架有待加強(qiáng)，因此完善我國(guó)跨市場(chǎng)監(jiān)管制度有重要意義。
　　本文試圖從股票與股指期貨的基礎(chǔ)理論入手，在對(duì)相關(guān)市場(chǎng)進(jìn)行聯(lián)動(dòng)性分析的基礎(chǔ)上，探討市場(chǎng)操縱、單一市場(chǎng)操縱、跨市場(chǎng)操縱，并對(duì)其構(gòu)成要件、發(fā)展變遷與種類模式等進(jìn)行探究，最后，借鑒美國(guó)、英國(guó)和韓國(guó)等域外相關(guān)國(guó)家跨市場(chǎng)操縱規(guī)制與監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)我國(guó)跨市場(chǎng)操縱規(guī)制與監(jiān)管現(xiàn)狀與不足，提出